分析師：特朗普兩張王牌尚未亮出 中概股危機未完 | 聯合早報

中美貿易對抗可能波及在美上市中概股。分析人士認為，中概股摘牌和禁止美資對華投資是特朗普政府手中兩張強有力的牌，並正在推演中國公司被迫從美國退市的可能性。

美國財長貝森特4月9日回應是否會讓中國公司退市時，表示在與北京的貿易談判中“一切選項都在桌面上”。雖然目前尚無更多細節流出，但摩根大通、摩根士丹利、傑富瑞金融、瑞銀集團等金融機構策略師與分析師紛紛發佈報告，評估在美上市的200多家中資企業的退市風險，這些公司的總市值達1.1萬億美元（1.45萬億新元）。

彭博社星期二（4月15日）分析，拼多多，唯品會、好未來等公司可能首當其衝。這些企業是少數在美上市但尚未在香港掛牌的中資公司，由於無法將美股轉換為港股，投資者面臨的風險更大。

摩根大通估算稱，若這些公司被迫退市，可能會被剔除出全球指數，導致約110億美元的被動資金流出，其中僅拼多多就佔到94億美元。

跟蹤在美上市中概股的納斯達克金龍中國指數，迄今基本沒有受到這種威脅的影響。該指數今年僅累計下跌0.5％，而同期標普500指數下跌8％。

延伸閲讀

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這種情形對中概股的投資者來説並不陌生。早在特朗普第一個總統任期內，當中美圍繞中資企業審計問題爭執不下時，這類公司就曾受到密切關注。

這項問題在2022年得到解決，直到特朗普第二任期開始，熱度又出現上升。特朗普簽署了一項行政命令，要求政府加強對流向中資企業的美國投資的審查。

據分析，特朗普政府手中有多項工具可用於推動中資企業退市。美國證券交易委員會（SEC）可下令交易所將中國或香港企業摘牌，或直接取消這些公司在美國市場的註冊資格，讓它們無法在任何形式下進行交易，包括場外交易市場。

目前滴滴和瑞幸咖啡雖已退出美股交易所，但仍在場外市場交易。

SEC還可動用緊急權力要求交易暫停，但若該措施由白宮發起，將更具法律和政治分量。

另一種做法是要求SEC出台最終規則，禁止使用可變利益實體（VIE）結構。

VIE是大多數中國和香港企業為在美國交易所上市而採用的商業架構，也是在特朗普行政命令中點名批評的對象。相比此前審計糾紛依據的《外國公司問責法案》，上述這些措施執行起來速度可能更快。

隨着貿易戰升温，貝森特的表態再次提醒人們，退市威脅依然是特朗普應對中美衝突策略的一部分。

傑富瑞分析師在一份報告中寫道，“美國手中有兩張強有力的牌：中概股摘牌和禁止美資對華投資。對等關税不僅僅涉及貿易問題，更關乎美中之間的國力競爭，以及如何確保美國在這場競爭中取勝。”

退市將引發流動性方面的擔憂。傑富瑞指出，對於許多中資企業來説，美國存託憑證（ADR）的交易額遠高於在香港市場的交易額。摩根士丹利數據顯示，阿里巴巴和京東的ADR日均交易額，比它們港股的日均交易額高出約80％。

摩根士丹利策略師王瀅（Laura Wang）在報告中寫道，隨着美中地緣政治緊張局勢升級，如果所有中概股ADR同時從美國交易所退市，整個中國股票市場都將面臨估值下行風險。但從長期來看，香港市場應該能夠彌補這一交易量缺口，尤其是對於市值較大的公司來説。

短期內，如果股東在將ADR轉換為港股的過程中遇到困難，或根本不願繼續持有這些股票，那麼強制退市將帶來較大沖擊。

對沖基金Polar Capital基金經理傑裏·吳（Jerry Wu，音譯）表示，對大多數在美上市的中資企業而言，退市帶來的風險相對較低。阿里巴巴和京東的投資者曾主要來自美國，但如今中國本土投資者已成為這些公司股東的重要組成部分。

但他指出，拼多多是一個例外，因為它尚未在香港上市。“其實路徑已經很清晰，對吧？阿里巴巴和京東的董事會在過去幾年裏已經完成了相關佈局。如果拼多多想做，我認為這個過程也相對簡單。但在短期內，這確實會給股東帶來一些波動。”