交易日：科技股降温，特朗普對美聯儲怒火中燒 | 路透社
Jamie McGeever
2025年7月14日，美國華盛頓特區，美國總統唐納德·特朗普對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾提出抱怨之際，美國聯邦儲備委員會大樓的重大建設工程仍在繼續。路透社/喬納森·恩斯特/資料圖片購買授權許可，打開新標籤頁佛羅里達州奧蘭多，7月22日（路透社）- 交易日
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市場專欄作家傑米·麥吉弗
美國科技股漲勢在週二失去動力，同時債券收益率和美元下跌，因投資者在首批"大型科技公司"財報公佈前削減頭寸，並消化了美國總統唐納德·特朗普對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的最新抨擊。更多內容見下文。在今天的專欄中，我將探討當前人工智能熱潮與25年前互聯網泡沫興衰之間的差異——以及可能令人擔憂的相似之處。今天的泡沫比那時更大嗎？廣告 · 繼續滾動如果您有更多時間閲讀，這裏有幾篇文章幫助您理解今天市場的動態。
- 美聯儲改革可能比鮑威爾下台更能影響市場：邁克·多蘭
- 市場觀察——“暫時性”通脹的幽靈如何困擾利率辯論
- 美元跳水緩解部分美國龍頭企業關税壓力
- 工業調整不會像上次那樣迅速將中國拉出通縮
- 日本選舉結果如何使日本央行政策路徑複雜化
今日關鍵市場動向
- 納斯達克結束六連漲，下跌0.4%。標普500科技板塊下跌1%，房地產和醫療板塊各漲近2%。
- 羅素2000小型股指數上漲0.8%，道指漲0.4%。
- 港股和A股全球表現領先，分別上漲0.5%和0.8%。歐洲股市下跌，德國股市創兩個月最差表現。
- 美國10年期收益率連續第三日下跌至兩週低點4.328%。
- 美元指數連續第三日跌至兩週低點。
- 黃金上漲1%至五週高點3433美元/盎司，逼近4月創下的3500美元紀錄。
科技股降温，特朗普炮轟美聯儲怒火未消
當投資者在週二稍緩股票買入熱情時，特朗普對鮑威爾施加的壓力卻絲毫未減，他怒斥這位美聯儲主席是"榆木腦袋"，只因其拒絕降息。
金融市場或許已對這類攻擊習以為常，但人們不禁要問：在鮑威爾剩餘10個月的美聯儲主席任期內，他是否準備好持續面對這樣的炮轟？由於美聯儲下週議息會議前的靜默期規定，投資者至少要等到下週三的例行新聞發佈會才能聽到鮑威爾發聲。
廣告·繼續滾動閲讀鮑威爾堅稱不會辭職，並強調特朗普無權將其解職，而總統顯然也不打算緩和其對鮑威爾及美聯儲這一機構的激烈言辭。這場對峙正變得愈發劍拔弩張。
局勢如此嚴峻，以至於PIMCO前首席執行官兼聯席投資官穆罕默德·埃裏安在X平台發文，建議鮑威爾應"為維護美聯儲運作自主性"主動辭職——這雖非理想方案，但比起"若其留任必將加劇"的對美聯儲獨立性日益擴大的威脅更為可取。
貿易方面，財政部長斯科特·貝森特表示將於下週在斯德哥爾摩會見中國同行，商討延長8月12日避免關税激增的協議最後期限。特朗普稱他可能"在不遠的將來"接受習近平主席的訪問邀請。華盛頓宣佈與菲律賓達成貿易協議，將對來自這個東南亞國家的進口商品徵收19%關税，而美國商品將享受零關税。同時對印度尼西亞進口商品也宣佈了類似關税。去年美國與菲律賓、印度尼西亞的商品貿易額分別約為235億美元和383億美元。最新美國企業財報表現參差不齊，可口可樂報告了強勁的利潤和需求，而通用汽車的淨利潤因關税成本削減了11億美元，暴跌三分之一。根據倫敦證券交易所集團數據，迄今公佈財報的標普500企業中有近80%超出分析師預期。分析師對該指數成分股的全年盈利增長預期已從7月1日的5.8%上調至7.0%。
週三市場焦點完全集中在即將發佈財報的科技巨頭Alphabet和特斯拉身上。當前AI熱潮是否比互聯網泡沫更甚？
以某些指標衡量，華爾街對炙手可熱的科技板塊的集中度已超過1990年代互聯網泡沫時期的水平。但這是否意味着歷史必將重演？
