蛇年投資座右銘：靈活應變 | 聯合早報

在過去，蛇這個生肖對股市來説並非好兆頭。1929年被載入史冊的“黑色星期五”股災就發生在蛇年。蛇年過往似乎對股市也具有毒性。根據恒生於2004年就恒生指數成立55週年所做的分析顯示，指數在蛇年平均下跌14％，在所有十二生肖中敬陪末席。

但在中國玄學中，蛇也象徵着智慧、適應力和策略性思維，具有耐心和精準地穿越複雜地形的能力，當我們展望2025年中國的經濟和資本市場前景時，這些特質尤其重要。

短期經濟復甦與持續高預算赤字

作為全球第二大經濟體，中國在2024年第四季已出現復甦跡象，在9月推出的經濟提振措施帶動下，實際國內生產總值（GDP）大幅上升。然而，在2025年預計美國將實施新關税及其他出口限制，對中國經濟造成沉重壓力。即使華府主要將關税用作談判籌碼，一旦實施仍可能從2025年第二季起進一步抑制中國的經濟增長。儘管自特朗普首個任期以來，中國已經實現貿易關係多元化，尤其是加強與亞細安國家的貿易聯繫，但美國仍然是重要的貿易伙伴，任何貿易衝突的升級都將損害中國出口。

美國擬根據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）向中國商品加徵10％關税，為經濟學家的基準預測增添變數。儘管自2018年以來中國通過貿易伙伴多元化已降低對美出口依賴，但人民幣貶值壓力料將升温，當局或需於今年稍後加大財政刺激力度。但考慮到2024年第四季數據表現穩健，當局短期料持審慎觀望態度，重大政策調整或將延後推出。

這一點在最近的全國人大會議中有所反映。主要政策方向與12月中央經濟工作會議的指導方針一致。整體而言，GDP增長目標5％，通脹目標2％，官方財政預算赤字率4％等宏觀經濟目標均符合市場預期。在消費和人工智能（AI）和科技領域，支持措施明顯增多，定下穩住房地產市場的基調，防止其進一步下滑。以舊換新補貼、城鄉基本養老金的提升以及基礎醫療的改善，對消費的刺激作用將比去年更強。在科技領域，重點是推進科技創新和提高國家創新體系的效率。

延伸閲讀

[中國今年首兩月出口增長低於預期

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_03_08_744376) [中國將加強科技企業支持力度

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_03_07_744174) 為了緩減貿易和關税壓力對經濟的影響，中國必須依賴財政策支持、結構性改革、穩定的房地產市場、民營企業復甦，以及在各行各業和服務中快速廣泛地採用AI。

DeepSeek推動低成本AI普及

深度求索（DeepSeek）的AI訓練成本極具競爭力，其低價應用方案可望催化中國各行業加快引入AI技術，並利好雲端應用軟件及AI技術相關企業。

中國國家主席習近平近日出席民營企業座談會具有重大意義，此舉彰顯科技創新的重要性，同時再次突出北京的政策方向轉變。會議匯聚了來自AI、半導體及新能源等多個科技行業的領導者，彰顯中國致力於推動創新的決心。會議同時釋放出振興國家創業精神的訊號，致力提升民營企業信心。習近平更明確地淡化“共同富裕”框架，提出“企業要先富起來，然後促進共同富裕”的理念。此外，習近平承諾保障民營企業，讓民企在市場競爭中與國有企業享有平等地位，並指示地方政府避免過度執法打壓民企。整體而言，座談會傳遞出清晰明確的核心訊息：激發創新、提振市場信心、為民企提供公平的競爭環境，並保障其合法權益。

隨着政策層面因素趨於隱定，加上過去幾年的低基數效應，盈利能力較高的企業有望錄得超越預期的業績，此等企業近期的股本回報率（ROE）已回升，逆轉長期下降趨勢。若即將公佈的企業業績和展望轉為正面，將推動股市繼續上行。

債市成資金避風港

相較股市的波動，中國債市可望展現抗跌韌性。經濟增速放緩與刺激措施推升債務水平，已令國際評級機構出手示警，穆迪與惠譽相繼下調中國主權評級展望至負面。宏觀環境若持續惡化，降級風險將進一步攀升。

然而，考慮到本土投資者的良好承接力，即使評級遭調降，對信貸利差的實質影響料屬有限。更何況中國評級應可穩守A級區間，成為市場波動的重要緩衝。我們相信，受惠於政策支持與地方政府專項債額度擴容，城投平台等類主權發債體再融資的風險可控。同時，境內銀行外匯流動性充裕，將繼續支撐美元債需求，資金料續聚焦三至五年期A級券種。

總括而言，蛇年將為市場帶來地緣政治緊張、內需不振與匯率波動等多重考驗。但蛇年特質提醒我們，憑藉靈活應變與深謀遠慮，危機亦可化為轉機。面對中國經濟與資本市場的關鍵之年，正需秉持這份智慧。

（作者是DWS亞太區投資總監吳雙榮）