央行報紙談人民幣貶值：盯住一籃子貨幣的自然反應

一個多月來，隨着美元指數持續走高，人民幣相應貶值。尤其是美國大選結果出爐後12個工作日內，美元指數上漲了約7%，日元、歐元對美元匯率跌幅在7%至10%左右，按照“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制，同期人民幣對美元匯率貶值約2%。

由中國人民銀行主管的《金融時報》11月25日刊文，探討了人民幣近期走勢與美聯儲加息預期的關係，強調這是盯住一籃子貨幣的自然反應，市場反響也較為理性，沒有出現資金外流形勢加速惡化的局面。觀察者網轉載文章如下：

原標題：匯率波動是國際匯市變化的自然反應

近日，在岸、離岸人民幣對美元匯率繼續走貶。11月23日夜盤在岸人民幣對美元匯率跌破6.9關口，11月24日人民幣對美元匯率中間價報6.9085，比前一交易日低181個基點，創2008年6月16日以來新低。當日在岸人民幣對美元匯率16時30分收盤價報6.9189，較上一交易日跌261個基點。

人民幣走勢日K線

中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明表示，近期美元走強，在當前堅持盯住三個貨幣籃子這一匯率機制的情況下，人民幣對美元匯率必然是下跌的。從美國大選結果出爐到現在只有12個工作日，美元指數上漲了約7%，同期日元、歐元對美元匯率跌幅都在7%至10%左右。

近日公佈的美國經濟數據（尤其是耐用品訂單）大幅超出市場預期，鞏固了對美聯儲在12月和明年多次加息的預期，進一步推升美元指數突破102，創2003年2月以來的新高，短期人民幣對美元匯率仍面臨貶值壓力。專家表示，近期人民幣貶值其實是在美聯儲加息之前釋放的貶值壓力，且近期資金外流壓力並未隨着人民幣貶值壓力而強化，市場對本輪貶值反應較為理性。

短期外部環境因素助推美元走強

就目前來看，今年12月至明年1月國際市場焦點事件不少。12月有美聯儲議息會議和意大利憲法公投兩件大事。1月份有特朗普將正式就任美國總統。從目前市場看，美聯儲加息已是大概率事件。

建設銀行外匯專家韓會師表示，這些對於美元有提振作用。近期美元的飆升主要是由於市場熱炒特朗普擴大財政開支、加強基礎設施建設等政策預期造成的，在特朗普入主白宮前後，這很可能再次刺激美元上行。

“如果美元在經過了短暫的調整之後，在12月和明年1月再來一波上攻，人民幣貶值的外部壓力將再次強化。而從央行今年的調控基調看，在美元大舉上攻時，根據‘參考一籃子貨幣’定價規則，順勢令人民幣貶值的概率很高。”韓會師説。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，明年一季度，由於春節旅遊、個人購匯額度恢復以及貿易順差下降等季節性因素的影響，人民幣匯率將承受更大的貶值壓力，短期內美元對人民幣匯率持續走弱的可能性較大。

人民幣對一籃子貨幣穩定雙向浮動彈性增強

今年三季度，特別是9月份以來，受美國經濟數據繼續改善、市場對美聯儲加息預期持續升温以及英國“脱歐”等因素影響，國際匯市波動加大，美元指數大幅升值。按照“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制，人民幣對美元匯率相應有所貶值。央行此前強調，這是國際匯市變化的自然反應。

雖然最近人民幣對美元走低，但在這段時間裏人民幣對一籃子貨幣匯率實際上是上漲的。中國外匯交易中心公佈的數據顯示，11月18日，CFETS人民幣匯率指數為94.54，較上期（11月11日）上漲0.21個百分點。此外，參考BIS和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數也均上漲。

“匯率作為一種資產價格，不可能永遠單向波動。”有分析人士認為，本輪人民幣貶值與今年1月份相比有幾個明顯的區別：一是貶值驅動力來自於外部美元指數走強，11月9日美元大幅上漲以來，人民幣對美元跌幅在主要貨幣中並不算大，對一籃子貨幣甚至不跌反漲。二是價格信號沒有“失真”，本輪貶值至今外儲消耗有限。三是市場對匯率的預期已經從“無底”轉向“有底”。

對此輪貶值市場反應較為理性

2016年下半年，在人民幣快速貶值的同時，卻並沒有出現資金外流形勢加速惡化的局面。今年7月至10月，境內銀行代客結售匯逆差總額739億美元，月均逆差185億美元。而去年同期這兩個數據分別是3556億美元和889億美元。

來自中銀國際的分析人士表示，10月份資金外流壓力並未隨着人民幣貶值壓力而強化。其原因在於，市場已經認識到本輪人民幣貶值更多是由於美元指數的加速上漲所致。人民幣對一籃子貨幣保持穩定，10月份以來CFETS人民幣匯率指數一直維持在94水平。

這與年初時人民幣同時對美元和一籃子貨幣貶值有本質區別，因此市場對此輪貶值反應較為理性。

韓會師表示，雖然美元整體較為強勢，但由於資本外流大大減速，所以貶值加速給外匯儲備和對外支付安全帶來的風險在減小。

除此之外，一些有利於外匯供求趨向平衡的因素髮揮了積極作用。數據顯示，境外機構繼續增加對境內債券市場的投資。10月末，境外機構持有境內債券餘額較9月末增加207億元人民幣，已連續8個月增長。此前外匯局披露，今年1月至9月境外投資者累計增持中國國債2222億元人民幣，比2015年同期多增1315億元人民幣。此外，近期投資收益、旅遊等季節性購匯回落、海關進出口順差擴大，帶動貿易項下結售匯順差增加。

長期外匯市場供應改善對人民幣匯率形成支撐

謝亞軒表示，人民幣匯率形成機制改革的一個基本方向是市場化，即希望市場供求在匯率的決定中起到越來越重要的作用。**“8·11”匯改通過提高人民幣匯率中間價的市場化程度，使得市場供求對於當前匯率水平的影響力進一步上升。**這意味着，如果要準確預判人民幣匯率未來的走勢，應該更多關注外匯市場供應、需求的變化方向、規模及其背後的影響因素變化。

風物長宜放眼量。謝亞軒認為，綜合考慮SDR和中國債券市場開放兩個因素，**預計未來5年中國債券市場有望實現5300億至6450億美元的國際資本流入。**2016年上半年外匯儲備減少1578億美元，據此估算靜態國內外匯市場供求失衡缺口年均3150億美元。未來年均1000億至1200億美元的債券市場國際資本流入有助於明顯改善國內外匯市場的供求狀況，這將對人民幣匯率產生支持。

隨着中國金融市場進一步擴大開放，中國債券市場和股票市場有望被納入主要全球債券和股票指數，這將導致大量配置人民幣資產的需求增加。央行此前表示，上述因素帶來的人民幣資產配置需求不斷增加，將為中國外匯市場帶來長期、穩定的資本流入，改善外匯市場供求關係，並與中國良好的經濟基本面一起對人民幣匯率繼續保持基本穩定構成有力支撐。