交易日報 良好氛圍轉差 | 路透社
Jamie McGeever
2025年6月11日，美國紐約市，交易員在紐約證券交易所(NYSE)內工作。路透社/Brendan McDermid 購買授權 許可，打開新標籤頁佛羅里達州奧蘭多，6月11日（路透社）- 交易日
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作者：Jamie McGeever，市場專欄作家
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美國和中國已達成貿易協議，或至少就協議框架達成一致，加上出人意料的美國通脹數據疲軟，週三提振了市場。但華爾街的漲幅温和，隨後被中東緊張局勢升級.廣告 · 繼續滾動在今天的專欄中，我將探討"股權風險溢價"及其他指標，這些數據顯示美國股票與債券估值已處於極度扭曲狀態。下文將詳細分析，但首先讓我們回顧今日主要市場動向。若您有更多閲讀時間，以下推薦文章可助您理解今日市場動態：
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今日關鍵市場動向
- 華爾街收盤下跌，此前曾觸及2-3月以來高位。標普500指數下跌0.3%，納斯達克指數下跌0.5%。週期性消費品板塊下跌1%，能源板塊表現最佳上漲1.5%。
- 以VIX指數衡量的美股波動率日內跌至近四個月最低點。
- 國債上漲，疲軟通脹和強勁的10年期國債拍賣助推漲勢。收益率最終下跌多達7個基點，收益率曲線牛市趨陡。
- 油價觸及兩個月高點，消息稱美國因地區安全局勢升級準備撤離駐伊拉克使館後，油價漲幅超4%。布倫特原油報69.77美元/桶，WTI突破68美元/桶。
- 貴金屬上漲，鉑金領漲至1280美元/盎司上方的四年高位。鉑金日內最大漲幅達5%，6月累計上漲超20%，或將創2008年以來最佳月度表現。
良好氛圍轉陰
美國總統唐納德·特朗普稱協議已"敲定"，儘管他與中方領導人仍需最終確定兩大強國間貿易協定的文本細節並正式簽署。
廣告·繼續滾動閲讀協議要點包括：中國將取消稀土等關鍵工業原料的出口限制；美國對華商品加徵關税總額達55%；中國對美商品關税總額為10%。
週三特朗普對該協議不吝溢美之詞，商務部長霍華德·盧特尼克更表示未來數週將陸續達成"一系列"與其他國家的貿易協議。
然而從市場相對平淡的反應來看，投資者熱情不高。鑑於特朗普政府迄今關税政策混亂難測的作風，財政部長斯科特·貝森特要求中國成為貿易談判中"可靠夥伴"的言論，其反諷意味難逃觀察家法眼——尤其對中方而言更是如此。
美國進口中國商品關税水平折線圖
基於中方擬議關税方案，加之美國未來數週料將達成更多貿易協議，美國整體實際關税税率將低於數月前市場最壞預期。這無疑令人鬆一口氣。
但經濟學家普遍預測的約15%實際關税税率仍將顯著高於去年年底2.5%的水平，這將是上世紀30年代以來的最高值。此外，正如五月份通脹數據顯示的那樣，關税對價格的影響尚未完全顯現。
投資者和下週即將召開會議的美聯儲政策制定者們都處於觀望狀態。企業利潤和消費者支出將受到怎樣的影響？企業會自行消化多少關税成本，又將轉嫁給消費者多少？放眼全球，通脹似乎正在降温，不過一旦關税開始推高商品價格通脹，這一趨勢預計將會逆轉。週三數據顯示，美國消費者通脹與日本批發通脹五月漲幅均低於預期。這些報告與近期歐洲數據趨勢一致，而中國仍在與通縮壓力作鬥爭。接下來市場關注印度將於週四公佈的消費者通脹數據，預計五月年化通脹率將放緩至3.0%，創六年多新低。週四另一個焦點將是美國30年期國債拍賣。美股美債警報再度亮起黃燈
四月初的"解放日"關税風波過後，美國市場已恢復平靜。但華爾街的反彈行情再度引發人們對美股估值的質疑——與債券相比，股票價格再次顯得異常昂貴。
債券巨頭PIMCO數據顯示，自四月初的動盪以來，美股強勢反彈，標普500指數上漲25%，使該指數的席勒週期性調整市盈率(CAPE)處於1950年代以來94%分位的高位。
無論從絕對估值還是相對債券估值來看，股票都顯得價格過高。股票風險溢價(ERP)——股票收益率與債券收益率之差——已接近歷史低位。
PIMCO分析師指出，當前ERP已歸零。此前兩次歸零或轉負分別發生在1987年與1996-2001年期間，這兩次超低ERP都引發了股市暴跌和長期債券收益率驟降。
他們在週二發佈的五年展望報告中寫道：“按照歷史標準衡量，當前股票風險溢價處於極低水平。均值迴歸通常需要通過債券上漲、股票拋售或兩者同時發生來實現。”
但均值迴歸不會憑空發生，需要催化劑推動。此輪股市回升主要源於四月超賣、貿易緊張局勢緩和，以及投資者對科技巨頭將推動人工智能引領的盈利增長保持信心。
因此，儘管重大經濟、貿易和政策風險仍籠罩市場，但目前尚未出現可能引發股市拋售的即時催化劑。
便宜自有原因
股票估值高企的另一面，是債券顯得格外便宜。
事實上，股債相對估值分化程度之深，使得以某項指標衡量時，美國固收資產相對於股票的便宜程度已創下半世紀之最。
退休策略師吉姆·保爾森利用美聯儲資金流動數據測算發現，美國債券總市值佔股票總市值的比例已降至1970年代初以來最低水平。
保爾森上週撰文指出：“鑑於當前美國投資組合整體配置激進，未來數年投資者增持債券的意願和能力可能遠超市場預期。”
但債券"便宜"事出有因。華盛頓的揮霍無度——正是此舉導致穆迪近期剝奪美國AAA評級——以及對通脹的擔憂，使得收益率持續居高不下。期限溢價（投資者持有長期債券而非滾動短期貸款所要求的風險補償）已創十餘年新高，反映出市場對美國長期財政健康狀況的憂慮。
這種狀況尚無改善跡象。無黨派國會預算辦公室預計，特朗普的"美麗大法案"將在未來十年使美國債務增加2.4萬億美元，這可能進一步推高收益率。
當然，股票投資者似乎確實在計價非常樂觀的前景，而過去幾個月已證明市場格局變化之快。美國經濟可能超預期走弱，貿易戰可能升級，地緣政治黑天鵝可能導致債券收益率與股價雙雙下跌。
因此，投資者應當警惕企業資源規劃系統及其他絕對與相對估值指標發出的警示信號。但同時也需謹記，高企的估值可能進一步攀升。正如那句名言所説：市場保持非理性的時間，往往比投資者保持償付能力的時間更長。
哪些因素可能影響明日市場？
- 印度CPI通脹數據（五月）
- 英國貿易數據（四月）
- 英國工業生產數據（四月）
- 歐洲央行官員何塞·路易斯·埃斯克裏瓦與弗蘭克·埃爾德森分別發表講話
- 巴西零售銷售數據（五月）
- 220億美元美國30年期國債拍賣
- 美國當週初請失業金人數
- 美國PPI通脹數據（五月）
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