特朗普的混亂為歐洲提供了資金勝利 | 路透社

基督教民主聯盟（CDU）黨首和候任總理弗里德里希·梅茨在德國漢堡為即將到來的州選舉進行競選時做出手勢，日期為2025年2月28日。路透社/法比安·比默倫敦，5月2日（路透社Breakingviews） - 唐納德·特朗普的貿易戰正在創造一些意想不到的歐洲好處。德國10年期國債的收益率現在低於即將上任的總理弗里德里希·梅茨的5000億歐元財政刺激之前的水平。一個原因是：美國總統的關税正在將資金驅離美元資產。梅茨和歐洲並沒有面臨更高的借貸成本，反而迎來了順風。

國債曾是“梅茨激增”的合理附帶損害。在3月份，10年期德國國債的收益率躍升超過0.4個百分點，因為未來的總理改革了國家的財政規則，以促進基礎設施和國防支出——這意味着更高的通貨膨脹和債務發行。因此，投資者要求德國國債提供更高的回報，導致價格下跌。更令人擔憂的是，德國的基準地位意味着較弱主權國家的收益率也上升，意大利的借貸成本接近4%。然而，10年期國債在週四回落至2.44%，低於梅茨改革宣佈之前的水平。收益率的下降並不令人震驚。梅茨的財政刺激仍需數月才能實施，但關税戰立即損害了歐洲的增長並降低了通貨膨脹預期。因此，利率以及債券收益率應該下降。根據衍生品價格，貨幣市場交易員預計歐洲中央銀行將在6月再次降息，從目前的2.25%開始。

然而，德國債券的波動不僅僅是由於降低的利率預期。還有跡象表明，投資者尋求替代美元的低風險歐元計價債務的需求正在抑制收益率。一個例子是：10年期掉期利率之間的差距——通過2035年對沖利率的成本，因此是純貨幣政策預期的代理——與德國收益率之間的差距。這種所謂的掉期利差可以看作是影響債券價格的非貨幣政策因素的反映，比如債務供應或對風險的總體胃口。

歷史上，德國的借貸成本一直低於掉期利率，受到歐洲央行量化寬鬆和柏林財政緊縮等因素的壓制。然而，在3月份，德國國債收益率仍然比掉期利率上升了17個基點，因為市場開始預計梅爾茨的財政刺激。自那時以來，特朗普上個月的關税推動了對歐元計價資產的需求。這促使德國10年期收益率比掉期利率下降得更為明顯，再次縮小了掉期利差。

這種變化可能不是永久的。關於特朗普達成貿易協議的討論已經導致德國國債收益率在週五上升，因為對安全歐元資產的需求下降。ING分析師認為，投資者可能還會更加擔心梅爾茨在今年晚些時候和2026年的計劃。就目前而言，負債累累的國家如意大利應該感到高興。羅馬的10年期借貸成本比4月2日“解放日”之前低約20個基點。這就是歐洲可以支持的“特朗普衰退”。

德國、意大利和法國的10年期國債收益率

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背景新聞

德國10年期國債收益率在5月1日為2.44%，較3月中旬的2.88%的峯值有所下降。在3月4日，未來的總理弗里德里希·梅茨同意了一項財政改革，以促進基礎設施和國防支出後，收益率迅速上升。

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