星展研究：收購冷藏巨人後馬國集團料不打價格戰 | 聯合早報

儘管外界希望看到馬來西亞零售業者Macrovalue能為新加坡超市業引進更實惠的價格，但多重因素使然，集團不太可能對買下的新加坡超市進行大刀闊斧的變動，改變商品構成、店面佈局、以及價格戰略等。

星展研究星期三（6月11日）發表報告，做出以上分析。

報告指出，Macrovalue計劃三年內上市，戰略重點不會是可能影響利潤率的價格戰。此外，無論是擴張速度還是維持低價的能力，集團在新加坡都很難超越職總平價超市和昇菘（Sheng Siong）這兩大競爭對手。

星展研究也分析説，Macrovalue兩年前先從DFI零售集團（DFI Retail Group）手中買下馬來西亞的冷藏公司超市、巨人超市和高檔超市Mercato（相當於CS Fresh）等業務；但至今，集團並沒大幅調整它們的運營戰略。

近日，星展研究實地考察Macrovalue在馬來西亞新山管理的三家超市，包括一家位於新山柏蘭宜商場（Plaza Pelangi）的高端超市Mercato和兩家巨人超市。

延伸閲讀

[經營巨人超市零售集團Macrovalue 有意三年內上市

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_05_10_765575) [收購冷藏公司和巨人超市馬國Macrovalue有何來歷？

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_03_25_748219) 研究團隊發現，Mercato超市的佈局與新加坡的冷藏公司類似，巨人超市也維持原先的霸級超市（hypermarket）佈局，與新加坡的巨人超市淡濱尼店相似。

此外，三家新山超市內的產品構成基本一致，價格策略也大致維持原樣。僅有的調整，是Macrovalue將DFI零售的自有品牌Meadows商品，換成了Macrovalue自有品牌的商品。

在馬來西亞的巨人超市，Macrovalue已將DFI零售的自有品牌Meadows商品，替換為了Macrovalue自有品牌的商品。（星展研究提供）

Macrovalue集團創辦人之一林躂鏹在收購後曾説明，現階段重點是要讓顧客感受不到變化，繼續前來購物。在新加坡，除了超市管理團隊和員工不變，所有消費獎勵計劃也維持原樣。

星展研究認為，集團還有2028年前上市的目標，收購兩個新加坡超市品牌可能是為了加強估值水平；此外，集團也需專注改進運營和盈利能力，會更重視能否盈利，而非可能會拉低利潤率的價格戰。

“盈利狀況好轉，對吸引投資者興趣並確保成功IPO（首次公開售股）都至關重要。”

我國超市業競爭激烈 但仍有發展空間

另外，考慮到新加坡超市業激烈的競爭格局，Macrovalue目前勝算不大。數量上，職總平價超市具備壓倒性優勢，全島門店超125家；昇菘門店有77家，同為平價路線的巨人超市只有40家。

在價格方面，昇菘超市以審慎風格，在利潤率上領先。昇菘有嚴格成本控制，對電商、會員計劃和市場營銷等投資相當有限。加之強大的品牌知名度和靠近居民區的選址，星展認為，昇菘的低價與盈利優勢仍會持續。

新加坡超市競爭如此激烈，為何Macrovalue依然決定入場？

對此，星展研究認為，新加坡超市市場還有擴張潛力，對Macrovalue而言仍有發展價值。

若與同樣寸土寸金的香港相比，新加坡的超市賽道還不算過於擁擠。

星展研究認為，不同於中國大陸和馬來西亞面積遼闊且市場分類多樣，香港和新加坡一樣面積有限且人口密集，在超市市場方面更具備對比性。

目前，新加坡每間超市服務人口是1萬6000人，高於香港的1萬零919人；每平方公里的超市數為0.5家，低於香港的0.7家。這説明，新加坡的超市數量，還有一定增長空間。

再加上，新加坡正在持續建設新的預購組屋項目（BTO），也有助於擴大超市市場的規模。星展研究預計，從2027年到2029年，與BTO項目相關的超市開業數量將增長，每年新門店或有三家至九家。