美國股市日益集中的態勢讓人立即聯想到1990年代末的互聯網與通信狂潮。以科技股為主的納斯達克指數在2000年3月見頂後，隨後12個月暴跌65%，並在此後14年都未能重返歷史高點。今天看來不太可能重演這一幕，對吧？也許吧。
市場的反應機制似乎與互聯網泡沫時期不同。只需看看當前從四月初"解放日"後關税引發的暴跌中反彈——這是有記錄以來最快的反彈之一——或者疫情期間的上漲行情。但儘管存在這些差異，也存在一些令人擔憂的相似之處。投資者最好同時牢記這兩點。
十大巨頭俱樂部
這兩個時期最明顯的相似之處是美國股市中科技及相關行業的集中度。根據某些數據，廣義科技板塊目前佔標普500指數市值的34%，超過了2000年3月創下的33%的歷史記錄。
在當今市值排名前十的公司中，有八家是科技或通信巨頭。它們包括所謂的"七巨頭"——蘋果(AAPL.O)，新標籤頁、亞馬遜(AMZN.O)，新標籤頁、Alphabet(GOOGL.O)，新標籤頁、Meta(META.O)，新標籤頁、微軟(MSFT.O)，新標籤頁、英偉達(NVDA.O)，新標籤頁和特斯拉(TSLA.O)，新標籤頁——以及伯克希爾·哈撒韋(BRKa.N), 打開新標籤頁 和摩根大通 (JPM.N), 打開新標籤頁。相比之下，1999年十大公司中只有五家是科技企業。其餘五家分別是通用電氣 (GE.N), 打開新標籤頁、花旗集團、埃克森美孚 (XOM.N), 打開新標籤頁、沃爾瑪 (WMT.N), 打開新標籤頁 和家得寶 (HD.N), 打開新標籤頁。更重要的是，如今標普500指數 (.SPX), 打開新標籤頁 中前十大公司的佔比遠超當年。當前前十企業的總市值接近22萬億美元，佔該指數總量的40%，顯著高於1999年25%的佔比。這一切反映出，相較於世紀之交，科技在美國經濟中扮演着更為重要的角色。
人工智能泡沫？
從某些指標看，當前由人工智能熱潮推動的科技繁榮，比1990年代末的互聯網泡沫更為極端。
正如阿波羅全球管理公司首席經濟學家托爾斯滕·斯洛克所指出的，如今標普500指數前十大成分股基於未來12個月盈利的估值水平已高於25年前。
但值得警惕的是，互聯網泡沫的特徵是IPO狂潮和大量公司股價達到未來盈利的三位數市盈率——這與當前情況截然不同。
儘管標普科技板塊當前遠期市盈率為29.5倍（按歷史標準衡量偏高），但仍遠低於2000年創下的近50倍峯值。同樣，標普500指數和納斯達克指數當前遠期市盈率分別約為22倍和28.5倍，而互聯網泡沫時期峯值分別為24.5倍和逾70倍。
3萬億美元投資門檻
儘管如此，市場仍可能出現顯著且持續的調整，特別是當人工智能驅動的增長不及投資者預期時。
作為技術發展的新引擎，人工智能需要鉅額資本支出（尤其是數據中心建設），這可能意味着科技股的盈利和股價增長短期內將放緩。
摩根士丹利指出，生成式AI的變革潛力將推動2028年前全球數據中心支出達約2.9萬億美元，其中1.6萬億美元用於芯片/服務器等硬件，1.3萬億美元用於基礎設施。
這意味着2028年單年投資需求將超9000億美元。作為參照，去年標普500企業資本支出總額約9500億美元。
華爾街分析師深知這些數據，表明當前股價和預期盈利至少應部分反映這些鉅額支出。但如果AI效益兑現週期長於預期呢？或者若新興企業（如中國的深度求索）突然改變指數權重股（如4萬億美元市值的英偉達）的增長預期？當然，科技對當今社會和經濟至關重要，以至於很難想象其市場影響力會在長時間內大幅萎縮，因為這不可避免地引發了一個問題：投資者的資金將流向何處。因此，我們有理由質疑，如今科技行業若遭遇崩盤，是否真的需要十多年才能恢復。
但另一方面，正是這種思維方式曾讓投資者陷入困境。
明日哪些因素可能影響市場？
- 日本央行副行長內田真一發表講話
- 台灣工業生產數據（6月）
- 美國成屋銷售數據（6月）
- 美國財政部拍賣130億美元20年期國債
- 美國第二季度財報，包括Alphabet、Tesla、IBM、AT&T
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