林書友：“1.19”股災的四個原因

沒有人能預料到，證監會的一個不大的舉動，會在股市掀起一場風暴。沒錯，中國股市就是如此脆弱。受證監會處罰兩融等利空消息影響，今天兩市低開低走，截至收盤，滬指暴跌7.7%，報3116.35點；深證成指跌6.61%報10700.93點。金融股出現跌停潮，券商、銀行、保險股全軍覆沒。

這是今天流傳最廣的一個段子：“踩踏就這樣開始了。誰製造的？股市的城管。他們想疏散人流，但人們不聽他們的。鳴槍警告吧？明顯不是辦法，於是城管們想了個温和的主意：到煙花店裏買了一隻最小的鞭炮，扔到最密集的人羣裏……”

當然，今天的“股災”不止是因為監管層的舉措。我們認為，四大原因共同促成了這次“滬指踩踏慘案”。

原因一：證監會整頓“兩融”業務

16日，證監會對45家證券公司的融資類業務現場檢查結束對相關公司進行了處理，其中，中信、海通、國泰君安存在違規問題，採取暫停融資融券賬户三個月的處理，對民生證券和廣州證券、齊魯證券等5家公司採取警示的監管措施。

其實監管層原本只是想加強股市槓桿的風險管理，讓市場加槓桿減速，但其效果就今天而言，幾乎不亞於去槓桿。如今，“兩融交易”在A股成交額中所佔比已達20%左右，因此，融資盤的受壓，對於A股的利空可見一斑。16日的數據顯示，滬深兩市的融資融券餘額已經突破1萬億元。

觀察者網去年12月曾警告過“借錢炒股”的風險。央行去年11月下旬降息後，很多投資者對中國股市興趣重燃，融資炒股的投資者也創出新高。截至去年12月2日，融資餘額達到創紀錄的人民幣8402.4億元，是去年年初的二倍多。而如果股市下跌，這些投資者將出現鉅額虧損，他們的平倉行為又將加速股市的跌勢。

根據德銀的分析，A股屬於全球槓桿率最高的市場之一。A股保證金債務佔流通市值比重高達7.8%，佔總市值比重也達到2.9%。相比之下，美國股市在牛市持續近6年之後，紐交所保證金債務佔市值比重為2.4%；台灣地區股市為1.0%，日本為0.5%。

因此我們認為，週一的暴跌也許只是開始，A股可能會有一段時間的盤整期。

原因二：銀監會限制委託貸款

就在證監會整頓“兩融”的同一天，銀監會公佈了委託貸款新規意見稿，嚴禁商業銀行接受國家規定具有特殊用途的各類專項基金、銀行授信資金、發行債券籌集的資金、籌集的他人資金等用於發放委託貸款。同時，委託貸款資金不得從事債券、期貨、金融衍生品、理財產品、股本權益等投資，也不得作為註冊資本金、註冊驗資或增資擴股。

至此，股市資金來源的第二條渠道也受到限制。

對此，國泰君安證券宏觀分析師任澤平認為，監管部門的政策旨在讓牛市慢下來，同時通過查兩融、委託貸款等卡住資金脱實向虛的渠道，使得央行在後期為實體經濟託底起到實質性作用。

原因三：限售股解禁

據證券時報數據部統計，本週深滬兩市共有26只個股合計48.69億限售股解禁，解禁市值高達368.83億元。其中，深市16家，合計解禁7.81億股，解禁市值為131.19億元；滬市10家，合計解禁40.88億股，解禁市值237.63億元。

2015年全年解禁市值將達到22260.2億元，其中第一季度解禁市值6831.0億元。

限售股解禁上市流通意味着有大量持股的人可能拋售股票，導致空方力量增加。在後市下跌的預期之下，這種做空效應還會進一步放大。

原因四：瑞士央行取消匯率上限造成全球市場波動

瑞士央行15日宣佈，取消1歐元兑1.20瑞士法郎的匯率下限。在這一消息宣佈後的幾分鐘內，瑞郎漲逾20%，結束了瑞士外匯市場持續了三年多的平靜局面。黃金也隨之大漲。分析稱，瑞士央行此舉等於是在宣告歐洲QE很快就會推出。瑞士預計QE之後會有大規模資金闖入，為了不讓本國的優質資產跟着歐元一起貶值，索性先下手為強。

受此影響，全球投資者避險情緒加大，全球股市繼續回落，這對中國股市或產生小幅衝擊。

總而言之，此次因對兩融的棒殺為導火索引發的股市大跌，透露出監管層對股市此前暴漲的擔憂，希望A股市場穩定規範，然而事與願違。小散還未及撤離就成為了刀俎上的魚肉，股市依舊還是投機者的狂歡。當小散户蜂擁入場，機構早就看準了撤離的時機。

就在證監會宣佈處罰3家券商“兩融”業務的當晚，中信證券的公告顯示，公司第一大股東中國中信公司1月13日至16日減持公司股份合計3.48億股，金額超百億元。機構已經提前退場，留下來的散户們又該何去何從呢？