夏蕊蕊：金磚銀行到底成色如何？應對美聯儲加息就是試金石
最近的資本市場可謂是一波未平，一波又起。
本以為6.26滬市大跌7.4%應該就是今年的最高紀錄了，可誰又曾料想7.27這天8.5%的跌幅卻創造了8年來的最高。
股市不太平，金價也一樣。上週一，黃金外匯市場也迎來了一場瘋狂的“踩踏事件”。在僅僅兩分鐘內，上海和紐約金市賣家拋售了估計33噸黃金，交易商稱之為“空頭突襲”，金價當日螺旋式大跌近50美元，週二反彈未能完全扳回失地。截至目前，黃金價格已經跌至超過5年來的最低水平，現貨金價報1095.30美元/盎司，距1000美元大關僅一步之遙。
上週的金價“閃崩”更是引發了財經界內部的口水戰。知名財經評論人馬光遠在微博上隔空喊話：“話説白銀現在跌到多少了?距離某騙子宣傳的會漲到100美金還有多遠?”
中國經濟網認為，馬光遠口中的“騙子”正是《貨幣戰爭》系列的作者宋鴻兵。宋鴻兵堪稱是美元的“死空頭”和金屬貨幣的“死多頭”，金價過1萬（美元）、銀價過100（美元）都是他早已預言過的未來。
山雨欲來風滿樓，無論是金價大跌和股價大跌，還是國際大宗商品的大跌，都與週四凌晨美聯儲議息會議結果的公佈有關（會議於週二、週三召開，決議結果將於週四凌晨2點公佈——觀察者網注）。如果做出加息規定，這將是美聯儲拯救美國金融危機以來最大的一次利率調整。
山姆大叔一揮舞起美元武器，世界都要為之顫抖
由於《貨幣戰爭》作者宋鴻兵的功勞，“美聯儲是私人機構”與“美國濫發美元剪世界羊毛”的觀點深入人心。
無論是股價大跌，還是金價大跌，跟山姆大叔揮舞美元武器相比，都是毛毛雨。
6月29日，在其官方網站上，美聯儲公佈了當月公開市場委員會（FOMC，負責美聯儲重大政策決議的附屬機構，主要制訂利率和信貸政策——觀察者網注）閉門會議政策決議的一份“機密”文件。
這份文件涉及美聯儲公開市場委員會委員對美國經濟預期的關鍵數據；特別的是，這份文件還涉及財經界高度關注的、有關美元加息方面的關鍵信息。按照公告提供的附件，聯邦債券的名義利率將在年內提升至0.35%，並將逐年提升，直至2020年，達到3.34%的高點。
美聯儲通常都會在五年後才公佈這些預測，但卻提前把這些內容公佈到了網上，這毫無疑問是一次泄密事件。果不其然，美聯儲於上週五（7月24日）公開聲明，提前公佈經濟數據預期是“錯誤”，還表示已向美聯儲總督察辦公室進行了彙報。
美聯儲用了這樣的説辭：
6月29日，美聯儲工作人員在上傳更新代碼文件夾的時候，誤將包含美聯儲經濟預測的三個FOMC機密文件包含了進去。其中兩個文件包含了美聯儲工作人員對經濟變量的預測，包括失業率、核心通脹率、GDP增速、以及FOMC對聯邦基金利率目標路徑的假設。另一個文件包含電腦代碼，用於生成美聯儲經濟預測圖表。
這些被誤公佈的預測是美聯儲工作人員的預測，並不代表決策者的觀點，包括對貨幣政策的觀點。決策者的觀點都公佈在6月17日公佈的FOMC貨幣政策聲明和預測資料，6月FOMC會議紀要、以及7月8日公佈的經濟預測中。
不過，這也不是美聯儲機密頭一次提前泄漏。類似事件2012年時就發生過一次；而在兩個多月前，美聯儲主席耶倫就曾對這起泄密事件發表過聲明。她在在致信眾議院金融服務委員會主席Jeb Hensarling時表示：“（美聯儲）的監察長與美國司法部正在對此事進行調查。”
蕊蕊長期跟蹤美元走勢，以我的看法，無論是2012年還是這次的泄密，美聯儲都有點賊喊捉賊的意思。
關於此次“泄密”，主要存在以下兩大疑點：
1、文件初次上網的日期是6月29日，美聯儲卻於近一個月後的7月24日才“發現了這一錯誤”。依照美聯儲的“高效”，怎麼會過了這麼長時間才對此作出反應？
2、儘管美聯儲承認了泄密的發生，卻並沒有把經濟數據預期的內容撤下官網。按理説，既然發生瞭如此重大的“事故”，任何一家負責任的機構都應當在第一時間把相應消息撤下網絡，儘快消除負面影響。
據此分析，美聯儲導演的這一出啊，根本就不是什麼“錯誤”或者“失誤”；作為美國的中央銀行、宋鴻兵筆下的“私人機構”，美聯儲為了引導市場產生強烈的加息預期，已經無所不用其極了。
按照美國財政部前任經濟學家Tim Duy的分析，公開市場委員會將於週四召開的會議，其實是用來觀察九月加息的可能性的。而這種可能性又很大程度上取決於美聯儲對通脹能達到目標的信心。美聯儲官員可能認為通脹比許多人所想的更接近目標。
