交易日：追蹤貿易——從低迷到繁榮 | 路透社
Jamie McGeever
2025年7月21日，美國紐約市紐約證券交易所（NYSE）交易大廳內，交易員們正在工作。路透社/Brendan McDermid/檔案照片購買授權權利，打開新標籤頁佛羅里達州奧蘭多，7月23日（路透社）- 交易日
解讀推動全球市場的力量
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作者：Jamie McGeever，市場專欄作家
週三，全球股市洋溢着一種興奮情緒，美日貿易協議和美歐協議的跡象提振了全球主要指數，推動標普500和MSCI全球指數創下新高。更多內容見下文。在今天的專欄中，我將探討為何美國債券市場在關税、赤字和通脹的擔憂中仍能如此平靜。外國需求，尤其是來自私營部門的需求，似乎已經強勢迴歸。廣告·繼續滾動如果您有更多時間閲讀，這裏有幾篇文章推薦給您，幫助您理解今天市場的動態。
- 美日貿易協議避免全球經濟最壞情況
- 美日貿易協議打破美國關税模板
- 歐盟在美國關税上調前推進對美商品報復措施
- AI與反重力的美國GDP：邁克·多蘭
- 科技巨頭財報季凸顯美股集中度風險
今日關鍵市場動態
- 受美日貿易協議提振投資者情緒，標普500和MSCI全球指數創歷史新高。
- VIX波動率指數跌至15.32的5個月低點。
- 日本日經指數飆升3.5%至41000點上方的一年高位。豐田股價暴漲14%，創2008年以來最大漲幅。
- 歐洲斯托剋期貨跳漲2%，因報道稱美歐接近達成15%關税協議。
- 美元連續第三日下跌，拖累美元指數逼近近三年半低點。
貿易局勢追蹤——從陰霾到繁榮
四月初特朗普總統"解放日"後籠罩市場的關税悲觀情緒恍如隔世。週三美日協議和美歐協定取得進展的跡象，為高漲的股市再注強心劑。
乍看之下，美日協議似乎比投資者預期的要好得多，美國對日本進口商品的關税定為15%，而非此前威脅的25%。這包括汽車在內，汽車是美國對日本貿易逆差的最大單一組成部分。
廣告 · 繼續滾動投資者似乎對15%的税率表示歡迎。如果美歐協議也達成這一水平（正如歐洲外交官所暗示的），那將是特朗普當前威脅徵收30%關税的一半。相對於最壞預期，這對市場也是巨大的緩解。
至少這是投資者目前的交易邏輯。但關税對經濟增長、通脹、消費者支出和企業利潤的長期影響仍有待觀察。
儘管週三關税緩解主導了市場，但股票投資者還需消化最新一波美國企業財報——谷歌母公司Alphabet盤後股價下跌2%，特斯拉股價上漲約1%。債券市場上，130億美元的20年期國債拍賣需求強勁，截止投標時售價較市場水平低近兩個基點。這有助於抑制因貿易樂觀情緒導致的收益率普遍上漲。
而日本情況則截然不同，自上週日參議院選舉首相石破茂失利後，該國首次發行的40年期國債創下近14年來最弱需求。40年期收益率逼近近17年高位，10年期收益率則達到2008年以來最高水平。石波否認了關於他即將辭職的報道。但圍繞他的未來、財政政策以及日本央行利率路徑的不確定性極高。
週四的焦點將轉向歐洲央行，預計該行在連續八次降息後將暫停行動，將存款利率維持在2.00%。外國對美國國債的需求抑制了債券義警
債券義警的影響力不過如此。
儘管有人擔心通脹、關税、美聯儲獨立性削弱以及華盛頓不斷膨脹的債務負擔會推高美國國債收益率，但美國債券市場最近異常平靜。這種韌性該如何解釋？
當然，上述擔憂仍然存在，因為其中任何一個因素最終都會給這個全球最大、最重要的市場投下長長的陰影。
但這似乎不會在短期內發生。所謂的債券義警——那些決心通過推高借款成本來約束揮霍無度的政府的投資者——今年早些時候可能一直在壓低債券價格，但現在他們退居次要地位。
週二，10年期美國國債收益率收於4.34%。這低於今年迄今4.40%的平均水平，也僅比一年和兩年平均水平高出不到10個基點。
或許更令人驚訝的是，美國國債市場的隱含波動率徘徊在三年半以來的最低水平，這進一步證明投資者並不擔心借貸成本會即將飆升。
海外需求
最明顯的解釋是，對美國國債的需求有所回升，10年期國債收益率接近5%，30年期國債的回報率更高，吸引了投資者重返市場。對經濟放緩以及利率下降的擔憂可能加劇了這一趨勢。
根據最新發布的財政部國際資本流動數據，這種需求的很大一部分可能來自海外。誠然，這些數據發佈有所滯後，但它們是最可靠且被密切追蹤的國際流動信息之一。
TIC數據顯示，5月份外國官方和私營部門在未經估值調整的基礎上淨購買了1463億美元的美國國債和債券。這是有史以來第二高的月度總額。如果包括公司債券、機構債券和股票，5月份外國對美國證券的總購買量創下了歷史新高。
私營部門投資者約佔總額的80%。幾年前，他們持有的美國國債開始超過官方持有量，這一趨勢似乎正在加速。他們現在持有超過5萬億美元，而官方部門持有4萬億美元。
美國銀行的美國利率策略團隊指出，在最近的流動數據中，外國私營部門的需求也非常明顯，尤其是日本投資者自5月初以來購買了超過600億美元的海外債券。
一般認為，養老基金等私營部門買家的需求對價格更為敏感，而儲備管理者和主權財富基金更傾向於長期購買和持有。
監管與穩定幣
收益率曲線的後端會保持韌性嗎？
這顯然部分取決於美國經濟的情況。但有一些外部因素可能會推動未來的需求，包括美國銀行體系潛在的監管變化和加密貨幣穩定幣的加速採用。
首先，美聯儲已對補充槓桿率提出修訂方案，這將釋放銀行資本以持有更多國債，預計可產生約1.1萬億美元的額外購買能力。
其次，與短期國債、短期債券或美元1:1錨定的數字代幣——穩定幣的日益普及，可能推動對短期國債的需求。美國眾議院上週通過了一項為穩定幣建立監管框架的法案，預計美國總統唐納德·特朗普將很快簽署使其成為法律。
蟄伏的熊市
儘管如此，市場上仍有大量債券看跌者，他們有充分的理由看空，尤其是今年年底前預計將新增1萬億美元的債務發行。
但今年上半年的市場走勢表明——儘管充滿了圍繞關税、地緣政治、赤字和美聯儲的高度不確定性——債券市場的拋售不太可能持續很長時間。
部分原因在於缺乏真正的替代品。近30萬億美元的美國國債市場規模超過了中國、日本、法國、英國和意大利政府債券市場的總和，並且是歐元區優質避險資產德國國債市場規模的十倍以上。
潛在需求比市場監督者預期的更為強勁。
哪些因素可能影響明天的市場？
- 韓國GDP（第二季度，初值）
- 日本採購經理人指數（7月）
- 德國GfK消費者信心指數（8月）
- 歐元區採購經理人指數（7月）
- 英國採購經理人指數（7月）
- 歐洲央行利率決議
- 美國每週初請失業金人數
- 美國新屋銷售（6月）
- 美國採購經理人指數（7月）
- 美國財政部拍賣210億美元10年期通脹保值國債
- 美國第二季度財報，包括紐蒙特、T-Mobile、霍尼韋爾
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