明鑑：新交所掛牌公司之一 星和股本回報率領先同業 | 聯合早報

獨立分析機構明鑑企業分析（Corporate Monitor）的研究發現，電信公司星和（StarHub）2024年的22.8％股本回報率（ROE）比同業都高，而且是股本回報率最高的新交所掛牌公司之一。

明鑑最近在一份報告中指出，星和的股本回報率高，主要是因為它的資產週轉率（asset turnover）和資產對股本比（asset to equity ratio/financial leverage）較高。但星和的淨利潤率（net margin）是同業中最低的。

股本回報率由利潤、資產週轉率以及財務槓桿推動。報告指出，星和的淨利潤率趨勢，解釋了星和最近三年的股本回報率變化，也因此是明鑑專注分析的地方。

作為對比，新交所掛牌公司中，能夠在五年內維持超過10%平均股本回報率的不到20%。對大多數公司來説，股本回報率通常可視為股本成本（cost of equity）。由於個人通信市場競爭激烈，星和在2018年至2024年期間的股本回報率明顯下滑，共下降了10.8個百分點。不過，與新電信（Singtel，下降15.6個百分點）、美國的威瑞森（Verizon，下降13.8個百分點）以及澳洲電信（Telstra，下降14.6個百分點）相比，星和的跌幅仍算温和。

報告説：“我們主要擔心的是星和的利潤率進一步下降。”這是因為劇烈競爭繼續導致個人通信業務的盈利受壓。而已佔四成營收的企業業務的利潤率較低，其中，網安業務剛開始收支平衡，區域資訊通信業務的營業利潤率則處於低單位數，並且沒有明顯走高的趨勢。

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[第一通澄清與星和合並傳聞純屬猜測

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_02_08_738065) [星和第三季淨利增11%至4040萬元 總營收下滑

](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_11_14_720043) 明鑑認為，星和的資產週轉率不大可能改善。首先，持續增長的企業業務雖然比較輕資產，但如果沒什麼盈利，則意義不大。其二，星和雖然與第一通（M1）對等合資分攤5G基礎設施的資本開銷，但這並不能明顯改善資產週轉率。

星和財務槓桿偏高

此外，星和的財務槓桿（即負債率）偏高，在業內屬於較高水平。除了每年約2億元的資本開銷之外，星和在2025年中還需支付2億8200萬元的頻段執照費，因此星和正在下降的自由現金流（營運現金流扣除資本開銷但未扣除利息開支和股息）更受關注。星和的自由現金流已從2021年的4億8500萬元，下降至2024年的1億6200萬元。同時，星和現行的股息政策每年須支付約1億元股息，再加上沉重的債務負擔，明鑑認為，在此背景下若再以增加債務的方式來提升股本回報率，並非明智之舉。

明鑑建議星和減少董事人數，目前的12人比多數同業多。此外，它建議星和披露DARE+轉型計劃下的股本回報率和營運目標，以及網安業務的預期盈利表現。明鑑肯定星和把總裁的部分薪酬與股本回報率掛鈎的做法，並認可它對股東回報率的重視，認為更多新交所掛牌公司應效仿星和的這一做法。同時，明鑑建議星和進一步公開總裁薪酬結構的具體信息，以提升透明度。