棕櫚油歷經風雨 終能見彩虹？ | 聯合早報

棕櫚油（CPO）去年在經歷自然災害後產量下跌，價格創新高，今年展望如何？

棕櫚油在2024年底的每噸平均價格到達5120令吉（1543新元），創下自2022年6月以來的最高水平。CPO價格上漲是由於東南亞部分地區的暴雨和洪水影響收割和生產，山體滑坡和停電也導致相關基礎設施和物流坍塌。

馬來西亞的CPO產量在2024年12月環比下降8.3%，降至150萬噸。然而，全年累計CPO產量同比增長了4.2%，達到1930萬噸，創下自2019年以來的最高產量。

另一方面，CPO生產力對印度尼西亞來説仍然是個挑戰。印尼在2024年前10個月的CPO產量同比下降了4.3%，降至4000萬噸，預計全年同比也會下降。 

CPO價格在今年初受到了一些壓力，環比下滑了8.7%。多重因素當中，最顯著的是需求下降。CPO價格在2024年第四季度的大部分時間內以罕見的溢價交易於大豆油之上，導致買家轉向更便宜的大豆油。CPO價格在2月初有了一些反彈的跡象，主要原因可能是因為馬來西亞的生產在1月份環比下降了16.8%。

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](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_01_15_733178) 2025年，我們預計CPO市場將保持韌性。馬來西亞棕櫚油局預測CPO價格將平均在每噸4000令吉到4300令吉之間，而信評機構惠譽（Fitch）在近幾個月來也將馬來西亞CPO現貨價格預測從每噸750美元上調至800美元。

今年需求或保持強勁 產量有望小幅上升

CPO的需求因農曆新年和齋月等節日的因素，可能近期有所上升。

從更長期的角度來看，印尼將在今年逐步把基於CPO的生物柴油強制標準從35%提高到40%(B40)，這預計會成為CPO需求的重要來源。為了確保原材料的供應，印尼在2024年12月19日宣佈，將從2025年1月1日起把CPO的出口税從7.5%提高到10%。這將對CPO價格提供一定的支持。

其次，美國外國農業服務局（FAS）預計，隨着宏觀經濟條件的改善，主要的CPO進口國比如印度和中國可能會在今年增加採購。

CPO的生產量預計在2025年略有改善。馬來西亞棕櫚油局預測今年馬來西亞的CPO產量將同比增長4.2%，達到1950萬噸。然而，路透調查的分析師提醒，不利天氣、持續的勞動力短缺和低再植率可能在中長期內對馬來西亞的產出潛力造成負面影響。

同時，雖然印尼政府有可能加速實施油棕再植計劃，增加產量來支持國家收入和外匯，但是國內的生產力在近期內仍然面臨挑戰。

我們認為CPO價格的下行風險包括：一、需求（尤其是來自主要進口國印度和中國的需求）低於預期；二、來自更便宜替代品（如大豆油）的競爭可能會限制價格上漲；以及三、政策發展。

特別是在美國這方面，特朗普總統上任後讓美國退出巴黎協定，也強調要促進國內石油和天然氣生產，以確保美國在國際能源主導的地位。我們認為這些策略有可能阻礙生物柴油的強制標準，從而對CPO需求造成壓力。

我們對CPO行業的長期供需基本面持樂觀態度。全球CPO生產由於棕櫚油種植面積擴張顯著放緩、再植不足以替代成熟的油棕樹、以及印尼和馬來西亞的種植園老齡化等原因，預計將進入減速階段。同時，需求預計會得益於全球人口增長以及生物柴油強制標準的持續推廣。

在這種環境下，我們繼續偏好純粹的上游企業。這是因為垂直整合的公司可能會因CPO價格上漲而獲得更高的上游收入，但其中游和下游業務可能會有更高投入成本而減少收益。我們也看好那些在行業內具有領先生產力的公司，它們能夠保持更高的產量，從而更好地受益於CPO價格的上漲。

（作者是華僑投資研究公司股票研究分析師林康麗）