亞洲信貸市場看俏今年延續復甦 | 聯合早報

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2025-03-30

2025年，亞洲信貸市場有望延續復甦勢頭，尤其是亞洲高收益市場的韌性和增長跡象尤其明顯。在經歷違約及行板塊業集中問題而充滿挑戰的時期後，市場強勢反彈，為投資者帶來嶄新的機遇。

去年，亞洲高收益市場顯著復甦，摩根大通非投資級別指數回報率以美元計算達到15.2%。在經歷過2021至2023年的低迷時期之後，此輪復甦勢頭令市場意想不到。

去年是亞洲高收益市場關鍵的一年，我們相信此轉勢今年可繼續帶來可觀的投資機遇。增強我們對市場的信心有以下三個關鍵因素。

不論是國家或行業分佈，亞洲高收益市場更趨多元化，相信有利於追求更高收益率及更低風險的投資者。例如中國房地產行業佔亞洲高收益市場的比重已經由五年前的38%回落至7.0%。

我們的分析預計，今年亞洲高收益市場的違約率將大幅下降至2%左右的水平（以市值計算）。這是源於房地產行業相當多的發行人在過去幾年已經違約。另外，我們預計信貸損失預期將接近零，因為大多數潛在違約信貸以美元計算接近潛在的收回價值。

延伸閲讀

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](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_12_09_725361) 隨着中國持續實施刺激措施，加上大多數其他亞洲經濟體成功復甦，亞洲高收益市場目前的信貸基本因素狀況良好。今年預期違約率偏低，將推動亞洲高收益息差進一步收窄的強勁基本面因素。

儘管市場結構日漸多元化，且亞洲違約週期接近尾聲，但市場情緒及估值始終滯後。為亞洲高收益市場帶來頗具吸引力的投資機遇。

截至去年12月底，亞洲高收益市場的混合息差為521個基點。這明顯高於疫情之前的300至500個基點的歷史正常範圍，在美國及歐洲高收益市場上提供顯著的息差升幅。我們認為，今年預期違約率偏低，將推動亞洲高收益息差收窄，更有可能重回歷史正常水平。

此外，不同行業之間的估值分散可望在今年為主動型基金經理提供可觀的潛在信貸超額回報機遇。為期望把握亞洲高收益市場的投資者創造理想回報。

亞洲信貸市場整體市值超過1萬億美元，其中約85%為投資級別債券，約15%為高收益債券。與亞洲高收益市場類似，隨着市場結構逐漸多元化，亞洲違約週期即將告一段落。然而，市場情緒及估值始終滯後。

此情況為亞洲信貸市場帶來獨特而吸引的投資機遇，尤其有利於風險承受能力較低的投資者。面對當前市況，投資者宜考慮分散投資組合並利用該市場所帶來的潛力。

亞洲投資級別市場相對於美國投資級別市場提供頗具吸引力的息差升幅，約為30個基點。與美國投資級別市場相比，亞洲投資級別市場槓桿率較低，平均信貸評級也較高，是具吸引力的投資選項。

另一點值得注意的是，亞洲投資級別市場平均存續期為4.7年，較美國及歐洲投資級別市場為短。以風險管理的角度來看，存續期較短是一大優勢。

綜合考慮估值及風險，我們認為亞洲投資級別市場將在2025年繼續實現更佳的風險調整回報。它為投資者提供獨一無二的機遇，既能實現投資目標，同時有效管理風險。

亞洲投資級別市場目前涵蓋超過400個不同的發行人，為主動型經理帶來重要機遇，通過審慎的信貸選擇實現超額回報。二級市場流動性極佳，提供充足的交易機會。此外，一級市場交易依然活躍，預計2025年將延續強勁勢頭。

我們相信，潛在的貿易緊張局勢對亞洲信貸的影響微乎其微。大中華地區只有少數美元債券發行人出口美國，風險敞口有限。2018至2019年貿易緊張週期的分析顯示，中國出口整體受到的影響相對輕微。此韌性得益於中國具競爭力的製造能力及強大的供應鏈，有助於緩減任何潛在的不利影響。

因此，關税預料只會對中國信貸息差帶來輕微影響。中國的對外頭寸非常穩固，而信貸息差取決於評級，相關評級又基於中期信貸及宏觀信貸基本因素，而非關税。此外，美國近期的關税公告似乎被用作爭取更優惠條件的籌碼及談判工具，而非全面貿易戰的導火線，這強化我們對亞洲信貸的正面看法。

整體而言，亞洲信貸市場今年復甦勢頭良好。儘管市場情緒及估值依然低迷，但市場已展現韌性及增長潛力。我們相信亞洲信貸可能提供具有獨特吸引力的投資機遇。

（作者是瑞銀資產管理董事總經理兼亞洲固定收益組合主管桂林）