Duy認為，決策者對於工資即將加速上漲的信心在增長。這一信心水平可能足以促使美聯儲開展首次加息。接下來兩個非農就業報告如有工資加速增長的確鑿跡象，將對美聯儲在九月採取行動大有幫助。
美聯儲加息意味着什麼？直接的結果就是美國資本市場將會產生更多的“回報”，各國投資者會更加傾向於將資產配置成美元資產，從而引發美元的進一步升值；美元的進一步升值又會繼續推高美元資產的“價值”，形成“資產增值——美元升值——資產增值”的正反饋傳導機制。
新興市場情勢不妙
美元加息及升值，對於世界又意味着什麼？不妨先看一張圖吧。
美國財經媒體彭博社在23日的報道中引用了上述圖表。這張圖表明確揭示出，美元的上行週期，對發展中國家到底意味着什麼：1980年，美元進入加息週期導致了拉美債務危機；10年後，又造成了亞洲金融風暴；如今，美元正在進入新的一輪上升週期，按照宋鴻兵的説法，發展中國家又要被“剪一輪羊毛”了？
彭博社的報道對這個問題倒也不含糊，直接就拿“這張美元圖表對新興市場國家是個壞消息”的説法做了標題。
正如夏蕊蕊此前一篇文章中所分析的那樣，美聯儲其實早就在引導市場產生強烈的加息預期了。自美聯儲於去年10月底正式退出量化寬鬆（QE）後，從零利率轉向“正常利率”就成了順水推舟的事情，只不過美聯儲還需要對推出加息政策的時間點進行仔細斟酌。
不過，美國今年一季度的經濟復甦乏力，再加上年初下了場大雪，數據很是不好看。美聯儲在當季的公開市場委員會會議中認為，就業與通脹等指標並未達到預期，且待今年6月再議加息問題。
隨着美國二季度經濟形勢的好轉，華爾街經濟學家對該數據的預期明顯偏向樂觀，多數預計該數據將由負值轉為正值，從一季度的-0.2%攀升至2.5%。儘管美聯儲高層一度對是否能夠在今年9月進行加息操作倍感猶豫，然而年內加息的預期卻早已十分強烈。美聯儲主席耶倫早就説過“年內的某個時候會加息”的話，既然二季度經濟復甦勢頭強勁，不少市場人士認為9月加息幾乎就是板上釘釘了。再結合美聯儲自導自演的“泄密”事件，看來事情基本靠譜。
按照彭博社的看法，加息大概對新興市場國家並不是什麼好事情。不過，美聯儲大佬卻覺得加息並沒有什麼大問題。美聯儲並未在6月加息，讓新興市場暫時逃過了這一劫；然而，該來的總是會來，美聯儲考量是否加息的標準並不會以新興市場國家的利益為準。
對此，聯儲副主席費舍爾在5月26日的一項聲明中是這樣表示的：
費舍爾認為當前新興市場經濟體比幾年前能更好地適應美聯儲收緊貨幣政策，絕大多數新興市場已為美聯儲加息做好準備。
按照蕊蕊之前的解讀，這話的實際意思是：既然我用利率折騰你們也不是第一次了，那麼最近我想再折騰你們一下，會先打個招呼；但我相信你們早就經驗豐富了。
曾經被美元升值打垮的經濟體
利率武器曾把南方國家折騰個半死
那麼，美元利率到底在歷史上是怎樣折騰發展中國家的呢？限於篇幅，本文就不全面回顧歷次因美元而起的債務危機了，姑且以80年代拉美債務危機為例，做個簡要説明吧。
根據招商證券此前發佈的一份研究報告顯示，由於中東地區局勢動盪和歐佩克的限產，1970年代歐美國家爆發了石油危機，經濟陷入“滯漲”。歐美地區的低利率使得國際資本出於追求高額利潤的本性從該地區流向其他地區，特別是由於佈雷頓森林體系的崩潰、金融自由化水平的提高和浮動匯率制度的建立加劇了國際資本流動的規模和頻繁程度，這是拉美地區在這一時期資金大量流入的外部因素。
另一方面，拉美國家在經濟起步階段國內儲蓄水平較低，本國資金比較匱乏，為了加速本國經濟的發展，擴大投資規模，加快資本積累，這些國家普遍選擇了以舉借外債的方式發展本國經濟。因此，外債的積累是這一地區國家的普遍現象。根據聯合國的統計，1982年底拉美地區外債總額為3287億美元。
應該説，這些外債為拉美經濟的發展提供了必要的資金，以墨西哥為例。1970年代墨西哥的經濟年均增長率達到了6.5%，1978年至1981年各年的經濟增長率分別為8.2%、9.2%、8.3%和8.1%。另一方面，墨西哥在這一期間債務總額增長近20倍，從1970年代初期的50億美元激增至1982年末危機爆發前的876億美元，負債率為53%，償債率為75%，遠遠超過了這些指標公認的臨界點。而且，1980年代以後拉美國家的債務結構也發生了巨大變化，主要體現在商業銀行貸款比重上升，短期債務迅速增加。這一變化意味着債務國的短期償債壓力增加，也意味着國際資本流動對債務國的影響增加。總之，拉美國家在這一時期大量舉借外債為債務危機爆發的埋下了禍根。
