匯率蜜月期結束 人民幣貶值捲土重來？

今日上午5月30日消息，央行公佈人民幣中間價報6.5784，大幅貶值294點，至2011年2月來最低。

人民幣中間價一年走勢圖

人民幣中間價一週走勢圖

中國外匯交易中心官網截圖

今年年初，美聯儲主席耶倫對加息態度一直態度偏鴿，因此市場甚至預計年內加息都可能無望。但是耶倫表示，未來數月美聯儲緩慢、謹慎地加息很可能是合適的，此舉大大強化了美聯儲在6月或者7月份加息預期，美元指數受此利好提振，上升至95.90附近。

美聯儲主席耶倫

人民幣中間價和即期匯率的下跌主要是受到美元指數走強打壓。

有分析人士認為，對照此次人民幣中間價下跌，導火索表面上看似美聯儲加息預期升温；實質或是央媽“不干預”所致——讓人民幣匯率運行機制中的定價因素更加市場化。8.11匯改和人民幣匯率指數（CFETS）推出之後，中國官方樂見非市場化因素趨於弱化。

招商銀行資產管理部劉東亮認為，市場正在向第二階段，即“強貨幣當局+強市場”階段演化，無論貨幣當局還是市場，都無法取得壓倒性優勢。

2009年至今的人民幣中間價走勢圖（點擊查看大圖）

人民幣貶值壓力或捲土重來

去年8.11匯改後，人民幣貶值壓力陡升，今年一月初人民幣加速貶值更引發全球市場擔憂。 但三月以來，人民幣市場突然風平浪靜。人民幣對美元表現穩定，外匯交易中心編制的CFETS同期小幅貶值。近期，隨着美聯儲加息預期升温，美元指數攀升至兩個月高點。相應地，5月至今人民幣對美元即期匯率和中間價回吐了2月中以來的漲幅。

中信證券分析師張文朗等昨日在報告中表示，往前看，人民幣貶值壓力或捲土重來。他們認為：

**從外圍來看，新興貨幣匯率或逆轉，將間接增加人民幣的貶值壓力：**下半年美國加息意味着美元或強勢迴歸， 而油價面臨回調風險，增加大宗出口國貨幣匯率下行壓力。新興亞洲增長前景仍然較弱，資本外流的壓力仍在，貨幣匯率也將承壓。

**從國內來看， 壓制人民幣匯率的結構性因素依然存在：**需求之困未解，內生增長下行壓力依舊，樓市大週期已過，而且中國非政府部門持有海外資產不夠，增持動機較強。

**下半年週期性因素也會對人民幣產生壓力：**樓市四季度或邊際回軟，降低人民幣資產的吸引力，而債市風險積聚，也會降低風險偏好， 影響匯市。

中信分析師預期，短期內政府匯率維穩意圖較明顯，預計全年人民幣對美元貶值幅度低於5%，少於年初預計的5-7%。但明年供給側改革或加大力度，預期經濟下行壓力增加，人民幣貶值壓力或相應上升。

人民幣美元匯率蜜月期已經到頭

彭博援引高盛高華中國經濟學家宋宇表示，**人民幣匯率近期的“蜜月期”——對美元表現相對強勢，對其他貨幣表現相對弱勢——快要結束了，預期美聯儲加息將主導人民幣貶值趨勢，更強勁的美元將打擊中國出口，迫使中國央行貶值人民幣。**據其觀察，在美國加息預期升温和中國寬鬆壓力增加的背景下，中國資本外流速度正在加快。

彭博社跟蹤的中國資本流動估測指數

GAM新興市場投資主管Paul McNamara向英國《金融時報》表示：“讓人民幣盯住美元將令中國受傷。因此美元的走強將是中國的一個問題。我們將看到隨着美元走強，人民幣將走軟。”

今年2-3月，中國央行採用了雙重策略，允許人民幣兑美元小幅升值來打擊資本外逃；並讓人民幣對一籃子貨幣貶值，以刺激出口。而現在，蜜月期已經結束。隨着美元的走強，這一做法行不通了。

