微軟現在變得很酷，但也許太酷了 - 彭博社

攝影師：Krisztian Bocsi/Bloomberg對於那些記得微軟Zune和Windows Vista災難的人來説，這將是一個奇怪的句子：投資者對微軟的迷戀已經過於強烈。

是的，微軟。這位長期以來笨拙科技宅的王者現在是……學校裏的酷孩子。其首席執行官穿着時尚的500美元 運動鞋並引用烏爾都語詩歌。時隔多年，微軟在 個人電腦、一系列商業軟件、視頻遊戲和未來派 技術方面處於前沿，這種技術將虛擬圖像疊加到現實世界上。自2014年初史蒂夫·巴爾默辭去首席執行官以來，公司的股價幾乎翻了一番。

彭博社商業週刊沒有被監禁者。尋求庇護者佔據了拜登承諾關閉的監獄美國正在用庇護者填滿臭名昭著的前監獄大學橄欖球需要向MLB學習一課銷售比職業選手更多棒球棒的網紅兄弟們這家42年的公司是少數幾家成功跨越代溝的原始科技帝國之一。但對微軟前景的合理熱情已經超越了現實。

今天購買微軟股票的人支付的是公司預計明年收益的21倍，經過一些調整，包括考慮其現金和債務，依據彭博社的數據。這意味着股票買家實際上是提前為微軟未來二十年的利潤買單。微軟的長期對手，谷歌母公司Alphabet，在同樣的基礎上相對便宜。排除其現金持有，Alphabet的估值約為其調整後利潤的18.5倍。

微軟和谷歌的業務大多不同，但這種比較有助於展示微軟的改造如何使其超越了像商業軟件公司Oracle這樣的老牌同行以及一些年輕的科技公司。Alphabet的年收入幾乎與微軟相同，其銷售額以每年20%的速度增長。如果排除微軟在12月收購的商業社交網站LinkedIn的新銷售，微軟的收入幾乎沒有增長。

投資者喜歡的是微軟的變化。這個曾因過於專注於Windows、傳統商業軟件和其他在撥號上網時代達到頂峯的技術而錯失良機的公司，現在就像曾經的高中書呆子在同學聚會上讓所有人驚訝。微軟已經改變了形象，無法停止談論其新面貌。

微軟談論的都是其新一代技術，包括適合網絡的Office版本和名為Azure的雲計算軟件。這也是投資者關心的全部，他們根據這些新產品來評估公司。微軟的技術轉型是真實的，但在財務上，新微軟與舊微軟並沒有太大變化。

微軟在下一代技術方面的年收入預計將超過152億美元，這一數據是根據其3月份銷售的新技術計算得出的，包括適合網絡的Office版本及其銷售部門的軟件以及Azure。這大約佔微軟剛剛結束的財年的總收入的15%。 （這兩個收入數字並不直接可比，但足夠接近。）

這並不算太大。而軟件行業的一個不為人知的秘密是，企業決定將什麼算作雲計算收入仍然模糊不清。甚至前首席執行官鮑爾默也呼籲微軟提供更多財務細節來自其雲業務。

新產品對微軟的底線也是一種拖累。彭博社的數據表明，該公司每產生1美元收入就能產生約25美分的營業利潤。這是自2010年以來營業利潤下降了40%。

微軟的新一代技術產生的利潤率比舊版Windows和計算機服務器軟件要低，而公司在自己的個人電腦和其他科技產品上的揮霍也對利潤率造成了壓力。為了抵消這一點，微軟聰明地削減成本，包括在7月初宣佈的一輪裁員。

毫無疑問，微軟的轉型是真實且必要的，即使在可預見的未來，該公司仍將從舊軟件產品中賺取最多的利潤。危險在於，如果它不轉向增長的方向，微軟將會因不相關而死去。但在其仍處於基礎轉型的過程中，結果尚不明確的情況下，將微軟的價值視為已找到了未來是一種風險。

在甲骨文、IBM、英特爾等類似技術革命中，數十億美元的股東資金處於危險之中——實際上，所有超過20年的科技公司都是如此。其中一些公司可能無法生存。微軟會成功。但在任何人對微軟過於熱衷之前，值得放慢腳步，確保這種轉型是永久的。

本專欄不一定反映彭博社及其所有者的觀點。