外賣三國志：補貼退潮後 價值誰主沉浮？ | 聯合早報

2025年，中國外賣市場迎來一場前所未有的“三國演義”。美團、餓了麼、京東三大巨頭短兵相接，市場競爭白熱化。燒錢補貼、商户搶奪、騎手爭奪戰役頻發，每一座城市都成為沒有硝煙的戰場。用户彷彿在遊戲中下單，而騎手則成為平台間流動的“兵馬”。這場戰役不僅是簡單的價格戰，更是對商業模式、執行效率以及合規底線的全面考驗。

在這場外賣“三國志”中，美團猶如雄踞北方的曹魏，憑藉龐大的配送網絡和精密的算法，在市場份額上佔據主導地位。

餓了麼則如同坐擁江東的孫吳，背靠阿里巴巴集團強大的支付和消費生態系統，擁有穩固的入口優勢。

京東則似偏安一隅卻志在天下的劉蜀，以一貫的品牌信譽和高效的物流體系為基石，雖在外賣領域起步較晚，卻攻勢兇猛，意圖逆勢而上。

戰事升級始於去年底京東試點外賣業務。今年3月，京東的“南下”戰略迅速推進，進駐全國350個城市。據報道，劉強東親自為“京東外賣”站台，宣稱“40%的用户已轉化為電商客户”，顯示出京東在用户轉化上的野心。

延伸閲讀

再約談外賣平台企業 中國官方要求理性參與競爭 餓了麼再投逾10億元人民幣支持優質商家 面對京東的強勢入局，美團迅速啓動“百億補貼”策略進行防守，餓了麼則以“1元早餐”等精準補貼應戰。一時間，城市街頭美團的“黃”、餓了麼的“藍”以及京東的“紅”三色騎手穿梭不息，混戰成為常態。

然而，激烈的市場競爭也引起了監管機構的高度關注。自5月起，《人民日報》連續刊文，明確指出“惡性價格戰擾亂市場秩序”，引發廣泛討論。隨後，國家市場監督管理總局約談各平台高層，強調規範補貼行為、保障騎手合法權益、維護商户正常經營的重要性。

在此背景下，外賣大戰的烈度逐步降温，補貼力度開始回落，各平台紛紛將競爭重心轉向服務體驗的提升和用户留存的精細化運營。

此番外賣“三國志”，與東漢末年的歷史劇本有所不同：沒有曹操的權謀算計，沒有呂布的匹夫之勇，亦無諸葛亮的運籌帷幄。這一次，真正決定市場走向的，並非某個“英雄”或“猛將”，而是中國政府的監管之劍。

透過新交所SDR投資中國科企

當市場戰火平息，競爭迴歸理性，那些真正具備盈利能力、擁有技術壁壘並形成強大平台效應的公司，才是最終的贏家。美團、阿里巴巴、京東這三大巨頭，儘管經歷了激烈的市場混戰，但核心業務已然深度融入中國消費者日常生活的方方面面，成為中國數碼經濟的“主幹”。

對於關注中國新經濟發展的投資者而言，值得留意的是，新加坡交易所（SGX）早已發行了這三家公司的新加坡存託憑證（SDR），且交易活躍。這為本地投資者提供了一個低門檻、便捷參與中國科技巨頭成長的渠道。

SDR可以直接在新交所使用新元進行交易，分紅也以新元發放，無須通過海外券商，這對於希望實現投資組合多元配置的本地投資者而言，無疑提供了極大的便利。

當前，隨着監管之劍的逐漸落下，市場補貼的潮水正在退卻，企業的真正價值也將隨之浮出水面。這三家公司的股價已從今年3月往下調整，目前已接近近期低點。投資者可考慮逢低買入，坐待市場回穩。

現在，萬事俱備，只欠投資者洞察市場趨勢的“東風”。

（作者是輝立證券首席股票經紀、SGX新加坡存託憑證（SDR）大使劉偉雄）