金鐘：美聯儲縮表，美國即將從“寬鬆”轉入“錢緊”時代？

【文/觀察者網專欄作者 金鐘】

就在中美兩國習川會的前夕，美東時間4月5日下午兩點，美聯儲公佈了3月份利息決策會議的會議記錄。經過事前多位美聯儲高官的吹風，不出所料的美聯儲目前仍然計劃在2017年加息兩次。但是，這份會議記錄也透露出了讓人措手不及的一個重要信號，美聯儲已經準備要“縮表”了。

這份會議記錄裏的原話是這麼説的：“We maintain our call for two further hikes this year with balance sheet reduction announced in December." （我們堅持今年再加息兩次的看法，並準備在12月公佈縮減資產負債表規模的決定。）

12月份美聯儲要開始縮表了！12月份美聯儲要開始縮表了！12月份美聯儲要開始縮表了！

重要的地方要重複三遍！

首先這裏需要解釋一下“縮表”的含義：**縮表是縮減資產負債表規模的意思。**如果學過一些基礎的會計知識，大家應當知道資產負債表的兩邊是相等的，即資產=負債+股東權益。因此，假設股東權益可以忽略不計，縮表就是指縮減資產總額，或者從等號的另一邊來説就是縮減負債總額。對於作為中央銀行的美聯儲來説，它的負債就是美國經濟體系內的基礎貨幣總量。美聯儲的資產就是它賬面上持有的各種金融資產。

在討論“縮表”的影響之前，不得不先説明一下美聯儲的“擴表”。眾所周知，2008金融危機以後，美聯儲進行了多次量化寬鬆，從市場上買入鉅額國債和房屋貸款債券，超發貨幣，支持了美國經濟的發展和美國金融市場的復甦和騰飛。這些國債和房屋貸款債券，就是美聯儲資產負債表的資產，其規模也從2008年的8000多億增長到現在的4萬億（見下圖）：

美聯儲資產負債表的規模由危機前的8千多億美元增加到現在的4萬多億美元，美國基礎貨幣發行量在這8年間增發了5倍多。

當然，這期間世界各個主要經濟體都在“擴表”，大家都在增發貨幣。比如歐洲央行，8年內基礎貨幣發行增加近4倍（下圖）：

比如日本，8年內基礎貨幣發行增加近5倍（下圖）：

我國當然也沒有例外，從2008到今年初，人民銀行的資產負債表擴充了接近3倍：

當然，經過8年的印錢過程，各國的金融市場都欣欣向榮。在我國，這種繁榮體現在了房市之中。在美歐日，這種繁榮更多的是體現在股市和債市裏面。

美聯儲當初量化寬鬆買入的債券，都有不同的還本付息時限。為了給剛剛經歷過金融危機的市場一顆定心丸，美聯儲上一任主席伯南克曾經説過，美聯儲通過量化寬鬆買入的國債和房貸債券將不會再轉手賣出，美聯儲將一直持有這些債券直至到期還本付息的那一天。

那麼又產生了另一個問題：當這些債券到期還本付息了，美聯儲拿回來的這些本金該怎麼處理呢？於是，在後面的美聯儲利息會議記錄中也提到，到期的債券本金將被用於自動滾動購買同類型的債券。比如説，今天到期了1千萬美元的債券，美聯儲拿回本金1千萬的同時，其資產負債表上的債券持有量也減少了1千萬美元。由於中央銀行自己就是發行貨幣的機構，因此拿回這1千萬美金就等於減少了美聯儲發行的1千萬基礎貨幣。

通過滾動購買同類型債券，美聯儲就這樣來保持其資產負債表的規模不變，這也就意味着基礎貨幣發行總量不會因為債券到期而減少。

而美聯儲3月利息決策會議記錄中提到的“縮表”，實際就是指美聯儲在持有的債券到期還本付息以後，不再把拿回的本金再次購買債券，而是通過縮減基礎貨幣數額的方式來加以處理。這一招，比加息更狠。

到2017年4月為止，美聯儲已經先後加息3次。按照週三公佈的3月會議記錄，2017年還有2次加息。前後5次加息，美國金融市場也就打了幾個噴嚏，然後一路高歌到現在的歷史最高點。其原因説起來也簡單，美聯儲一次加息才增加零點幾個百分點，加了三次現在官方利率還不到1%，就是再加兩次也不到1.5%，這對於給資產泡沫降温根本是杯水車薪。

縮表則不一樣了，這就是直接從金融市場蓄水池裏面抽水。美聯儲目前手中4萬億債券資產中過半是美國國債，而持有的美國國債中近半數額將在未來1到5年內到期，這就是有1.2萬億美元的國債將在2018到2023年之間到期。即使美聯儲只縮減其中一小部分，在當前美國金融體系的高槓杆環境下，其影響都會被成倍擴大，從而嚴重影響到投資者的信心和導致金融資產泡沫的破裂。

令人震驚的不止是美聯儲在寬鬆8年以後正式提到了縮表的問題，而且還給出了縮表決策的時間表：今年12月份。金融市場完全對此沒有準備，導致了週三當日道瓊斯工業指數由大漲（+1%）變小跌（-0.2%）。

上一任美聯儲主席伯南克，任期2006-2013

這裏八卦一下，上一任美聯儲主席伯南克在2014年初任期屆滿退休，而他選在2013年12月宣佈其一手設計發動的量化寬鬆的結束。而現任美聯儲主席耶倫將在2018年1月結束任期。而且川普已經説過不再對她留任，因此2017年12月正式宣佈縮表計劃多半也是耶倫最後一項任務。這裏恐怕起碼有着兩層含義，一個是作為量化寬鬆的設計者之一的耶倫也要在自己任期結束前開啓量化緊縮的進程，另一個説不定就是她留給川普的一顆“藥丸”（見以前對於耶倫與川普關係的分析）。

以作風鷹派見稱的里士滿聯儲銀行總裁Jeffrey M.Lacker，突然宣佈今年10月1日將離任，坦承原因是2012年向分析員泄露美國聯儲局討論推出次輪量化寬鬆的機密

最近幾周以來，多位美聯儲高官或因為醜聞被迫辭職（Jeffrey M. Lacker，美聯儲里奇蒙德分行總經理），或主動離職（Daniel Tarullo），方便了川普勢力進入美聯儲決策層，更好地掌控美國經濟政策的制定。而這份會議記錄也恰好搶在川普任命新的美聯儲高官之前公佈，時間點掐得很及時。

**如果美聯儲真的按照會議記錄裏所説的開始縮表，美國將正式從“寬鬆”轉入“錢緊”時代。**巴菲特當年説過：“等到潮水退去你才知道誰沒穿泳褲。”尤其是那些負債高、現金流不足的企業及其相關資產，都將面臨一次“光屁股”的考驗。對於像中國這樣的發展中國家來説，美國的錢緊意味着發展中國家貨幣貶值和資本外流的壓力又一次上升，現在正是這些國家檢查一下自己的泳褲是否繫緊的時候了。

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