香港，5月27日（路透社Breakingviews）——紫金礦業(601899.SS)，新開標籤頁計劃利用金價飆升的機遇，可能無法如預期般閃耀。這家同時開採銅、鋅和鋰的670億美元市值企業，擬將分拆，新開標籤頁海外金礦業務在香港交易所獨立上市。此舉或能提升其估值與全球野心，但新目標可能更難尋覓。自2015年以來紫金股價累計上漲逾700%，成為香港表現最佳的藍籌股之一。據Dealogic數據，其間該公司還斥資70億美元全球收購資產，遠超國內同行。

股東價值並非唯一——甚至可能不是主要——驅動力。資源飢渴的中國將紫金的海外併購狂潮視為保障關鍵礦產自給戰略的一環。這解釋了為何礦業能避開監管部門對其他行業跨境併購的嚴控。

根據最新年報，紫金當前黃金和銅產量分別佔全國總量的24%和65%。隨着這兩種金屬價格近期創歷史新高，該企業對國家的戰略價值愈發凸顯。

但值得商榷的是，業務捆綁可能壓制了估值。傑富瑞計算顯示，紫金港股現以2025年預期盈利的10倍交易，而全球多家金礦同行的平均市盈率為16倍。剝離黃金資產或能縮小這一差距。

然而中國礦企的全球擴張正面臨更多阻礙。首先，紫金礦業傾向於收購風險較高的資產，主要集中在發展中國家。例如2020年，紫金從紐蒙特公司手中收購了哥倫比亞布里蒂卡金礦控股權(NEM.N)，打開新窗口。該項目現已成為公司產量第三大的金礦，但2023年盜採者竊取的黃金達3.2噸（價值2億美元）——相當於該礦區年產量的38%。其次，由於中國需求推高關鍵金屬價格，跨國競爭對手出售意願降低。許多企業也不願激怒特朗普政府，美方正加強在剛果（金）等資源富集國的佈局以制衡中國影響力（打開新窗口），而紫金在該國也有重大投資。所有大型礦企都需學習應對地緣政治風險，對紫金而言這門課程正變得愈發複雜。

背景新聞

• 紫金礦業4月30日宣佈計劃分拆海外金礦資產，在香港交易所上市

• Dealogic數據顯示，這家滬港兩地上市企業是中國過去十年最活躍的礦業收購方，海外交易額超70億美元

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