經濟好消息變成市場壞消息 2025年輕鬆賺錢願望已開始落空 | 聯合早報

來源：彭博社

本不該如此。經濟繁榮，美聯儲政策友好，特朗普即將回歸白宮，華爾街在跨入新一年之際曾經相信市場只有上行這一個方向。

進入2025年僅僅10天，金融市場全面輕鬆上行的期待就開始落空。動盪不定的年初開局在週五演變成了全面拋售，因為美國勞動力市場走強的跡象被交易員做出了負面解讀，讓他們相信貨幣政策進一步放鬆的大門在短期內已經關閉。

週五的市場表現是迄今為止最清晰的跡象，表明經濟好消息並不一定是市場的福音，會給對利率敏感的交易策略還有美國的高負債公司帶來尤其嚴重的威脅。正因為如此，對那些寄希望鮑威爾領導下的央行出台更多刺激措施推動2025年市場上漲的投資者而言，顯示就業激增、失業率下降的經濟數據成了一個大麻煩。

“過去幾周可能是全年走勢的預演，” 摩根資產管理的投資組合經理Priya Misra説。“不會是一帆風順，而是動盪和雜亂。我們面臨的是這樣一個組合：美聯儲按兵不動、市場高估值（所有資產都反映了樂觀情緒和軟着陸預期）以及雙向的政策不確定性。”

股市遭受重創，標普500指數週跌幅可能達到1.5%，創下美聯儲主席鮑威爾上個月暗示通脹幽靈尚未消除進而震動市場以來的最大單週跌幅。美國國債收益率延續了從那時起幾乎未曾停歇的上行趨勢，30年期國債收益率一度超過5%。比特幣上漲，不過前三個交易日下跌9%。

在市場的動盪中，一個越來越顯眼的受害者是被貼上特朗普交易標籤的風險資產——其中看漲那一部分，因為投資者曾經預計減税和放松管制將推動股市在經歷了過去兩年井噴式上漲之後還會繼續走高。事與願違，投資者正在應對特朗普交易中他們不情願看到的那一面：債券收益率上升加劇無節制支出和貿易關税將激化通脹的擔憂。

雖然比特幣自選舉日以來仍然大幅走高，但標普500指數的漲幅已顯著收窄。小盤股是押注這位候任總統促增長、貿易保護主義政策將推升股市的近乎完美的標的，但現在它們跌幅更大。債券收益率飆升也有可能增加特朗普政策議程的成本，目前10年期國債收益率比年底時已經高出近20個基點。

“美聯儲將繼續降息這種共識預期帶來了過度的樂觀情緒，” Miramar Capital的高級投資組合經理Max Wasserman接受電話採訪時表示。“人們也過於依賴美聯儲看跌期權。”

去年的時候，美國經濟將在低通脹背景下保持擴張的跡象推動股市上漲並令國債受壓。然而今年1月份這種因果關係發生了逆轉，股市和債市聯袂下跌，給通貨膨脹再受重視的趨勢火上澆油。在第四季度大部分時間走弱後，這兩個市場之間的40天相關性指數在12月轉為正相關，凸顯出人們越來越擔心頑固的價格壓力將阻礙美聯儲放鬆政策。

根據跟蹤標普500指數和長期美國國債的全球最大ETF，股市和債市的綜合回報現已連續五週為負，持續時間是2023年9月以來最長。

Bill Harnisch是預見到這一局面的少數人之一。他管理的19億美元Peconic Partners對沖基金過去四年遠遠跑贏大盤，但一段時間以來已經在降低槓桿、做空住房相關股票並控制對超大盤科技股的曝險，因為他擔心經濟疲軟或強勁都會給多頭帶來風險。

“你會處於無論如何都輸的境地，” Harnisch在電話中表示。他提到了經濟加速增長可能導致美聯儲突然重新採取行動的風險。“我們認為這是一個非常危險的市場。”

週五的就業報告是顯示美國經濟走強、物價壓力可能上升的最新證據。密歇根大學調查顯示消費者的長期通脹預期升至2008年以來的最高水平。

以兩年盈虧平衡通脹率衡量的市場對未來兩年通脹率的預期為2.7%，創下4月以來的最高水平。大宗商品價格本週勢將上漲4%。受美國製裁俄羅斯石油的消息影響，布倫特原油價格自10月以來首次觸及每桶80美元。

“增長越超出預期的消息越多，投資者就越擔心這對通脹意味着什麼，” Richard Bernstein Advisors副首席投資官Dan Suzuki説。“在通往可能加息的道路上，我們越接近停止降息，10年期收益率越接近新的週期高點，那麼投資者就越會擔心這對流動性、增長和信貸問題可能意味着什麼。”