社論：特朗普關税戰衝擊美元霸權 | 聯合早報

美國總統特朗普開啓的關税戰持續反覆，他在4月13日暗示，對智能手機和電腦等電子產品的關税豁免是暫時性的，他將對這些產品及其他技術的內存晶片徵收新的關税。一般認為，對電子產品的關税豁免主要顧及美國高科技企業的在華業務，以及擔心通貨膨脹傷害消費者，打擊特朗普的民意支持度。但豁免的暫時性同樣意味着特朗普要通過關税戰，顛覆既有不利於美國的經貿體系，刺激製造業迴流本土，減輕龐大國債負擔的大戰略沒有改變。

自4月2日對全球所有國家發動關税戰以來，白宮在具體措施上不斷調整，衝擊美國乃至世界主要股市行情。專家警告，關税措施反覆所產生的巨大不確定性，可能會引發美國和世界經濟衰退。然而支持者指出，美國產業的空心化非一日之寒，不過正難以矯枉。關税戰正是鬆動所有既得利益的必要之舉。但對重病下猛藥，難免會產生副作用；稍有不慎，甚至還會危及病人健康。除了顧及美國高科技企業利益和作為消費者的選民福利外，特朗普關税措施的不斷變化，也攸關一大重要變數。

這便是更為關鍵但卻少有人關注的後果——美元全球霸權地位因為關税戰所受到的衝擊。美國10年期國債利率一反常態，於4月9日上升至4.5%，反映市場對美元信心動搖。全球資金並沒有從股市流入美國債市避險，反而出現拋售美國國債的罕見現象，顯示美國國債作為避險工具的吸引力有所降低，也折射出國際資本因為關税措施的反覆所產生的巨大不確定性，而對美國國家信用出現質疑。國債需求下降推高利率，導致美國政府借新債還舊債的成本增加。這顯然違背特朗普要減少美國債務負擔的初衷。

美元的全球霸權是建立在所謂“特里芬兩難”的悖論上——美元作為全球儲備和國際貿易貨幣，固然賦予美國強大的鑄幣權，但代價是美國須維持長期貿易逆差，不斷輸出美元來滿足全球市場，這些美元又以購買國債形式迴流美國。特朗普要減少甚至取消貿易赤字，必然衝擊美元霸權基礎，削弱各國持有美元的信心。但若不推進大刀闊斧的改革，美國寅吃卯糧的現狀也難以持續——高達36萬億美元的國債，利息支出每年超過1萬億美元，已經高於美國國防預算開支。

因此，關税戰所帶來的顛覆性副作用之一，就在於國際資本市場對美元的信心能否維持。這表現在對美元的需求變化。美元走勢的一大變數，是5月6日至7日的美聯儲貨幣政策會議是否決定降息。儘管特朗普一再催促美聯儲降息以刺激經濟，美聯儲至今相對慎重，市場目前預期5月降息的可能性低於50%。但不排除關税戰導致的各種劇烈變化，影響美聯儲的最終決策。美聯儲利率的調整，反過來也會影響資本市場的信心，並導引至美債利率上。

全球黃金價格的波動，同樣反映資本市場的擔憂。作為美債以外的重要避險資產，黃金價格自關税戰爆發後便一路飆升，一度達到4月14日盤中每安士3245.42美元（約4264.98新元）的歷史高位，在特朗普暫停徵收電子產品關税的表態後回跌0.1%。當前特朗普的一大潛在利好因素，就在於迅速同一個主要貿易伙伴，達成新的有利於美國的關税協定，並作為標榜讓其他貿易伙伴跟進，進而給市場提供確定性，恢復對美元金融體系的信心。

特朗普關税戰所引發的連帶效應已經覆水難收，不只顛覆全球經貿體系，更衝擊美元霸權地位。由於變數眾多，包括中國和美國的主要貿易伙伴如何反應、特朗普後續應變措施、美聯儲的立場等，都會左右全球金融市場走勢。“特里芬兩難”顯然給特朗普出了大難題。雖然目標得到民意支持，但過程難免痛苦，製造業迴流畢竟需要時間，貿易伙伴讓步的程度也未必能即刻大幅削減逆差赤字。但資本市場對美國金融的信心卻可能一夕崩解，且一時間沒有同樣可靠的替代物。全球經濟無疑正在懸崖邊徘徊。