社論:特朗普關税戰衝擊美元霸權 | 聯合早報
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美國總統特朗普開啓的關税戰持續反覆,他在4月13日暗示,對智能手機和電腦等電子產品的關税豁免是暫時性的,他將對這些產品及其他技術的內存晶片徵收新的關税。一般認為,對電子產品的關税豁免主要顧及美國高科技企業的在華業務,以及擔心通貨膨脹傷害消費者,打擊特朗普的民意支持度。但豁免的暫時性同樣意味着特朗普要通過關税戰,顛覆既有不利於美國的經貿體系,刺激製造業迴流本土,減輕龐大國債負擔的大戰略沒有改變。
自4月2日對全球所有國家發動關税戰以來,白宮在具體措施上不斷調整,衝擊美國乃至世界主要股市行情。專家警告,關税措施反覆所產生的巨大不確定性,可能會引發美國和世界經濟衰退。然而支持者指出,美國產業的空心化非一日之寒,不過正難以矯枉。關税戰正是鬆動所有既得利益的必要之舉。但對重病下猛藥,難免會產生副作用;稍有不慎,甚至還會危及病人健康。除了顧及美國高科技企業利益和作為消費者的選民福利外,特朗普關税措施的不斷變化,也攸關一大重要變數。
這便是更為關鍵但卻少有人關注的後果——美元全球霸權地位因為關税戰所受到的衝擊。美國10年期國債利率一反常態,於4月9日上升至4.5%,反映市場對美元信心動搖。全球資金並沒有從股市流入美國債市避險,反而出現拋售美國國債的罕見現象,顯示美國國債作為避險工具的吸引力有所降低,也折射出國際資本因為關税措施的反覆所產生的巨大不確定性,而對美國國家信用出現質疑。國債需求下降推高利率,導致美國政府借新債還舊債的成本增加。這顯然違背特朗普要減少美國債務負擔的初衷。
美元的全球霸權是建立在所謂“特里芬兩難”的悖論上——美元作為全球儲備和國際貿易貨幣,固然賦予美國強大的鑄幣權,但代價是美國須維持長期貿易逆差,不斷輸出美元來滿足全球市場,這些美元又以購買國債形式迴流美國。特朗普要減少甚至取消貿易赤字,必然衝擊美元霸權基礎,削弱各國持有美元的信心。但若不推進大刀闊斧的改革,美國寅吃卯糧的現狀也難以持續——高達36萬億美元的國債,利息支出每年超過1萬億美元,已經高於美國國防預算開支。
因此,關税戰所帶來的顛覆性副作用之一,就在於國際資本市場對美元的信心能否維持。這表現在對美元的需求變化。美元走勢的一大變數,是5月6日至7日的美聯儲貨幣政策會議是否決定降息。儘管特朗普一再催促美聯儲降息以刺激經濟,美聯儲至今相對慎重,市場目前預期5月降息的可能性低於50%。但不排除關税戰導致的各種劇烈變化,影響美聯儲的最終決策。美聯儲利率的調整,反過來也會影響資本市場的信心,並導引至美債利率上。
全球黃金價格的波動,同樣反映資本市場的擔憂。作為美債以外的重要避險資產,黃金價格自關税戰爆發後便一路飆升,一度達到4月14日盤中每安士3245.42美元(約4264.98新元)的歷史高位,在特朗普暫停徵收電子產品關税的表態後回跌0.1%。當前特朗普的一大潛在利好因素,就在於迅速同一個主要貿易伙伴,達成新的有利於美國的關税協定,並作為標榜讓其他貿易伙伴跟進,進而給市場提供確定性,恢復對美元金融體系的信心。
特朗普關税戰所引發的連帶效應已經覆水難收,不只顛覆全球經貿體系,更衝擊美元霸權地位。由於變數眾多,包括中國和美國的主要貿易伙伴如何反應、特朗普後續應變措施、美聯儲的立場等,都會左右全球金融市場走勢。“特里芬兩難”顯然給特朗普出了大難題。雖然目標得到民意支持,但過程難免痛苦,製造業迴流畢竟需要時間,貿易伙伴讓步的程度也未必能即刻大幅削減逆差赤字。但資本市場對美國金融的信心卻可能一夕崩解,且一時間沒有同樣可靠的替代物。全球經濟無疑正在懸崖邊徘徊。