美元面臨貶值壓力 分散貨幣與資產配置 | 聯合早報

最近市場關於貿易戰的擔憂與4月相比已大大降低。市場關注的重點已經由特朗普的關税政策轉變為美國財政政策方面的變化。

美國共和黨提交的一項重磅財税法案近期已在眾議院獲通過，現正等待參議院表決。這項共和黨稱之為“大而美的法案”涉及對企業和個人的減税、削減醫療保障和清潔能源方面的支出、增加邊境安全和國防方面的支出、以及針對一些外國在美資產的額外税收等內容。

然而，這項長達1000多頁的龐大法案充滿爭議。力挺法案的特朗普及幕僚宣稱法案的實施將促進美國的經濟增長，但反對者則認為法案將大大增加美國本來已經龐大的財政赤字。

這項法案接下來如何修改，以及修改後何時能獲得通過，我們只能拭目以待。但可以肯定的是，市場已對美國不斷膨脹的財政赤字和債務總額表現出擔憂。

2022年以來，全球主要國家的長期國債收益率不斷攀升，其中美債收益率上升尤其明顯，這很大程度上體現出投資者對美國債務可持續性的憂慮。

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](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_06_23_926278) 從更長期視角看，特朗普政府一系列外交和貿易政策動搖美國作為二戰後國際秩序的領導者與維護者的角色。過去幾十年間，美國吸引了最多的外國資本流入，估計高達26萬億美元（33萬億新元）。未來這些資金中的一部分可能將回流他們的母國，歐洲、以及中國在內的一些新興市場國家將也可能成為資金流動目的地。

在這樣的背景下，美元可能在未來較長時間都面臨貶值壓力。長期投資者須要在貨幣和資產配置方面考慮一定的分散化。

在全球政治、經濟格局正發生結構性變化，全球資金流向也可能出現逆轉的背景下，投資者有哪些可關注的機會呢？

首先，歐洲股票目前具吸引力。一方面，由於特朗普政府已明確表示不再願意為歐洲“免費”提供安全保障，歐洲至少須要在國防方面建立自主性。這要求歐洲各國在未來相當長一段時間裏增大在基礎設施和軍事方面的投資。這些新增投資將為歐洲的經濟增長注入動力。

歐洲公司市值可能明顯上升

年初至今歐洲股票已經大幅上漲，但估值和美國相比仍然有很大的折讓。即使和過去15年的中位數相比，歐洲股票目前的估值水平仍然偏低。考慮到在目前全球股票指數里歐洲公司的市值所佔權重僅有17％，而美國公司所佔權重高達72％。在資金可能繼續迴流歐洲的背景下，我們認為未來歐洲公司的市值將可能有明顯上升。

另外，我們也觀察到主要亞洲市場的基本面也正在改善，特別是韓國自5月以來企業盈利增長的預期顯著提高。在6月初的韓國大選中，韓國民主黨李在明的當選為韓國市場帶來了新的樂觀情緒。除了會增加財政刺激以提振經濟以外，新政府將延續並加強上一任政府關於提升韓國股票估值的政策。企業盈利的改善，加上整體市場便宜的估值，再疊加投資者對新當選政府政策支持的預期，這幾個因素令韓國股票可能在未來幾個季度會繼續表現突出。

中國方面，科技領域的發展依然表現突出。除了與人工智能相關的領域繼續吸引投資者的注意以外，生物科技在今年也取得了一些突破性進展。我們依然維持對中國整個科技行業的樂觀態度。

最後，在美元可能進入趨勢性貶值的大背景下，再加上全球地緣政治風險的上升，黃金作為重要的避險工具的價值將更加凸顯。

（作者是瑞士百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東）