【風雲評論】經濟控制論：熔斷還是緩速？-吞食者達雅、郭曉明
【****2月25日，證監會主席劉士餘履新不足一週，A股市場再遭重挫。兩市千股跌停的景象竟讓一部分網友懷念起來熔斷機制來。年初，熔斷機制僅施行4個交易日，就於1月7日夜裏10點半被緊急叫停。證監會發言人鄧舸坦誠近期兩次實際熔斷沒有達到預期效果，熔斷機制的負面影響大於正面效應。熔斷機制雖被叫停，但減少恐慌對於管理股市仍有必要。還有什麼比熔斷更好的辦法嗎？】
剛進入2016年，股市的熔斷機制就四天之內導致股市四次熔斷兩次停市，被迫連夜暫停。熔斷機制是否會重啓，何時會重啓，都是未知數。
然而，股市是國民經濟的重要基礎設施，是把居民儲蓄引導入投資實體經濟的渠道。對於這樣一個公共平台，自然要實行公共管理控制，防止非市場因素綁架公共平台，防止投機套利洗劫股民財富。因此管理股市，減少恐慌仍是很有必要的，熔斷機制暫停後，仍有必要進行這方面的探索。
熔斷後網友的調侃
需要限制什麼樣的交易
健康的股市交易大致分為兩種：投資和套利。投資以長期持有一些股票為目標，不會經常進進出出買買賣賣。套利則不以持有股票為目標，而是以頻繁交易買高賣低為目標。
套利者是健康股市必需要有的角色。健康的套利對股市起了三個作用：其一是穩定股價，股價高於股票實際價值的時候就賣出，股價低於股票實際價值的時候就買入，由此把股票價格穩定在正常的市場價格價位。一個套利者因此只能對幾隻股票進行套利，他對自己套利的股票的公司業績和前景有比較深入的研究。
其二是提供股市流動性，即有人要買股票的時候，總有套利者願意以稍高於實際價值的價格賣給他；有人要賣股票的時候，總有套利者以稍低於實際價值的價格買入他的股票。
其三是讓股票價格反映反映市場信息，反映真實經濟狀況。即健康的套利者不僅僅穩定股票價格和提供市場流動性，而且使得市場信息對稱。惡意做空和做多的投機套利者則相反，他們通過壟斷和擠壓，把股票價格扭曲得嚴重脱離公司實際業績，把股價推高成泡沫價格或者壓低為宰割價格。惡意投機套利製造了虛假市場信息和虛幻市場預期，從信息不對稱中謀求不正當暴利。由於他們壟斷和擠壓的欺行霸市，嚴重阻礙了市場的流動性，想出售股票的被迅速壓低的股價套牢，難以出手，想投資的被泡沫價格狙擊，難以得到正常的投資回報。合理的市場設計應該是有利於健康投資和套利，不利於惡意做空和惡意做多。
股票價格波動的原因大致可以歸為兩種。一種是公司實際業績對股東投資的影響，即公司業績好，股民投資回報高，股票價格上升，公司業績不好，投資回報率低，股價下跌。另一種是湧入股市的資金量大於股市盤子容量，使得股市上揚，流出資金減少股市盤子裏的資金量，使得股市下挫。
前一種是合理的市場運行機制，即經濟好的時候股市吸引資金入市，經濟不好的時候股市把資金排出去，是實體經濟拉動資金流入流出股市。後一種是資金主動流入流出導致股市波動，不反映實體經濟狀況，而是虛擬經濟推動股市制造的經濟假象，實際上是一種破壞金融市場的非經濟行為，是惡意投機套利的結果。
交易系統的設計，就要限制以至消除後一種股市變動機制，以保護股民投資回報利益，防止投機套利捲走股民財富。後一種虛擬經濟推動的股市變動使得股民喪失對實體經濟的判斷能力：公司業績不好的時候，由於外來資金湧入股市推高股價，散户買入；公司業績好的時候，由於外來資金撤退股市下跌，散户出於恐慌而拋售。
非經濟的股市變動機制之所以能夠得逞，是由於快速的資金流衝擊製造股市恐慌，引發羊羣效應，放大了資金流衝擊股市的效應。熔斷機制設計的目的，就是降低恐慌心理，弱化羊羣效應，減小衝擊股市的資金的放大效應。
熔斷出現了什麼問題？
從經濟控制論的角度看來，中國的“熔斷機制”存在兩個問題。
第一個問題是思想方法層面的，它將股市類比於電路系統，將“熔斷”看做“整個股市的保險絲”。這一類比忽略了股市和電路系統的一個本質差別。在股市中，有關部門是控制的一方，股市是被控制的一方。但股市跟電路不同。在電路的控制中，用户的利益和電路控制方是一致的，大家都需要電路平穩運轉，如果小區快要燒斷保險絲，發出預警，不會出現用户們紛紛把自己電器的功率儘量開到最大的情況。而股市是由千千萬萬股市參與者的博弈構成的，這些參與者的智能程度和監管部門不相上下，利益又不一致，而行動迅速程度還有過之。這就決定了股市系統要比電路難控制得多，簡單套用電路的控制方案是不行的。
第二個問題是技術層面的。股市的“熔斷機制”目的是避免恐慌情緒、遏制股市暴跌，但是它的措施造成的效果卻和這個目標恰恰相反，增加了恐慌程度。控制論中把這種現象叫做“正反饋”。恐慌情緒是一種心理效應，需要用時間來消化解除，比如調停離婚，採用延時辦離婚手續的辦法，讓夫婦先分居幾天冷靜冷靜再做決定。為了達到遏制恐慌蔓延的初衷，就需要在股市出現暴跌苗頭的時候，強行把下跌速度給降下來，讓股民有時間冷靜思考。降低股市下跌速度以控制恐慌情緒的機制（“緩速”）是“負反饋”機制。
