中國央行暫停國債買入料意在一箭雙鵰 敲打債牛並支撐匯率 | 聯合早報

來源：彭博社

中國短端國債本週快速調整之際，週五央行公告，1月起階段性暫停在公開市場買入國債。在人民幣匯率承壓時，此舉向市場發出強烈信號，料階段性阻止國債收益率持續下行，從而防止中美利差倒掛進一步擴大。

中國央行發佈公告稱，鑑於近期政府債券市場持續供不應求，決定1月起暫停開展公開市場國債買入操作，後續將視國債市場供求狀況擇機恢復。

央行此前連續數月買入短端國債，1年期收益率在12月下旬曾一度跌破1%。不過，本月以來央行態度發生明顯轉變，已兩度在相關會議通稿中指出要防止“資金空轉”，市場解讀為意在“敲打”債牛。本週1年期國債收益率已連續四日上行，累計幅度達19個基點，邁向2023年以來的最大周漲幅。

“中國央行宣佈暫停購買政府債券，原因是需求過剩，這反映出當局對國債收益率暴跌和人民幣貶值壓力加大的擔憂。”瑞穗銀行首席亞洲匯率策略師張建泰稱。

央行發佈消息後，2年期國債期貨價格創逾一個月來的新低，2年期現貨收益率仍反彈六個基點，離岸人民幣小漲；不過10年和30年國債收益率臨近中午已經抹去大部分漲幅，體現出短暫調整後長端國債買盤再度入場。

“基本面仍未改變，除非通脹數據回升、信貸增長反彈，否則債券需求將保持強勁。”渣打銀行宏觀策略主管劉潔在採訪中表示。

匯率掣肘

國債收益率此前過快下行不僅帶來債市的風險，也溢出到外匯市場，中美利差倒掛的擴大增加了人民幣貶值壓力。央行本週來加大力度維穩人民幣匯率，通過中間價、收緊離岸流動性等措施減緩人民幣貶值幅度。保持匯率穩定也是央行的重要目標之一，央行在此關口宣佈暫停購買國債，凸顯內外因素交織下，貨幣寬鬆政策受束縛，債市短期繼續面臨調整的壓力。

彭博數據顯示，中美十年期國債收益率倒掛本週觸及近312基點的歷史紀錄，週五有所回調，但仍超過300點。

ING首席中國經濟學家宋林表示，從此前收益率下行可以看出，國債市場需求強勁，因此目前中國央行似乎沒有太多理由進行額外的購買行為，該公告或會推動收益率在短期內小幅走高，也可能對在岸人民幣提供一些支撐。

不過，這種支撐的效果可能是短暫的。在澳新銀行亞洲策略主管Khoon Goh看來，如果美債收益率繼續抬升，人民幣匯率的貶值壓力還將持續。

透支寬鬆

面對內外部均衡的壓力，中國定調的貨幣寬鬆可能面臨推遲風險。公開市場上，中國央行已連三週通過逆回購淨回籠資金逾1.6萬億元，直接導致銀行間資金面邊際收斂，交易所資金則較為寬鬆，上交所隔夜回購利率此前連續五個交易日均低於銀行間全市場隔夜回購利率，週四兩者倒掛逾22個基點。

衍生品市場的投資者已經在交易降息推遲的預期。自12月中旬以來，五年期利率互換（IRS）在多數時間內低於一年期品種，並且在1月2日倒掛幅度達到七個基點，創近十年來最大。這種期限倒掛可能持續到降息落地。

澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬在採訪中表示，市場目前預計美聯儲今年的首次降息在7月，中國必須觀望，降息可能不得不推遲。

寬鬆可能不及預期的風險在提升。央行主管的金融時報週四晚間引述中銀證券全球首席經濟學家管濤指出，目前來看，當前市場對於貨幣寬鬆有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬鬆的利好。他提醒，要避免對適度寬鬆貨幣政策的過度解讀，目前人民幣匯率處於持續調整的過程中，統籌內外部均衡對於貨幣政策會形成一定的掣肘。