受電視業務拖累的華納兄弟探索公司將艱難削減成本 | 路透社

探索頻道總裁兼首席執行官大衞·扎斯拉夫於2019年7月25日在美國加州比佛利山舉行的電視評論協會(TCA)夏季媒體見面會探索專場上發言。路透社/丹尼·莫洛什克 紐約，6月5日（路透社Breakingviews）- 大衞·扎斯拉夫的羊毛背心難以抵擋其公司資產負債表的寒流。這位華納兄弟探索集團(WBD.O)，新標籤頁的掌門人正試圖剝離日益衰落的傳統電視業務，但340億美元主要由併購產生的淨債務使計劃複雜化。拆分的最佳時機已然錯過。市值240億美元的傳媒巨頭WBD業務橫跨CNN到樂一通動畫，去年重組為兩大運營部門時就釋放了分拆信號：一個部門整合探索頻道等有線電視網，另一個則包含HBO流媒體服務與華納兄弟影業。此舉為效仿康卡斯特有線電視運營商(CMCSA.O)，新標籤頁的拆分路徑奠定基礎，其CEO布萊恩·羅伯茨已宣佈將部分電視資產剝離為獨立公司。廣告·繼續滾動財務運作空間正日益緊縮。標普全球警告稱，廣播業務持續萎縮及其對其它業務的拖累令人擔憂，下調評級，打開新標籤頁 華納兄弟探索頻道（WBD）的信用評級被降至垃圾級。該公司股價也從2021年3月每股約77美元的高點暴跌至約10美元。扎斯拉夫面臨一個難題。分拆業務時債務不能遠高於股權，否則可能引發債券持有人的抵制。根據Visible Alpha數據，若以2026年預計EBITDA（55億美元）的5倍估值計算，且日常開支均攤，電視業務獨立估值可達280億美元。

廣告·繼續滾動若保持當前60%的負債率，該業務將承擔140億美元債務。據此推算，WBD剩餘的200億美元淨負債將留在流媒體和影業板塊。假設該業務估值僅為奈飛(NFLX.O)，打開新標籤頁市值的一半（即16倍明年EBITDA），則資產價值約560億美元。華納兄弟探索頻道分拆電視資產時的債務與槓桿問題

理論上，計算顯示分拆後WBD股權價值可能是當前的兩倍。但在此情境下，HBO業務也將承擔相當於其2026年預計EBITDA（35億美元）5倍的債務。這一槓杆水平——比母公司當前高出30%——可能通過限制新節目和技術投資，削弱其市場競爭力。

這些令人沮喪的數據增加了兩家公司遭遇投資者冷遇的可能性。扎斯拉夫或許該考慮出售電視業務來扭轉局面了。

關注詹妮弗·薩巴的Bluesky（新標籤頁打開）和領英（新標籤頁打開）。# 背景新聞

• 由於傳統電視網絡收入和現金流持續下滑，標普全球於5月20日將華納兄弟探索公司的信用評級下調至BB+，即垃圾級。
• HBO母公司華納兄弟探索目前總債務達380億美元。

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