全球回報最佳的套利交易再度引發圍繞港元聯繫匯率制的爭論 | 聯合早報

來源：彭博社

作者：Tian Chen、Iris Ouyang

香港與美國利率之間前所未有的脱節正在為全球表現最佳的套利交易添柴加薪，並引發新一場關於香港聯繫匯率制長期吸引力的辯論。

最近幾周港元兑美元匯率跌向弱方兑換保證水平，此前當地利率跌至三年低點，與美國的利差擴大至罕見水平。這刺激了利用港元投資高收益美元的需求，使之成為過去一個月全球回報率最高的套利交易。

雖然鮮有跡象表明有着42年曆史的香港聯繫匯率制面臨迫在眉睫的威脅，但在香港經濟日益融入中國經濟、全球貿易受到衝擊之際，其價值正受到新的審視。雖然相對穩定的匯率被視為這個亞洲金融中心開放型經濟的關鍵，但也帶來了當地利率受美聯儲政策牽制的副作用。

香港一個月期銀行同業拆借利率（Hibor）本週跌至2022年以來的最低水平。這一基準利率在兩個月內以全球金融危機以來的最快速度下行。

諷刺的是，Hibor大跌的一個關鍵驅動因素是香港金管局上個月初創紀錄的流動性投放，大力度的美元拋售使港元當時觸及7.75-7.85交易區間的強方。

與此同時，在香港仍在努力擺脱疫情後低迷的大背景下，低利率也反映企業貸款需求疲軟。香港銀行業的貸存比3月降至16年低點。

隨着港元逼近交易區間弱方，外界越來越擔心金管局的任何強力干預都可能破壞香港剛剛顯露的房地產復甦勢頭和領先全球的股票上市復甦勢頭。經濟扭曲的前景重新引發了關於盯住美元匯率機制好處的討論。

“主張脱鈎的理由之一是，香港利率不會再被動受到美國政策的影響，尤其是在經濟形勢出現分化的情況下，”星展銀行全球市場策略師Carie Li表示。“不過，立即調整的弊大於利，因為這可能削弱外界對聯繫匯率制度的信心，進而影響本地資產，並引發人們對匯率制度可能發生更多變化的猜想。”

美國存管信託及結算公司（DTS）的數據顯示，押注港元兑美元觸及或跌破7.85的未平倉美元看漲期權名義價值週四達到約510億美元（653億新元），較一個月前增加約25%。數據顯示，同期押注港元跌破弱方兑換保證的交易額翻了一倍，達到20億美元。

Andrew Tilton等高盛經濟學家在一份報告中指出，遠期市場上，做多美元兑港元合約的年化套利交易回報率創下新高。

儘管屢屢成為投機者的攻擊目標，但港元聯繫匯率制依然穩固。Hayman Capital Management的創始人Kyle Bass和對沖基金Pershing Square Capital Management的董事長Bill Ackman均表示，近年來他們曾做空港元。

多年來，有關改革或放棄聯繫匯率制的建議從未停止，包括擴大交易區間、實行市場化浮動匯率以及將港元與人民幣掛鈎等。

儘管如此，當局目前仍傾向於維持現狀。香港特首李家超最近接受當地媒體採訪時説，港元會維持與美元掛鈎，這是香港取得成功的關鍵因素之一，拒絕在地緣政治緊張局勢升級之際放棄聯繫匯率制的呼聲。

現行匯率機制仍有其支撐因素。首先，美元完全可兑換，可以在外匯市場上進行大規模自由交易。人民幣目前還不符合這一條件。美元作為國際儲備貨幣也佔據主導地位，而人民幣在提升其儲備貨幣地位方面仍有很長的路要走。

“在人民幣實現完全可兑換之前，與世界上最重要的貨幣掛鈎是好事，”法國巴黎銀行大中華區匯率與利率策略主管Ju Wang表示。“這為中國資本走向海外提供了另一種選擇，而且給市場帶來過度波動也並非理想做法。”