奧賽爾的併購旋風消散於迷霧中 | 路透社

倫敦，7月23日（路透社Breakingviews）——被譽為交易戰術大師的安德里亞·奧爾塞爾，從去年掀起的併購狂潮中收穫甚微。這位意大利銀行家擔任首席執行官的聯合信貸銀行(CRDI.MI)，打開新標籤頁，昨日撤回了對競爭對手Banco Bpm(BAMI.MI)，打開新標籤頁的150億歐元收購要約，現在似乎打算保留其在德國商業銀行(CBKG.DE)，打開新標籤頁近30%的股份，儘管德國方面持反對態度。股東們對這一事件將持續存疑，並可能很快推動奧爾塞爾走向一個更少不確定性的結局。廣告·繼續滾動誠然，奧爾塞爾的整合努力在很大程度上被羅馬和柏林的政治敵意所挫敗，這或許並非他的過錯。在撤回與Bpm的交易時，聯合信貸銀行提到了意大利政府“黃金權力”所附加的條件，其中包括迅速且可能代價高昂地縮減該行俄羅斯業務。而德國新總理弗里德里希·梅爾茨實際上已警告奧爾塞爾——在理想情況下他本希望完全收購德國商業銀行——退出。兩國政府的立場似乎過於極端，與歐盟加強企業和金融穩健性的總體趨勢背道而馳。

廣告·繼續滾動然而，UniCredit的激進策略也可能使抵抗更加頑強。Orcel在初始收購引發抗議後仍持續增持Commerzbank股份，加劇了"外資敵意入侵"的輿論。與此同時，其對Bpm的初始報價僅附帶0.5%的微薄溢價，這意味着目標銀行董事會來自股東要求啓動交易談判的壓力相對較小。在平行時空裏，Orcel本可以對一家或兩家目標公司發起常規且價格公允的要約，從而獲得更高成功率。

折線圖顯示Banco BPM和Commerzbank與UniCredit的估值差距正在縮小

無論如何，投資者現在面臨兩個核心問題：第一，意大利交易對UniCredit是否已成泡影？當地法院或布魯塞爾當局可能通過限制羅馬政府的"黃金權力"提供幫助，理論上這將允許UniCredit未來重新競購Bpm。此案主要障礙將是法國農業信貸銀行(CAGR.PA)，新開標籤頁，該行即將持有Bpm超20%股份——可能構成阻撓性少數股權。市場上還有其他潛在資產，包括Banca Generali(BGN.MI), 新標籤頁打開 涉及50億歐元，但它們要麼都捲入了另一項交易，要麼規模太小無法產生影響。第二個疑問是，長期持有商業銀行近三分之一的股份是否有意義，按當前市值計算這部分股權價值100億歐元，儘管鑑於柏林方面的反對，達成協議的可能性似乎很小。德國下一次聯邦選舉最早也要到2029年3月才會舉行，這意味着漫長的等待。此外，商業銀行的估值已接近聯合信貸的倍數，這家德國銀行目前達到其12個月有形賬面價值的1.1倍。摩根大通分析師預計，按當前水平收購這家德國銀行，聯合信貸的回報率將維持在12%至13%的適度區間。

因此，現狀持續越久，股東們就越可能推動奧爾塞爾以看似合理的價格出售這家中等規模的德國銀行。這將稍微驅散併購的迷霧，甚至可能回答奧爾塞爾的策略是否有效的問題。

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