歐洲財政順風 邁向復興之路 | 聯合早報

今年的全球局勢瞬息萬變。就歐洲來説，我們去年12月預期的一些潛在利好正在逐步顯現，復甦的勢頭正在形成，許多可能性正在變為現實。

比如在法國，政治風險已經降低。自2024年12月13日上任以來，法國總理貝魯成功抵禦多次不信任投票，政府的2025年預算也得以通過。在德國，最新選舉後產生的聯合政府可能會比之前更加穩定。全球領導人正努力盡快解決俄烏衝突。如果實現，那麼歐洲的整體形勢將變得更加樂觀。對於投資者而言，這意味着歐洲資產將再次受到青睞。

美國總統特朗普“美國優先”的外交政策也正在促使歐洲發生劇變。隨着德國候任總理弗里德里希·默茨上台，歐洲各國領導人突然意識到須要加強防禦能力。默茨明確地説：“我的絕對優先事項是儘快加強歐洲，以實現真正的獨立於美國。”這一目標在他領導的保守派在2月23日的德國選舉中獲勝後更加明確。

默茨特別指出，特朗普政府在烏克蘭問題上的態度顯示出對歐洲命運的“漠不關心”。特朗普威脅對歐盟進口商品徵收25%的關税，這進一步激發了歐洲領導人尋求獨立於美國的決心。

歐洲探索防禦融資安排 料增開支刺激本土生產

要為實現防禦獨立這一轉變提供資金是一個艱鉅的任務，但它正在促使歐洲積極探索全歐範圍內的防禦融資安排。與此同時因為歐洲大陸正在與美國脱鈎，所以這些安排可能會增加該領域的支出，刺激本土生產。

延伸閲讀

[歐盟希望調動8000億歐元“重新武裝歐洲”

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_03_05_743622) [默茨促歐洲共享核武 但不為取代美國保護傘

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_03_11_744968) 歐洲領導人在安全和防禦問題上的覺醒恰逢法國和德國政治穩定性增強，這為投資者提供了更具吸引力的投資背景。此外，烏克蘭戰爭結束的前景有望釋放歐洲消費者和企業的活力，其中一些企業還將從烏克蘭的重建工作中受益。

德國的政治局勢迫使領導人在防禦融資方面進行創新思考，這突顯了默茨在增加支出方面的決心。如果歐盟每年的國防支出要達到國內生產總值（GDP）的2%，這相當於每年3500億歐元（5066億新元）。如果要達到與美國相當的水平，即佔GDP約3.5%的水平，每年的國防支出將達到6000億歐元。

為了擺脱憲法規定的財政束縛， 默茨願意嘗試對議會的時間表進行一些具有創造性的調整，從而實現迅速增加軍費開支。儘管下屆議會中對憲法改革阻撓的少數派可能會阻礙財政激增，但默茨的決心是明確的，德國國內的障礙只會加強在歐洲層面上找到國防支出解決方案的理由。

英國已經在優先考慮防禦政策，首相基爾·斯塔默提出計劃在2027年前將防禦支出從GDP的2.3%提高到2.5%。他還計劃在下次2029年大選後進一步提高到3%。現實情況是，歐洲政府在未來幾年需要將防禦支出提高到佔GDP的3%以上，甚至達到4%或更高。

在歐洲進行更廣泛的防禦改革，資金將是關鍵，尤其是在增長乏力和預算緊張的情況下。作為歐洲最大經濟體的德國，過去兩年一直處於衰退狀態，而更廣泛的歐元區幾乎沒有增長。

在這種情況下，歐盟和英國正在探討全歐範圍內的防禦資金安排的可能性，這可能包括一個基金或銀行。“重新武裝銀行”就是其中一個想法。該銀行的初始資本將由成員國認購，但其中只有10%會被要求立即支付。餘下的資本金，銀行將通過在資本市場借款獲得，從而令其在擁有強大的貸款能力的同時，不對成員國自身的借貸能力產生重大影響。

由於國防投資和採購的增加，潛在的財政支出增加可能成為歐洲的順風。而烏克蘭的和平協議可能通過降低能源價格和通貨膨脹增加信心，釋放企業和家庭的“動物精神”（animal spirits），為歐洲復興提供額外動力。這種復興可能會因最終的烏克蘭重建工作而進一步加強，預計共需要約5000億美元（6677億新元）的投資。

歐洲股市長期被嚴重低配 市場情緒變化或引進資金

這一復興階段為歐洲公司，特別是那些在週期性行業中與東歐密切聯繫的公司，提供了獨特的機會。波蘭和土耳其處於有利地位。

在股票市場，今年歐洲的出色表現，主要是由於本益比（PE ratio）的重估。儘管價值重估的速度很快，但仍有上升空間才達到過去10年的平均水平。多年來，歐洲股市一直被投資者嚴重低配，市場情緒的變化可能會帶來資金流入。

總結來説，多個因素正在支撐歐洲股票的上升潛力。首先，法國和德國的政治穩定減少了不確定性，尤其是德國有望提供一定的財政支持。

其次，烏克蘭的和平協議將進一步提升歐洲的市場情緒。特別是如果戰爭結束，歐洲的工業（包括國防）、材料和金融板塊將因投資者信心增強、地緣政治風險降低以及基礎設施重建而受益。

最後，如果美國關税的實際影響低於市場預期，歐洲企業的經營環境和貿易活動可能迎來喘息機會。

此外，貨幣政策的持續寬鬆和較高的消費者儲蓄率可能為經濟增長提供額外的支持。相對於美國股票，當前歐洲股票的估值仍然偏低，因此或將成為投資的良機。

（作者是瑞士百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東）