彭波：外儲下降近萬億 實際損失其實並不大

【文/ 觀察者網專欄作者 彭波】

近來中國的外匯儲備損失成為一個熱門話題。例如社科院的餘永定就認為：“在過去兩年中，我們消耗了超過8000億美元的外匯儲備，當然這裏頭有估值作用等等，但這個數量是非常巨大的。”

餘永定教授近期在觀察者網發文及接受採訪時表示，為維護匯率穩定犧牲代表國家信用的外匯儲備，很不划算。

這個説法引起了很大的社會影響，很多人呼籲中國政府應該停止外匯市場操作，或者允許人民幣匯率一步貶值到位，以避免中國外匯儲備的進一步損失。

但是從情理上分析，上面這段話存在問題，餘永定教授實際上是把中國外匯儲備的下降等同於一種損失了。但是，導致中國外匯儲備下降的原因很多，多數都不能稱之為損失。

中國企業對外投資高速增長

2000年，中國政府正式提出“走出去”戰略，鼓勵中國企業向外發展。2013年中國政府又提出“一帶一路”戰略，中國企業對外投資發展到一個新的階段。

據商務部《中國對外投資合作發展報告2015》數據顯示：2014年中國對外直接投資流量1231億美元。據《2015年度中國對外直接投資統計公報》，2015年中國對外直接投資1456.7億美元，同比增長18.3%。

中國央行數據表明：2016年，我國境內投資者全年共對全球164個國家和地區的7961家境外企業進行了非金融類直接投資，累計實現投資11299.2億元人民幣（摺合1701.1億美元），同比增長44.1%。

另有數據指出，2016年中國大陸企業海外併購總金額高達2456億美金，與2015年同比上升145%，創下史上成長最高紀錄。前面兩個數據並不矛盾，因為現在歐、美、日等國利率較國內為低，很多中國企業可以利用海外融資或者貨幣安排等方式進行併購。

不同口徑數據對照，保守估計中國在2014-2016三年當中，累計對外各類投資約在4500-5500億美元之間。因為存在各種可能的統計遺漏，所以真實數據可能較上述數據高出30-50%。但是這些外匯流出總體上屬於投資性質，雖然導致外匯儲備的下降，但是並不能算是損失。

也正因為如此，中國政府一再表示不會限制中國的對外投資，並將進一步鼓勵。

企業加速償還外債

改革開放30多年以來，中國企業所借中長短債務規模很大。尤其是在2005-2014年間，人民幣匯率單邊升值，為了追逐匯率升值的收益，國際資本湧入規模很大。

現在人民幣匯率呈現一種貶值的趨勢，為了減少損失，很多債務人急於兑換外匯用於對外支付。2015年3月末，我國全口徑外債餘額16732億美元。其中，中長期外債餘額4942億美元，佔29.5％；短期外債餘額11790億美元，佔70.5％。

2016年9月末我國外債餘額14320億美元，較2015年3月末減少2412億美元。其中，中長期外債餘額5376億美元，佔38%，較前值提高8.5個百分點；短期外債餘額8944億美元，減少2846億美元，佔比62%。短期外債下降速度快於全口徑外債餘額下降速度。

僅在一年半的時間內，中國的對外債務就下降了2000多億美元。由於債務遲早是要清償的，無非是早一點晚一點的問題。所以，因為這個原因導致的外匯儲備下降也不能算是損失。

中國政府為提升國際地位而付出的資本

近3年中國先後牽頭成立了亞投行（總資本1000億美元，中國出資298億美元），絲路基金（400億美元）、金磚國家銀行（啓動資金500億美元，目標是1000億美元，5國分攤）等國際性的機構。僅在這三個國際機構當中，中國付出了798億美元的資本金。

中國還擴大了自己在IMF的份額。2016年1月26日國際貨幣基金組織《董事會改革修正案》生效，中國成為IMF第三大股東，根據方案，中國份額佔比將從3.996%升至6.394%，排名從第六位躍居第三位，僅次於美國和日本。

