亞洲金融危機俄羅斯怎樣崩潰 盧布貶值或蔓延全球

昨日國際油價一度跌破每桶60美元，創五年半新低，盧布對美元的匯率跌逾10%。俄羅斯央行連夜開會決定加息650個基點，這是1998年債務違約以來最大幅度加息。分析人士警告稱，俄羅斯可能重演1998年的金融危機。經歷昨日的“莫斯科保衞戰”，這種隱憂更有可能成真，更有必要回顧1998年俄羅斯怎樣陷入危機。

普京與葉利欽（右）

1998年俄羅斯的金融危機共有三波。第一波是在亞洲金融風暴影響下大量外資撤離俄羅斯市場。1997年10月28日至11月10日，俄羅斯股票市場大跌30%，殃及債券和外匯市場。俄羅斯央行救市後仍有100多億美元外流。

第二波發生於1998年5-6月。當時俄羅斯內債和外債餘額高達2000億美元，那年政府預算中債務還本付息額已佔到財政支出的58%。同時國會又修法改變了外資持有俄羅斯公司股份的比例，加劇了國際資本外流。俄羅斯國債收益率狂飆至80%，盧布大幅貶值，金融資產無人問津。

第三波源於俄羅斯政府的試圖穩定金融市場的干預措施：將盧布對美元匯率的浮動上限由1:6.295擴大到1:9.5（即主動貶值50%）；到期外債延期90天償還；短期國債展期為3年期國債。投資者信心因此徹底喪失，股市、債市、匯市統統暴跌，引發銀行擠兑和居民搶購，1998年那年GDP下降了2.5%，工業生產下降3%，糧食產量下降2400萬噸。

1998年俄羅斯的債務危機也連帶傷害了其他國家。在俄羅斯最大的債權國德國，商業銀行產生大量壞賬。在同為獨聯體國家的烏克蘭和白俄羅斯，其本幣分別貶值35%和70%。其他發展中國家市場也受波及。

為什麼俄羅斯會發生這樣的金融危機？招商證券在研究報告中歸納了四大經濟根源：

1、1990年代俄羅斯獨立初期，葉利欽政府選擇美國經濟學家薩克斯提出“休克療法”，意圖一步到位完成從前蘇聯計劃經濟向市場經濟的轉型。這種休克療法導致俄羅斯經濟全面衰退。

2、政府財政危機惡化。由於經濟衰退，企業利潤下滑，俄羅斯政府收入連年下降，財政赤字最高時接近GDP的10%。同時，中央政府將税收總額較大的税種劃歸自身徵收，而將總額較低的税種劃歸地方政府，導致地方政府強烈的發債衝動，甚至直接向歐洲國家發行債券。自1993年5月啓動短期國債發行起，這類國債到1998年8月已超過550億美元。

3、經濟產業結構畸形，國際能源價格波動對俄羅斯償債能力有決定性影響。當時俄羅斯主要以出口石油、天然氣和其他初級產品換回食品、日用消費品，70%以上的出口產品為能源和初級產品，30%以上的進口是食品和日用消費品，對外貿易總額約佔GDP的35%，外匯收入的70%來自石油和天然氣出口。

4、資本開放過度、引進外資結構不合理。從1996年起，俄羅斯向國際資本開放本國資本市場，外資大多在股市和短期國債上進行投機活動。截至1998年危機爆發，在俄羅斯累計引進的218億美元外資中，外商直接投資僅佔37%，外國金融機構持有短期國債總額的約33%，約70%的股票交易量和40%的國債交易額由外資掌握。

以上的債務違約有沒有可能在今天的俄羅斯重演？《第一財經日報》報道認為，今天的俄羅斯沒有這種嚴重的矛盾，而且普京領導的俄羅斯政治穩定性與葉利欽時期的混亂已不可同日而語。而且，相比於規模較小的外債，和進口支付金額，俄羅斯的外匯儲備暫時還沒有低到“火燒眉毛”的地步。

英國《金融時報》也認為新興市場現在不太容易遭受貨幣危機的衝擊，因為它們積累了鉅額外匯儲備。儘管俄羅斯損失慘重，但上世紀90年代末的泡沫和危機現在依然不太可能會全面重演，世界應該已經汲取了足夠的教訓來避免危機重演。

但盛寶銀行則警告，由於油價暴跌、烏克蘭危機以及美歐制裁等原因，2015年俄羅斯可能重蹈1998年的覆轍再度面臨主權債務違約的困境。

彭博社也直言，俄羅斯將不可避免地重演1998年的貨幣貶值和債務違約。

按照IMF的標準，外匯儲備低於3個月的進口額為風險比較高水平。據中國商務部的國別貿易報告，2014年1-3月，俄羅斯自主要貿易伙伴的進口總金額為611.69億美元。俄羅斯央行數據顯示，本月1日，俄羅斯的外匯儲備餘額為3736.58億美元。截至今年11月1日，俄羅斯聯邦的國家外債為537.046億美元，其中2015年到期的外債僅有20億美元，另外70%將在2017至2043年間逐步到期。

英國《衞報》曾有評論認為，俄羅斯的危機至少可能以五種方式蔓延全球：

1、俄羅斯的問題惡化要歸咎於國際油價暴跌，但俄羅斯並非唯一的受害者。國際油價跌破每桶70美元，委內瑞拉和伊朗都難以支撐，如果俄羅斯倒下了，主要產油國的一連串多米諾骨牌就此傾倒，誰會是下一個？

2、俄羅斯與東歐的經濟關係密切，俄羅斯經濟崩潰已經在傷害烏克蘭，還將嚴重影響波蘭這類東歐國家。如果俄羅斯切斷出口歐洲的天然氣，西歐也會受影響。

3、歐洲信心將遭打擊。因全球經濟不景氣，今年春季以來，歐元區經濟發動機德國的經濟增長一直表現疲弱。其他歐元區國家經濟下滑對德國的影響其實更大。俄羅斯與烏克蘭緊張的地緣政治關係也無助於歐洲經濟復甦。俄羅斯經濟危機可能足以拖累德國陷入經濟衰退，屆時歐洲央行也必定要啓動全面QE。

4、誰都無法確定，俄羅斯總統普京將怎樣回應1998年以來俄羅斯最嚴峻的經濟挑戰。經濟危機對國內信心的任何影響都會被放大，因為普京讓國民相信，俄羅斯仍擁有較高的地緣政治地位和強大的軍事實力。

5、有人認為，金融市場的俄羅斯風險敞口相對較小，因為今年3月美國最初施加對俄製裁時，海外銀行的俄羅斯貸款為2090億美元。西方投資者並沒那麼脆弱，並且有時間撤出資金。可1998年外界也曾這麼估計。當時僅巴克萊一家機構就為彌補持有俄羅斯風險的損失計提了2.5億英鎊(約合3.9億美元)。現在的金融交易很複雜，槓桿很大，不可能那麼確定現在俄羅斯的相關風險會產生多大的損失。