關税風暴與結構性轉變下 找準方向甄選機會 | 聯合早報

上週美國總統特朗普宣佈實施全面貿易關税政策，對全球經濟造成重大沖擊，並可能引發其他國家和地區採取反制措施。與此同時，結構性力量正在重構我們所熟悉的全球經濟格局，歐洲正在經歷結構性復甦，而中國則在科技創新方面帶來顛覆性變革。

美國此次新關税政策比預期更為嚴厲，堪稱百年來全球遭遇的最大貿易衝擊。美中雙方已多次升級關税措施。雖然美國星期三（4月9日）突然暫停除中國外的對等關税措施90天，但由於談判和具體實施可能需時，影響的不確定性仍可能持續。我們須要區分美國政策帶來的週期性影響，和當前全球經濟正在經歷的更長期的結構性變革。

週期性波動衰退風險增加

美國最新的關税政策，疊加早前政府效率部（DOGE）的就業崗位削減行動以及移民政策收緊，令美國短期經濟前景承壓。雖然放鬆監管和減税有望在未來發揮作用，但尚未呈現出切實效果。另外，經濟前景的不確定性正在打擊商業和消費者信心，這不僅加劇美國經濟衰退的風險，還可能產生傳導效應。美國聯邦儲備局主席鮑威爾上星期五（4月4日）表明，美聯儲不急於採取行動。出於對通脹的警惕，他希望在採取政策行動前先認真審視經濟放緩的證據。與此同時，歐洲央行則準備降息。

此次關税政策的發佈正值全球經濟經歷廣泛而深刻的結構性轉型。長期以來，美國憑藉穩定的經濟、安全保障和優質投資回報，吸引大量外國資本，如今這種模式正在動搖，因為美國的政策正在削弱市場對全球最大經濟體的信任。考慮到外國持有的美國資產規模約佔國內生產總值（GDP）的90%，資本從美國撤離的風險日益增加。

與此同時，德國展示出準備進行財政擴張的新姿態，這可能是一個影響全歐洲的全新轉折點，信貸增長和寬鬆貨幣政策正在支持更廣泛的結構性復甦。

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[黑石總裁：若市場波動持續 關税戰或引發骨牌效應

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_04_12_752336) [美聯儲：關税導致通脹風險升高

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_04_12_752243) 中國憑藉科技創新已重塑市場格局，中國科技公司似乎比美國同行更具競爭力。此外，即使關税衝擊尚未完全顯現，依靠在基礎設施、人才儲備與算力方面的優勢，中國已經擁有將人工智能創新成果規模化應用於其他行業的全部工具。

百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東説，市場將繼續波動，隨着經濟衰退的可能性日益增加，全球股市將持續承壓。（百達財富管理提供）

適時調整資產配置

由於關税的全面影響尚無法確定，以及“美國例外論”會在多大程度上遭到挑戰，因此很難判斷股市的底部。重要的是，應將週期性影響與結構性變革區分開來。市場將繼續波動，隨着經濟衰退的可能性日益增加，全球股市將持續承壓。鑑於美國經濟衰退必然產生傳導效應，歐洲和中國亦將被波及，無法獨善其身。所以嚴選策略至關重要。

瑞士法郎和黃金等避險資產在這種市場環境下更有吸引力，同時保留一些資金，有助於在形勢明朗後重新評估如何策略性地配置。隨着時間推移，MSCI世界指數的組成可能會發生結構性變化，從目前的72%美國股票降至約62%，歐洲將成為主要受益者。這也會對美元產生影響，並帶動歐洲貨幣升值。

固定收益方面，全球高收益債券或將面臨壓力，因為市場行情尚未充分反映美國經濟衰退的風險。主權債券市場方面，我們看好歐洲政府債券，尤其是對歐洲本土投資者而言。

在接下來的幾周，美國企業盈利將是關注的重點。由於一些消費者和企業為規避關税影響而提前採購，部分數據可能會略有偏差。我們預計市場對企業盈利指引的敏感度將顯著攀升。

美國政府與美國貿易伙伴在未來幾周的表態將至關重要。顯然，當前形勢嚴峻，我們正在見證一個歷史性時刻。在當前市場動盪加劇的背景下，投資者須要全面評估形勢，把握宏觀趨勢，並適時調整資產配置策略。（作者是瑞士百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東）