同時，IMF的份額資源將增加一倍，從約2385億特別提款權(SDR)(約合3298億美元)擴大至約4770億特別提款權(約合6597億美元)。據此，中國的繳納的資本金將增加290億美元。

因此，中國為提升自己在國際金融機構中的話語權至少支付了約1100億美元的資金。因為此項原因導致外匯儲備減少也不能算是損失。

中國政府對他國的援助

近兩三年，中國政府對非洲、南亞、東南亞、拉丁美洲等地區的很多國家都進行了鉅額的貸款與援助。從廣義上説，這些都屬於援助範圍，因為無論是貸款還是援助，很多最後都難收回。但是這些援助可以間接帶來收益。

如中國給委內瑞拉的貸款，短期內難以收回，甚至可能永遠不能收回，但是保證了中國在南美洲的利益。中國對中亞五國提供了大量的貼息貸款，促進了中國對其出口及項目建設。還有中國給非洲的貸款，估計最後打水漂是大概率事件，但是通過這些貸款，中國的企業蜂擁而進入非洲，開辦了大量的企業，獲得了大量的資源，其實所獲得的利益早已超過貸款很多倍了。例如，中國是唯一一個獲得安哥拉優先採礦權的亞洲國家。

上述數據目前並無完整統計，但是規模肯定不小。嚴格地説，中國對外的這些貸款及援助，對於中國自身的利益來説都是屬於投資性質，日後終將慢慢收回。

帳面損失是非常重要的部分

據國家外匯管理局的數據，2014年6月中國外匯儲備達到39,932.13億美元，為歷史最高水平，隨後逐漸開始下降，到2016年12月下降至30,105.17 億美元，累計近下降1萬億美元，較高點下降約25%。

1月16日央行公佈的資產負債表，單位為千萬人民幣。截止去年12月外匯數字為21.94億。

中國的外匯儲備當中，以美元計價的約在三分之二，以其他貨幣計價的約為三分之一。過去3年中美元持續升值，其他主要貨幣大都在貶值。例如加拿大元總美元下跌20%，英鎊下跌21%，歐元下跌24%。假如中國持有的他國貨幣相對美元平均貶值20%，外匯儲備在帳面即損失約3300億美元。

另外，中國所持有的以美元計價的儲備當中，約有一半是美國國債，折算大約在1.3萬億美元左右，假如因為美元利率上升而導致美國國債跌價5%，折算即為大約650億美元的損失。

上述兩項帳面損失加總約4000億美元。只是這些損失都只是帳面損失，未必最後形成真實的損失。

如此算來，中國這兩三年看似外匯儲備下降不少，但是真實的損失未必很大，至少是肯定大大低於帳面數字的。合併計算，假設這三年中國對外投資導致的外匯淨流出保守估計為1000億美元，中國對外援助（廣義）導致的貨幣流出保守估計為1000億美元，加上因為外債償還導致的外匯儲備減少2400億美元，加上向各國際金融機構繳付的資本金1100億美元和帳面損失4000億美元，總計約9500億美元左右，與中國的外匯儲備下降額度幾乎完全相等。

不僅如此，現在很多人動輒批評説中國政府為了維持人民幣匯率的穩定，在市場操作中消耗了大量的外匯儲備。但是，人民幣是由中國央行發行的，中國政府在穩定人民幣匯率的操作中實際上居於坐莊的地位。假如中國政府願意，通過操縱人民幣匯率的漲跌，不但不會損耗外匯，甚至還有可能獲得外匯盈利。當然，作為大國政府，通過操縱市場來賺錢是沒有意義的，維持匯率的基本穩定並促進經濟發展才是正道。

上述計算未必精確，但是大致符合基本事實，在定性分析方面沒有出入。也就是説，近年來中國的外匯儲備在數字上的確顯示為下降，但是實際損失並不很大。考慮到中國政府原來一直以來持有的外匯儲備多以國債為主，收益率很低。現在利用國際經濟低迷的形勢將其轉化為對外投資，全球佈局，也就是將金融資產轉化為實物資產。雖然目可能要承受一定的風險，長遠看必將是利大於弊的。

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