熔斷機制的設計者以單日下跌幅度為觸發熔斷機制的事件，非但沒有緩解恐慌，反而強化了恐慌。正確的控制恐慌的機制不應該以跌幅做為觸發熔斷的機制，而應該以實時跌速觸發控制機制。因為恐慌情緒不僅和單日下跌幅度正相關，更和下跌速度正相關。如果熔斷機制目標是股市最大變化幅度被限制在7%每天，把“每日變幅”視為速度限制目標而不是幅度限制目標，在每天240分鐘的交易時間內，這個速度目標摺合成每分鐘0.03%的平均速度。而引入熔斷機制後，2016年1月7日一天實際交易17分鐘觸發7%熔斷，實際瞬時速度每分鐘下跌0.41%，設計240分鐘的下跌幅度在17分鐘就用完了，這是正反饋機制形成的雪崩過程。瞬時速度比平均速度大13倍，產生巨大的心理衝擊，大大增加了恐慌情緒。
二十多年前，美國眾多散户還不能上網交易，許多散户都是通過電話和自己的交易經紀打電話，下交易訂單，或者到金融機構窗台填寫交易單，最快也得2小時後得到是否成交的結果，慢的要等一天兩天時間。紐約交易所交易在交易廳裏完成，從下單到成交起碼也得幾分鐘，比納斯達市場電子交易慢得多。即放緩交易速度延長交易時間的操作空間並沒有太多客觀限制，交易平台在股市波動強烈的時候，完全可以拖延成交時間，放緩交易速度，從而限制股市變化速度。
因此，我們建議廢除“熔斷”機制，引入“緩速”機制。讓我們用一些具體假設來説明可能的“緩速”機制設計。
“緩速”具體怎麼操作？
正常的股市波動帶有隨機性，即股價可以向上波動，也可以向下波動，是布朗運動。股市一天的總體走勢，應該是在波動中行走。即如果一天總趨勢是上行，則股價向上波動比股價向下波動多；如果一天總趨勢下行，則股價向下波動比向上波動多。如果沒有波動，只有一個方向的變動，就不是正常股市變動，要採取緩速措施。如股價連續3個或5個成交價都往一個方向走，系統就放慢交易速度，如原本系統每秒鐘能夠處理1000筆交易，發現股價變動只往一個方向連續變動，就把速度降為每秒鐘處理100筆交易。如果這個緩速還不能恢復股價布朗運動，就再降速到每秒處理10筆交易。當股價變動維持5秒以上是布朗運動，就可以考慮加速，加速回每秒100筆交易。再維持10秒布朗運動，恢復到每秒1000筆交易。當然，具體多長時間，多少筆單向變化股價交易，緩速到多少，要根據實際情況設計。
緩速還可以分三種情況來處理。
第一種是股指變化，股指變化包括了很多股價的變化，隨機性應該更強，檢測到連續幾筆交易都把股指往一個方向推，就要系統緩速，把系統處理交易的速度放下來。
第二種是個股股價變動，個股變化連續多少個單向變化就觸發緩速，應該和股指變化觸發緩速機制有所不同。
第三種是單個客户交易，單個客户下單很可能就是一個方向的變動。即這個客户要買一個公司的股票，可能會所有市場價格都要，可能下單的成交價會往一個方向邊。這時候就要限制客户的下單速度。原則上，單個客户下單速度應該有個上限，雖然系統每秒能夠處理1000筆交易，但不能把所有這些處理能力都給單個客户，可以把單個客户每秒下單的速度限制在每秒1筆交易。
股市波動，往往有過沖顯現，即股市上升衝出市場預期，或股市下降衝出市場預期。頻繁的過沖造成股市非理性的脱離實體經濟面的震盪。散户入場後悔的時點，往往發生在過沖峯頭，入場後股市忽然轉向，出現和入市預期完全相反的走勢，被牢牢套住。“緩速”機制是一個平滑機制，可以調節每分鐘成交數量平滑股市變化，消除過沖顯現，減少與預期相反的入市行為。
“緩速”機制還可根據大盤資金充盈程度，判斷當日交易是否還處在實體經濟拉動股市的健康股市交易範圍，是否存在資金湧入推動股市投機套利的風險，適度調節交易延時間距，以到達限制投機湧動擠兑市場的不健康交易行為。
“熔斷”目的是管理控制市場恐慌，但其措施反而強化了恐慌心理，形成熔斷－恐慌的正反饋互動。筆者認為，更為合理的消除恐慌的股市控制設計，應該是“緩速”的負反饋機制。系統一旦監控到恐慌擠兑苗頭，即可放慢市場交易速度，消除斷崖和跳空等令股民心驚肉跳的心理刺激事件，達到管控和消除恐慌心理的目的。
當然，具體的制度設計，還需要花更多的工夫研究，我們在此只是拋磚引玉，從控制論的角度提出一些新的想法，歡迎大方之家批評指正。
作者簡介：筆名吞食者達雅，中國科學技術大學控制科學與工程博士，中國科學技術大學風雲學會研究員，微博賬號@吞食者達雅。
郭曉明，加拿大麥吉爾大學物理學博士，中國科學技術大學風雲學會研究員，曾任滙豐證券信息安全副官、貴州大學社會研究所所長、加拿大勞里爾大學商學院和物理計算機系兼職教授，微博賬號@西西河氏唵啊吽。
致謝：感謝風雲學會會長袁嵐峯博士（@中科大胡不歸 ）的討論，感謝陳經等會員提出的寶貴意見。
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