關税政策重塑行業格局 風險資產短期承壓 | 聯合早報

股票市場最厭惡的莫過於不確定性。過去幾個月，地緣政治與貿易政策事件層出不窮，恰恰加劇這種不確定性。

就在3月份，投資者還在希望所謂的“解放日”將標誌着“不確定性觸頂”，關税政策自此將趨於明朗從而令市場以更積極的方式推進。實際上，自那之後美國的關税政策不斷反覆，特別是與中國的之間的關税戰持續升級。高企的不確定性加劇經濟衰退風險，同時也對企業和消費者的活動產生影響。

目前，全面的經濟衰退還不是我們預測的基準情景。但我們已經下調對美國和其他地區的國內生產總值（GDP）增長預期，這意味着未來兩個季度的容錯空間極其有限。因此，我們預計第一季度財報季將表現疲軟，並假設今年全球股市的企業利潤將為零增長。 

除了短期經濟風險，我們認為近期美國政策的轉向也會對全球資本市場產生更長期的影響。最重要的是，這將加劇資金進一步撤離美國資產的風險，可能會推動美元走低，並使美國債券和股票表現遜於其他地區的同類型資產。

短期來看，如果“美國例外論”的敍事繼續動搖，全球所有風險資產都有可能面臨下行壓力。不過，從長期來看，資金在全球市場中更加均勻地分佈對於全球股市來説或將是一個有益的發展趨勢，並有可能降低未來資本錯配的風險。

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[滯脹：經濟增長會否受更大沖擊？

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_05_11_772384) [聚焦亞洲本土韌性 抵禦關税風暴衝擊

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_05_04_757164)

資金撤離美股讓歐洲獲益 看好必需消費品及公用業

在現階段，我們認為歐洲股市最有可能因資金撤離美國股市而受益。因此，我們看好歐洲股票，對美國股票保持謹慎。相比周期性板塊，我們仍然更偏好防禦板塊，相對於非必需消費品和能源股, 我們更看好必需消費品及公用事業。金融板塊經歷年初的強勁開局後，近期有所回落，但我們仍長期看好該板塊，並認為其優於其他週期性板塊。

行業方面，特朗普政府通過對汽車行業加徵關税，釋放出試圖讓汽車製造迴流本土並增加就業的意圖——該行業約佔美國GDP的4.8%。 

儘管關税預計將帶來1000億美元（1300億新元）的收入，相當於每輛車約6000美元，但在經濟賬的另一面，關税也將導致沉重的代價。作為全球化程度最高的行業之一，汽車行業的短期和長期發展均會受到深遠影響。 

短期內，預計會出現供應鏈中斷，嚴重程度可能不亞於冠病疫情期間。如果上升的成本完全轉嫁給消費者，價格可能會上漲12%。中期影響包括價格上漲、銷量減少和利潤率下降。長期後果可能涉及供應鏈重構和迴流造成的資本支出增加，導致企業的自由現金流減少。 

總體而言，關税政策對汽車行業盈利能力構成重大威脅，迫使企業實施戰略調整並啓動漲價機制以有效緩解財務壓力。然而，憑藉獨特的品牌定位，一些意大利車企所受衝擊相對有限。這些公司近期的股價修正則提供良好的入場時機。

另一方面，醫療保健行業不同細分板塊受關税影響的程度存在巨大差異，每個細分板塊均面臨不同的挑戰和機會。

就生物製藥行業而言，在美國是否有製造工廠對投資者來説是一個至關重要的因素。例如，投資者可能會對投入嚴重依賴進口的公司產生質疑。相比之下，管理式護理機構由於完全本土化的運營受關税影響較小，有望成為醫療保健行業的避險資產。

整體而言，儘管關税對各醫療保健板塊帶來了挑戰，具有戰略性地位並聚焦本土市場的企業仍能展現韌性並提供潛在上行機會。

（作者陳東是瑞士百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管）