聚焦亞洲本土韌性 抵禦關税風暴衝擊 | 聯合早報

儘管華盛頓就對等關税實施90天暫緩期，並爭取在短期內先與日本及印度達成貿易協議，我們認為近期美股的技術性反彈可能只屬短暫性質，建議投資者採取防守性的審慎投資策略，專注全球多元資產策略分散風險，聚焦長期結構性增長主題及精選優質股票和債券。 

鑑於關税的負面影響，我們將2025和2026年美國國內生產總值（GDP）增長預測分別下調至1.6%（原為1.9%）和1.3%（原為1.8%）。基於企業高昂進口成本，公司邊際利潤率將受壓，預期美股盈利預測將被市場進一步下調。

由於國際貿易政策不確定性急速上升，以及對美國央行獨立性的擔憂，國際投資者相應提高持有美元資產所需的風險溢價。

美元觀點下調至看淡 日元歐元上調至看漲

4月美國國債收益率急升，美股和美元同步下跌，我們在4月中將美元觀點下調至看淡，並將日元和歐元上調至看漲立場，同時將瑞郎上調至中性。

根據我們的關税戰情景分析，美國企業在短期內無法找到直接替代中國產品的供應商，可能引發大規模供應鏈中斷，令美國企業進口成本飆升，美股面對更高盈利風險。我們早於3月底將美股和全球股市評級從增持下調至中性，至4月中進一步將德國和歐元區股市評級從中性上調至偏高配置，以反映資金從美股輪動至歐洲及相關歐盟刺激政策的利好因素。

亞洲是美國重要的貿易伙伴，區內開放型及出口導向型經濟體受對等關税的影響較大。我們聚焦受惠強韌內需和擴張性財政刺激政策的市場，對中國、印度和新加坡維持温和偏高比重配置。我們將日本股市的配置比重從增持下調至中性，因為我們預期在避險資金驅動下和日本央行加息的環境中，日元將持續看漲，不利日本汽車和科技產品出口前景。

中國經濟和股市以內需帶動，以增值額計算，中國輸美出口目前僅佔國內生產總值的2.5%，這也代表關税戰對中國經濟影響的上限。MSCI中國指數成份股的輸美商品總出口銷售收入僅佔指數總營業額的2%。正值中國加推刺激消費的政策，並通過減息降準提振內需，受益新一輪人工智能投資浪潮的支持下，預期中國股市將維持穩健表現。

印度新加坡最安全避風港

在亞洲區內，印度和新加坡均是關税戰中相對安全的避風港，因為兩者都是美國爭取較早達成貿易協議的國家。印度股市盈利以國內需求帶動，MSCI印度指數成分股的輸美商品總出口收入僅佔指數總銷售收入的4%。新加坡是唯一對美國出現貿易逆差的亞細安國家，股市權重股以高股息的銀行、房地產投資信託基金（REIT）和房地產股為主，抵禦關税風險的抗跌力較強。

（作者範卓雲是滙豐環球私人銀行及財富管理亞洲區首席投資總監）