關税陰霾未散 下半年全球增長與通脹雙重考驗 | 聯合早報

2025年已經過去一半，與關税相關的負面情緒仍籠罩美國經濟增長前景，美國財政政策的影響依舊不明朗。其他經濟體亦面臨增長憂慮，但相關國家有較大空間調整貨幣政策，歐洲和中國更有望推出財政政策刺激增長。

展望下半年，增長料持續放緩，通貨膨脹在關税及地緣政治的影響下有上漲風險。在這樣的環境下，主動資產配置策略更顯重要，尤其應關注對沖通脹和分散投資。

貿易不確定因素 衝擊經濟增長前景

貿易衝突的影響正威脅環球經濟增長前景。生產成本上升將侵蝕企業利潤，消費品關税料將會削弱實際購買力，對佔美國國內生產總值七成的消費開支帶來衝擊，因此美國經濟增長面臨下行風險。美國勞動市場已從極度緊張中趨緩，為經濟衝擊提供的緩衝能力較全球疫情後顯著減弱。

美國除英國外，與主要貿易伙伴（尤其是中國、歐盟和日本）的貿易談判進展仍不明朗，但市場似乎輕視協商的困難程度。缺乏實質進展或延期的跡象或會進一步打擊企業和消費者信心。

雖然放寬監管和減税等財政措施可能為經濟增長和通脹帶來額外上行風險，但美國聯邦儲備局在通脹風險和支持疲弱經濟之間面臨艱難平衡，而這種情況今年下半年預料持續。

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[美國關税撲朔迷離 本地商家觀望待政策明朗

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_07_09_978515) [關税導致貿易緊張局面 世行調低全球經濟增長預測至2.3%

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_06_12_887860) 隨著美國長期國債收益率持續攀升，市場焦點已經轉至美國政府財政赤字擴大的問題，這在穆迪近期將美國主權信用評級降級後尤為明顯。雖然當前特朗普政府推動增加支出和減税的立法措施是推升美國國債收益率攀升的部分原因，但包括外國投資者對美國國債需求減弱亦是重要原因。這是因為市場對美國前景的態度轉趨負面，並且憂慮加徵關税最終將會推高通脹。

歐亞和新興市場股票或受益

受關税影響下，通脹壓力或會阻礙聯儲局減息，因此普徠仕資產配置委員會看好通脹掛鈎債券和實物資產股票，以對沖通脹風險；並對長期美國國債持偏低比重，因其較易受到利率在更長時期維持高企的負面影響。

鑑於估值偏高，我們對股票持審慎態度。雖然在過往經濟衰退期間，美國股票的表現往往優於國際股票，但當前週期的環境明顯有別於過往時期，因此普徠仕資產配置委員會更偏好美國以外的股票，看好其盈利前景更具競爭力；歐洲和新興市場股票亦有望受惠於財政刺激措施。

由於美國利率面臨上行壓力，我們對債券持偏低比重。但對收益水平較高的債券持偏高比重，因基本面仍具支撐力。在預期市場波動的環境下，我們對現金維持偏高比重，能提供吸引的回報率和流動性。

邁入下半年，諸多不確定因素仍將加劇環球市場的波動。投資者須要做好應對策略，留意能有效對沖風險的資產類別。

（作者是普徠仕亞太區多元資產解決方案策略師沈文婷）