美國關税威脅下中國市場顯韌性 | 聯合早報

zaobao

2025-04-20

美國總統特朗普對美國貿易伙伴徵收關税以來，市場動態有重大改變。

特朗普宣佈的關税消息比市場預期還要差。之後北京採取了一系列反制措施，兩國互相交鋒，雙邊税率都增加到100%以上。

兩國經濟脱鈎的可能性不斷增加，令中國市場相對於其他地區指數而言，對全球市場拋售具有相對的抵禦能力；可以説，最負面的情緒已經被反映在價格中。

這種韌性在去年7月尤其明顯，當時中國市場對美股七巨頭和日經指數的拋售反應甚微。

這次的情況類似，中國市場遭遇的拋售幅度較小，受到低預期、外資持有量低和估值有吸引力的支撐。目前，境內市場交易價格仍低於10年平均水平。

延伸閲讀

[沈越：關税談判日本不急

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_04_20_753950) 海庭：密切留意和評估美國關税對業務影響儘管中國市場尚未出現此前美國指數那樣的大幅上漲，但我們認為刺激措施可能成為期待已久的市值重估的催化劑。

至少在可預見的未來，與美國的直接貿易似乎將受到嚴重影響。然而，中國出口模式將在多大程度上受到限制仍未可知。

重要的是，在這90天的談判期間，特朗普可能會向其他國家施壓，要求他們改變與中國的貿易關係。然而，這些努力的結果仍不確定。

雖然關税影響可能會抑制雙邊貿易並對中國經濟成長造成短期壓力，但我們認為以下因素將緩解這種影響。

一、減少對美國出口的依賴：自第一次貿易戰以來，中國戰略性地減少對美國的出口依賴，從2018年的19.2%降至2024年的14.7%。同時，與其他地區，特別是亞細安和“一帶一路”國家的貿易往來也大幅擴大。因此，計劃關税的影響有所減輕。

二、抵禦外部壓力的強大韌性：中國龐大的國內市場為抵禦外部威脅提供強大的緩衝。據估計，85%的中國出口商也在國內銷售產品，中國內銷售約佔出口商收入的75%。

三、關注國內成長：國內因素仍是中國經濟和股市的主要驅動力。國內消費約佔中國國內生產總值（GDP）的55%，貢獻遠超過出口。我們認為，關税衝擊可能會促使中國當局採取更有力、更果斷的刺激措施來提振經濟。

在持續的關税混亂中，我們仍然看到中國市場和經濟的亮點。

政策方面，中國上月兩會的成果大體上是正面的，政府承諾加大財政刺激力度是一大亮點。今年的財政立場是堅定擴張性的。我們也越來越樂觀地認為，政策制定者將憑藉強大工具，加快財政刺激步伐，以應對日益加劇的外部威脅。

經濟數據出現復甦跡象。3月財新和國家統計局製造業採購經理指數（PMI）均超出預期，顯示近期經濟活動勢頭穩健，需求狀況改善。PMI中的前瞻性新訂單部分錄得穩健數據。受持續政策措施支撐，服務業PMI也出現上升，連續第二個月改善。

房地產方面，我們看到市場出現穩定的早期跡象，這表明有可能觸底反彈，與中國政府政策保持一致。 3月一線城市新房交易數據也印證了這一點，比上季增長達雙位數增幅。我們相信，隨着更多刺激措施的實施以及早期刺激措施對經濟產生更有意義的作用，經濟復甦將繼續獲得動力。

由於關税情勢依然不穩定，貿易戰的走向及對全球市場和經濟前景的更廣泛影響仍然不確定。儘管中美之間的關税税率仍有降低的機會，但在當前緊張局勢下，進行具意義談判的道路似乎充滿挑戰。儘管中國表示願意與美國談判，但也強調不會屈服於其壓力或敲詐手段。

在此背景下，我們將繼續密切關注這兩個經濟體之間貿易升級的任何發展。

我們仍然謹慎樂觀地認為，中國政府將加快財政刺激步伐，以應對日益加劇的外部威脅。我們相信高質量、以消費為中心的投資組合，能夠充分利用即將到來的政策支持。

此外，我們關注與美國貿易關係最小的優質公司，這應該能為投資者在預期的市場波動中提供一定的防禦能力。

（作者是安本投資中國股票主管姚鴻耀）