人民幣貶值刺激下的資本外流壓力

高盛高華中國經濟學家宋宇向彭博表示：“政府可能採取去年下半年或者今年年初時的策略，抑制資本流動並加大對資金流動的監管。但這就好像貓捉老鼠的遊戲——政府希望堵住資本外流的洞，但人們總能挖一個新的洞。”

宋宇表示：“中國外儲下滑的壓力有所加大。但人民幣今年已經下滑，其匯率更接近公允價值，其下行壓力不會像去年那麼大。這就好像中國在救火——雖然中國央行手上的水少了，但火也不像去年那樣猛烈了。”

宋宇預計，人民幣未來一年將下滑至6.8，較上週五收盤水平下滑3.5%。

中金公司研究部亦有評論稱，近期人民幣在穩定的前提下增加了（波動）彈性。在國內經濟、政策波動加大，外匯市場尚不健全的情況下，匯率波動是不確定性的重要來源。預期在第二和三季度，人民幣匯率雙向波動可能性增加，但不會出現大幅調整。

此外，進一步分析3月以來的人民幣企穩現象或對判斷人民幣走勢有所幫助。

中信證券認為，近期數月人民幣企穩並非孤立現象，國內樓市反彈是匯率企穩的根本原因，外圍新興市場貨幣匯率集體逆轉和國際大宗商品價格絕地反彈亦支撐了人民幣企穩。

具體來看：

在多種因素作用下，二月份以來新興市場貨幣普遍對美元升值。美聯儲加息預期走弱，特別是3月FOMC會議的極鴿表態使美元大幅走軟，給新興貨幣提供了逆轉的機會。同時，國際大宗商品價格絕地反彈，導致大宗出口國貨幣匯率逆轉。新興市場貨幣走強跟中國經濟企穩分不開。一方面，中國經濟企穩增強了投資者對整個新興市場的信心，另一方面，中國經濟回暖為大宗商品價格反彈提供了支撐。

但中國樓市反彈是人民幣匯率企穩的根本原因。樓市反彈導致中國經濟短期企穩，增強了市場對人民幣的信心。

更重要的是，房地產的多重屬性意味着房價上升不但推升人民幣名義匯率，還通過推高物價，從而推升人民幣實際匯率。作為投資品，房價上升增加人民幣資產的吸引力，導致資金流向樓市，緩解資本外流壓力，導致名義匯率企穩。

作為中間投入品，房價上升還帶動租金上漲，導致企業運營成本上升，從而推升物價，支撐實際匯率。作為最重要的抵押品，房價和信貸互相促進，產生金融週期現象，房價上升推升信貸，提升物價，從而推高實際匯率。在人民幣匯率已經高估的情況下，樓市推升人民幣名義與實際匯率或增加未來的調整壓力。

當然，資本管理加強，非正常資本外流受阻，也是近期數月人民幣企穩的原因之一。

全球市場對人民幣貶值非常"淡定"

自2月來，人民幣已經下跌1.3%，而全球市場對此似乎異常淡定，不再重演去年八月和今年一月的恐慌。

上週五，標普收漲0.43%，創4月20日以來新高。道指收漲0.25%，納指收漲0.65%。富時泛歐績優300指數收漲0.13%；而中國國債收益率呈現出一定幅度的下行。對股市的影響同樣較温和。5月中旬以來，在人民幣匯率顯著走貶的同時，上證綜指仍然呈現出震盪走勢，跌幅並不明顯。

現在，投資者似乎對人民幣貶值並不那麼焦慮。**讓投資者感到安慰的是中國監管機構正全面掌控中國經濟。**為了保持經濟穩定增長，外匯改革已經暫停，但依然保持匯率政策的靈活性。滙豐將中國央行的策略稱為"放鬆和收緊"——當內在貶值壓力減小時，給予外匯市場更大的靈活性；當市場看來變得艱難時，收緊靈活性。

申萬宏源證券指出，對於中國的股債市場，匯率貶值的影響主要還是取決於對流動性的衝擊以及對利率的影響。主動引導、有序貶值的方式導致利率短期內大幅度上行的可能相對較小。

截至發稿時，在岸人民幣兑美元即期匯價跌0.25%至三個月低位，現報6.5814。

在岸人民幣兑美元即期匯價

（觀察者網綜合華爾街見聞、新浪財經等報道）