固定收益今年可望大放異彩 | 聯合早報

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2025-02-09

2025年又會是複雜而動盪的一年。政治事件、宏觀經濟不斷發展和不同的貨幣政策都影響市場情緒。美國總統特朗普帶來的貿易戰威脅迫在眉睫。我們認為，這種背景為固定收益的表現奠定良好基礎。

2024年初，市場擔心整體通貨膨脹會比預期更為嚴峻。然而多國央行降息最終還是如預期在下半年實現。

過去數個月，由於市場擔心特朗普的經濟政策可能引發通脹，他勝出大選導致中長期美國國債收益率大幅上漲。地緣政治緊張局勢也加大收益率曲線的上行壓力。

同時，全球經濟增長比預期更具韌性，強勁的企業盈利能力支撐信貸利差，去年信貸利差大幅收窄。

這些發展對固定收益的回報產生的影響好壞參半，單純政府債券策略落後於企業和新興市場債券策略的正面表現。

延伸閲讀

[經濟轉型取得進展中國房地產與製造業可迎來拐點

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_01_26_735155) 事實上，目前更高的總收益率增強固定收益的吸引力。今年幾個市場主題應該會進一步增強投資固定收益的理由。

我們預期成熟市場的貨幣政策將會出現分歧。美國聯邦儲備局已經放慢減息步伐，等待特朗普政策的影響。市場的預期普遍落在今年減息兩次和維持息率之間。

相較之下，面對日益增大的經濟挑戰，歐洲央行似乎將採取比先前預測更大、更快的減息行動，而步伐可能已經有所落後。英國通脹居高不下，使得英國央行有理由暫停減息。然而，1月份的數據弱於預期，成為潛在減息的理由。

全球投資等級債券，包括成熟市場和新興市場的整體收益率都很有吸引力。巴克萊全球平均企業指數的到期收益率目前為4.8%，而歷史平均為3.1%（由2004 年12月起計）。與過去10年相比，所有主要固定收益子資產類別的當前收益率也遠高於長期平均值。對於那些尋求可觀收入的機會投資者來説，這應該具有吸引力。

在經濟衰退之外，較高的收益率也往往會導致利差收窄。儘管如此，由於目前利差已低於長期平均水平，利差進一步收窄的機會可能更加有限。不過，利差在某些板塊仍存在收窄空間。

談到國內生產總值（GDP），歷史數據表明，對於投資級別的信貸而言，温和的經濟增長通常比高增長環境更好。從1948年開始，1%至2%增長率時期為投資級別債券帶來超額回報。高增長時期（3%以上）對投資級別來説相對較差。

這是因為在強勁增長階段，市場的注意力往往會注重股東價值，而犧牲債券持有人的價值。目前來看，我們認為今年經濟將實現温和增長，為投資級別信貸帶來良好的環境。

與其他資產類別相比，固定收益在風險和相對估值方面表現突出。由於基本面強勁、收益率較高、波動性較低以及在資本結構中佔據較高地位，固定收益相對於普通股票而言是一種風險較低且潛在回報較高的投資選擇。同時，五年期美國公司債收益率（5.2%）高於標準普爾500指數收益率（3.4%），顯示相對估值具有吸引力。

對投資者來説，從現金和貨幣市場基金轉向固定收益基金也具很有説服力的誘因。固定收益能夠獲得超過100個基點的超額收益，為投資者提供在有效管理風險的同時提高回報的實際機會。潛在上升空間可能非常巨大。根據我們的估計，目前約有7萬億美元（9.5萬億新元）的資金處於觀望狀態，可望進入市場。

投資固定收益的理由很明確。收益率在歷史上具有吸引力，而且基本面強勁。在複雜而不可預測的世界中，該資產類別比股票等風險較高的資產更具安全性和估值優勢。

我們相信，把握固定收益機會可為投資組合釋放巨大的價值，這是在動盪的經濟、政治和市場動態的世界中合時的策略舉措。

（作者是安本全球固定收益主管蒙迪羅）