德國商業銀行的併購防禦措施已翻倍 | 路透社

2025年2月13日，德國商業銀行首席執行官貝蒂娜·奧爾洛普在法蘭克福總部舉行的年度業績新聞發佈會上發言。路透社/凱·普法芬巴赫倫敦，5月9日（路透社專欄）——去年9月，當意大利聯合信貸銀行(CRDI.MI)，新窗口首席執行官安德烈·奧塞爾收購德國商業銀行(CBKG.DE)，新窗口部分股份時，似乎這家德國目標銀行只有一種可能拒絕潛在收購：柏林方面對併購持謹慎態度的政界人士。然而，投資者正逐漸接受這家280億歐元集團在首席執行官貝蒂娜·奧爾洛普領導下的獨立計劃，這讓奧塞爾的算盤變得更難打了。長期以來，德國商業銀行一直難以實現約10%的股權成本，但在2025年第一季度輕鬆跨過了這一門檻。週五公佈，新窗口的今年前三個月業績顯示，其回報率達到11.1%。這表明該銀行至少可以在不持續損害股東價值的情況下生存。自去年9月以來，特別是在奧爾洛普的戰略展示，新窗口幾個月前，分析師們已上調了對該集團的中期預測，根據Visible Alpha數據顯示，2026年盈利預期被調高了13%。圖表顯示：自裕信銀行接觸以來，商業銀行的共識預測值持續上升

不可否認數據中存在泡沫。歐元區利率下行將衝擊利息收入進而影響盈利：商業銀行預計今年有形股本回報率將降至9.6%（不含重組費用），這一數字並不亮眼。這表明奧爾洛普仍有改進空間。分析師認為，在她任期內運營成本將持續增長——這與潛在合併效益形成矛盾，根據Breakingviews早前測算，與裕信德國業務的合併可能削減17億歐元開支。

但投資者顯然認同奧爾洛普的航向。根據LSEG數據，商業銀行當前股價已達12個月遠期有形賬面價值的97%，較裕信披露持股前日的49%大幅躍升。估值提升主要發生在今年，表明這源於銀行基本面改善而非收購傳聞。對奧爾洛普而言，這意味着她如今擁有財務和政治雙重防線，而非孤軍奮戰。

從簡單邏輯看，裕信能從商業銀行股價上漲中獲益。奧賽爾主要通過衍生品持有約28%頭寸。知情人士透露其頭寸已充分對沖以防虧損，但該策略同時能讓這家意大利銀行享受德國競爭對手的股價紅利。然而奧賽爾的困境在於：隨着商業銀行逐步確立可持續的獨立發展路徑，未來潛在收購將不得不支付更高溢價，這會顯著降低投資回報率。裕信在意大利本土雖有併購選擇，但均非易事。其德國收購計劃已擱置多月，若商業銀行持續贏得投資者青睞，這一僵局恐難打破。

展示自2025年初以來德國商業銀行評級變化的折線圖

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根據公司編制的共識預測，德國商業銀行5月9日報告稱，2025年前三個月的年化有形股本回報率為11.1%，而分析師平均預測為8.9%。

截至5月9日格林尼治時間08:15，這家德國銀行的股價上漲2.3%，至24.85歐元。

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