政策不確定性高 宜保持投資組合韌性 | 聯合早報

踏入2025年，世界經濟正邁入一個新階段。特朗普政府“美國優先”的策略至少在短期內可能令美國經濟一枝獨秀，但政策帶來的不確定性也非常高。相較而言，歐洲和中國則各自面臨不同的問題，增長相對乏力。

受益於週期性和結構性的雙重利好，美國經濟的基本面目前依然穩健。我們預計今年美國的經濟增長將達到2.3%，在發達國家中處於高位。特朗普政府可能實施的新的關税將影響稍後的增長，但財政政策的寬鬆應該會抵消這種拖累。

至於歐元區，經濟增長的勢頭則要疲弱得多，我們預計今年的增長率為1%。財政緊縮疊加貿易不確定性將構成增長的主要阻力。而貨幣政策的持續寬鬆和家庭消費則是歐元區增長的主要動力。

中國方面，美國額外的對華關税和中國政府的刺激政策將共同決定經濟的走勢。 在出口美國的商品被額外徵收20%關税的基準假設下，我們預計刺激措施可以抵消負面影響，從而在今年實現經濟增長4.5%。但如果額外的關税達到60%，那麼負面影響將難以抵消，增長率可能只有4%。

美國和歐洲的通貨膨脹的形勢也很不同。在美國，我們預計核心通脹今年上升至2.5%。新增關税的範圍和強度將會對通脹產生很大影響。在歐洲，核心通脹則可能在今年逐漸趨向2%的目標。

延伸閲讀

[儘早規劃積極管理 公積金百萬富翁不是夢

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_01_19_733699) [亞細安具短期投資機會與長期成長前景

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_01_12_732204) 通脹形勢的差異會令各大央行在今年的政策出現分歧。美聯儲降息的次數和幅度和之前的預期相比將可能大幅下降。我們目前認為美聯儲只會降息兩次，總共50個基點。歐洲央行則可能降息125個基點。降息幅度的差異將對貨幣和資本市場帶來顯著的影響。

減息週期企業債券更具吸引力

在主要央行都進入降息週期的情況下，現金不再為王。即使在去年11月美國大選之前，現金收益率的下降速度已快於企業債券，這意味着企業債券變得更加有吸引力。

在不同貨幣的企業債券之間，歐元計價的債券可能表現更佳。雖然歐元區的經濟不如美國強勁，但優質企業的信用等級依然穩健。再加上我們預期歐洲央行將有更大的降息空間，因此對歐元計價的債券形成利好。

在股票方面，我們認為美股和日股可能會有更好的表現，而對歐元區和新興市場股票保持謹慎。美元持續走強、增長指標保持領先、減税以及監管放鬆的預期等多重利好因素，都令美國的股票更具配置價值。

當然我們也看到美國市場的估值，尤其是科技板塊，處於歷史高位。但一些領先企業可觀的自由現金流對當前估值水平形成有力的支撐。

在當前的環境下，審慎選股尤為重要。現金流充裕、資產負債表穩健、並且債務敞口較低的企業可能表現突出。這些公司一方面可以更多地受益於減税的政策，同時又不會因為美國利率處於相對高位而受到過多的拖累。

最後，監管環境趨松、投行業務收入改善以及收益率曲線陡峭化的預期，有望為美國的金融股帶來顯著利好。

亞股亮點在日本台灣印度

我們預計日本今年經濟增長將有所改善，日本股市有望得到提振。此外，日本企業盈利增長預期接近10%，估值相對合理。日本國債收益率上行趨勢有望持續為金融板塊提供支撐。

相較而言，關税政策不確定性、美元持續走強，疊加市場普遍過於樂觀的盈利預期，令新興市場的股票相對缺少吸引力。

經濟增長放緩和特朗普的關税的威脅可能會在今年給亞洲股市帶來一定壓力。然而，台灣和印度市場的企業盈利增長仍然強勁，從而令除日本以外的亞洲股票市場可能在今年實現約10%的回報。

（作者是瑞士百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東）