法德國防企業IPO遭遇私募股權障礙 | 路透社

2023年5月5日，瑞士比爾，瑞士陸軍第21坦克學校學員駕駛豹2坦克進行進攻演習。路透社/丹尼斯·巴利布斯 路透社5月16日柏林電 - KNDS集團本將達成一筆鉅額交易。這家法德合資坦克製造商持有增持倫克公司(Renk)(R3NK.DE)，新窗口打開股權的看漲期權，可將其在這家60億美元市值的裝甲車變速箱製造商的持股比例從7%提升至25%。由於行權價定為每股20歐元，而倫克當前股價接近60歐元，KNDS賬面浮盈超7.3億歐元。但持有這些股份的收購公司Triton Partners如今對交割產生猶豫。爭議已提交德國法院裁決，這可能改變KNDS股東今年推進首次公開募股的計劃。期權協議可追溯至2024年2月倫克上市之時，該交易發生在Triton從大眾汽車收購該業務單元四年後。倫克股價首日暴漲20%，迄今累計上漲三倍，年內表現優於所有歐洲防務公司。Triton稱KNDS未獲意大利監管批准，而KNDS堅稱無需此類審批。

訴訟至少為雙方爭取了協商時間，或可通過提高倫克股份轉讓價達成妥協——儘管未必是當前市價。這家變速箱製造商週三表示，上季度營收同比增長14.7%，新訂單量激增163.5%，但股價僅微漲0.5%。隨着市場已消化並預判歐洲防務開支增長，防務類股的劇烈波動可能正在趨緩。

對Triton而言，此刻或許是出售股權的良機，而長期糾紛並不符合KNDS的利益。該集團是法德兩國曆經多年談判後聯合開發"未來坦克"的核心設計方。其治理結構本就特殊——迫使德國家族集團與法國國防部前下屬機構共同運營。

國防企業股價走勢折線圖

KNDS尚未確認上市計劃。但基於其2024年38億歐元的銷售額，若採用與倫克相同的收入倍數估值，該公司企業價值可能高達190億歐元；若參照德國國防電子公司亨索爾特(HAGG.DE)（新窗口打開）的估值標準，則為140億歐元。因此，7.3億歐元的期權收益將成為關鍵變量。這家坦克製造商也可能向同業出售股權，因歐洲當局希望加強國防業整合。將其在倫克的持股增至25%還將帶來新選擇：通過與上市供應商的反向合併避免IPO。但目前持股比例較低使得該方案對股東吸引力不足——這成為與Triton達成交易的又一理由。

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5月14日，為援烏豹2坦克提供變速箱的德國倫克公司公佈一季度營收略低於市場預期，但不斷增長的訂單儲備支撐了其發展。

該公司第一季度銷售額達2.73億歐元，同比增長14.7%，較Vara共識預期的2.79億歐元略有差距。

集團表示，當季新增訂單額激增163.5%至5.49億歐元。

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