亞洲私募信貸投資 審慎佈局至關重要 | 聯合早報

亞洲私募信貸市場正經歷着強勁的增長，作為全球趨勢的一環，目前全球已將1.7萬億美元（2.2萬億新元）配置於私募信貸市場。儘管如此，亞洲仍在追趕美國和歐洲的同行。推動私募信貸增長的因素以及對資本的需求同樣存在於亞洲，但本區域每個市場都存在着重要的本土差異，因此無法採取放之四海而皆準的方法。 

2024年初，由於印度和印度尼西亞等國的政治不確定性，亞太地區的私募信貸交易活動一度低迷，但隨後開始反彈。然而，這種復甦也帶來了挑戰：日益激烈的競爭壓縮部分市場板塊的利差，尤其是中高端市場。

在印度和澳大利亞等市場，優先擔保直接借貸交易的利差在過去兩年中縮小約150至200個基點。隨着競爭的加劇，利潤率和債權人保護都在減弱，使貸款人面臨更具挑戰性的環境。

因此，識別和管理更復雜情況的能力在發掘機遇方面變得至關重要。 

這種動態推動經驗豐富的管理者催生出槓鈴式投資方法。大型、結構簡單、利差較小的交易繼續作為投資組合的低風險基礎；結構複雜、包括具有股權掛鈎或收益共享特徵的交易，則提供更高的潛在阿爾法收益。這類複雜的交易機會在新加坡、香港、印尼以及東南亞地區尤為普遍，因為這些地區的交易通常需要更多定製化的結構，而當地或區域性銀行較難滿足相關需求。

延伸閲讀

[亞太私募領域去年表現低迷 基礎建設領域投資是亮點

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_02_08_738067) [調查：私募信貸漸受青睞 不少新港家辦投資不良信貸

](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_05_09_681272) 重要的是，複雜性並不一定意味着更高的風險。中低端市場借款人的槓桿率通常低於規模較大的借款人。然而，風險管理仍然至關重要，尤其要確保貸款人在違約情況下能有效地對價值超過債務的資產實施擔保。

全球能源轉型和製造業供應鏈從中國向外轉移，正在為實物資產創造重大機遇。基礎設施項目，包括公用事業、電信、光纖網絡和可再生能源開發在內的項目所需大量資金，遠超出公共資金所能提供的範圍。私募貸款機構正越來越多地介入填補這一缺口。

亞洲私募信貸市場 藴藏巨大增長潛力

在“最後一公里”融資中存在一個獨特的機遇點，即規模較小或私營企業需要過渡資金達到全面運營能力，然後才能獲得傳統銀行融資資格。這些公司正在尋求其他機構的貸款，貸款金額從2500萬美元到1億美元不等。此類交易可提供極具吸引力的風險調整後回報，因為在這種後期階段進行股權融資會嚴重稀釋現有股東的股份。

亞太地區私募信貸市場與美國和歐洲較為成熟的市場形成鮮明對比。西方市場由於資本充裕且高端市場策略的持倉重疊日益加劇而面臨利差壓縮，而亞洲的私募信貸市場仍處於相對新興階段，在多個國家和行業都具藴藏着巨大的增長潛力。

亞洲市場的一個顯著特點是非私募股權發起人交易（non-sponsor transaction）交易盛行，尤其是在中低端市場公司的交易。與美國和歐洲不同，在這些市場，私募股權發起人佔據主導地位，且銀行服務體系完善；亞洲市場則為企業借款人提供直接建立聯繫的機會。這些借款人中有許多是家族企業，他們不在大型投行的覆蓋範圍，而是由精品資產管理公司服務。要建立和維護這些關係，需要多年在不同市場的實地深耕經驗。

市場預測顯示，未來五年亞洲私人信貸的年增長率約為8%，到2030年有可能創造一個1600億美元的市場。支持這一前景的結構因素包括強勁的地區經濟增長和亞洲高收益債券市場的萎縮（尤其是在中國房地產行業陷入困難之後）。

增長速度可能會更快，這取決於亞洲銀行是否採用西方銀行常見的 “發起後分銷（originate-to-distribute）”或“發起後共享（originate-and-share）”模式。如果這一轉變變得更加顯著，市場擴張速度可能會超過目前的預測。

鑑於私募信貸歷來在提供收益的同時，波動性低於傳統固定收益，投資者的興趣有望保持強勁。市場似乎已準備好迎接下一輪變革，屆時，能否駕馭結構複雜性和本土市場細微差異，將是決定最成功的管理者能否脱穎而出的關鍵。

對於過去專注於西方市場的全球投資者來説，亞洲私募信貸提供一個具有差異化以補足現有配置的投資機會。只要他們與擁有深厚的區域專業知識和關係網絡的管理者合作，就能獲得最具吸引力的交易。

（作者陳智全是Muzinich & Co亞太區首席執行官暨私募信貸主管）