除開拉美國家自身經濟結構的問題，發達國家（特別是美國）所採取的加息緊縮政策恰恰是引爆拉美債務危機的關鍵性因素。報告認為，發達國家主權貨幣的利率提高激化了拉美國家的債務問題。1979年世界經濟形勢惡化，歐美國家相繼採取緊縮政策，利率的提高吸引國際資本從拉美國家向歐美地區迴流。這使得拉美國家的借貸成本不斷提高，1982年國際商貸利率一度高達21%。
據統計，拉美國家所欠的3000多億外債中，約有40%都是有債務利息轉化而來的。還是以墨西哥為例，在危機爆發期間，墨西哥支付的外債本息何約為674.14億美元，而同期石油出口額為616.9億美元，新增國外貸款僅為311.34億美元。歐美地區貨幣政策的收緊不僅加劇了拉美國家的債務負擔，還導致資金從該地區大量流出，使得這些國家入不敷出，直接導致了債務危機的爆發。
金磚銀行：美元加息就是你的試金石
既然進入美元加息週期已不可避免，因為中國的金融管制，對中國的影響不會太大，關鍵是那些金融自由化的新興市場國家，到底該如何應對？
與拉美債務危機和亞洲金融風暴所不同的是，當今的國際形勢已經發生了巨大而深刻的變化。在此前的危機中，發展中國家身背鉅額債務，只能被迫接受世行和國際貨幣基金組織所提出的苛刻要求，進行“結構改革”與“緊縮政策”，甚至為了還債不得不對部分國營部門進行私有化。
可如今，發展中國家終於有了新的選擇。
去年7月，金磚國家在巴西城市福塔雷薩召開了峯會。峯會上，習近平主席倡議儘快成立金磚國家銀行並建立應急儲備機制。
金磚國家2014福塔雷薩峯會決定，金磚銀行總部將設立在中國上海
按照福塔雷薩峯會的成果：
應急儲備基金初始互換規模1000億美元，其中中國承諾出資410億美元，巴西、俄羅斯、印度各180億美元，南非50億美元；
應急儲備安排分流動性工具和預防性工具兩種，前者為短期國際收支壓力提供支持，後者為潛在的這類壓力承諾提供支持；
成員國可以最大借款額為限獲得資金，最大借款額等於一國承諾出資額的倍數，中國借款倍數為0.5，巴西、俄羅斯和印度均為1倍，南非為2倍；
緊急情況下，為保證互換資金快速撥付，允許符合條件的資金融入國在未有IMF貸款安排的情況下，利用金磚國家應急儲備融資，其融資額最高可達最大借款額度的30%。
7月21日，金磚國家新開發銀行在中國上海正式開業。在開業儀式上，中國官員繼續表現出了一貫的低調，財政部部長樓繼偉強調，金磚銀行無意挑戰世界金融秩序。不過，無須諱言的是，現有世界金融秩序無法向發展中國家提供有效的融資渠道；此外，在此前歷次南方國家的債務危機中，傳統的國際金融組織在發放救助貸款的同時，總是伴隨着苛刻的政治條件，尤其是會對債務國的經濟政策橫加干預，要求債務國採取財政緊縮和結構改革等政策。
面對美元資本快速流出，新興市場國家外匯儲備急劇消耗的風險，中國鉅額的外匯儲備將為金磚銀行應急儲備機制提供強有力的保障。如果説，美元加息是一支矛，中國的鉅額外匯儲備就會成為一面穩重的盾，只要中國願意，中國有可能、也有能力保護新興市場不受大規模衝擊。
至於亞投行呢？
雖然亞投行定位於亞洲基礎設施開放方面的投資，然而在亞投行協定中，並沒有排除成立類似金磚銀行應急儲備機制方面的可能性。
亞投行協定部分相關內容
按照協定，亞投行完全有可能對陷入債務危機的國家進行主權債務投資，提供短期流動性支持，從而幫助相關國家渡過難關。作為當前國際金融秩序的有效補充，有理由相信亞投行最終的志向並不只是限於“亞洲基礎設施開發”。
週四這天，美聯儲公開市場委員會將正式公佈會議結果，內容極有可能涉及加息的具體時間節點；與此同時，美國二季度GDP等關鍵經濟數據也將同日公佈。屆時，美元加息很有可能從預期變成現實。
至於金磚銀行到底成色如何，這輪美元加息就是試金石。
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