在華盛頓支出之際，中國着手削減其30萬億美元的債務負擔 - 彭博社

插圖：731在天津濱海新區轉一圈，這是一個距離北京約一個小時的大型開發項目，你會看到一棟棟未完工的建築，以及玻璃門上塗有黑色十字的空商鋪。濱海新區被設想為一個未來派的金融中心和商業中心，與上海的浦東區或紐約市相媲美，但至今尚未實現其宣傳的目標。“這裏只有大約三分之一的公寓被佔用，”75歲的劉玉蘭估計，她搬到這個地區是為了離兒媳更近。“我看不出濱海會成為一個繁榮的城鎮。”

彭博社商業週刊機器人出租車的裁決已出——華爾街正在乘坐火車傑米·戴蒙擔任財政部長：這個永不褪色的想法賈倫·布倫森是NBA現在需要的球員深入瞭解設定體育博彩賠率的公司在一月份，濱海政府官員做出了驚人的承認。該地區正在下調其2016年的國內生產總值——約30%，降至6654億元人民幣（1049億美元）。這一消息緊隨遼寧和內蒙古兩個北方省政府的創意會計醜聞之後，這兩個省份都受到鋼鐵、石油和煤炭價格近期下跌的嚴重影響。

習近平主席對這種奢侈消費和虛假數據的容忍度遠低於他的前任，他正在進行一場歷史性的三年鬥爭，以應對威脅經濟的系統性金融風險。到目前為止，重點一直放在過度借貸和貪婪的私營企業集團上，例如大連萬達集團，其創始人王健林是中國第四富有的高管，以及安邦保險集團，沃爾道夫-阿斯托里亞紐約的擁有者。在銀行監管機構的壓力下，這些公司正在以驚人的速度出售資產。曾經貪婪的航空和航運巨頭海航集團計劃拋售40億美元的商業地產，地點包括芝加哥、明尼阿波利斯、紐約和舊金山。

然而，這只是一個更大戲劇的序幕，這場戲劇將在未來幾年上演：習近平試圖限制地方政府和國家龐大的國有企業的借貸。去年，他將限制國有企業槓桿稱為“優先中的優先”，並警告地方官員，他們將因增加地方債務而“終身”承擔責任。

中國的債務達到30萬億美元，約佔GDP的259%，主要是由國有企業的大規模借貸推動的。彭博經濟學預計，這種信貸積累到2022年將達到GDP的327%，而這又受到地方政府領導人的推動，他們的晉升傳統上與實現經濟目標掛鈎。國有企業依賴於由地方職業共產主義官員批准的基礎設施項目。

“根本原因在於自上而下的指令型經濟，”紐約一家專注於中國研究的公司JL Warren Capital LLC的創始人李俊恆説。“每個省的地方政府都由中央政府設定目標，然後每個省再將目標下達給縣，縣再下達給市，市再下達給戰略國有企業。”

限制國有企業與地方政府之間的資金流動是中國政治的第三軌道，因為共產黨的權力與控制經濟的關鍵槓桿密切相關。中國移動、東方電氣、中國工商銀行和中國石油是世界上最大和最強大的公司之一——它們都是國有企業。根據財政部的數據，國有企業部門的合併利潤在2017年達到了4600億美元。國有企業掌控了中國約40%的工業資產，並創造了近20%的城市就業。黨，而不是市場或獨立董事會，決定誰來管理這些企業巨頭。

雖然中國不太可能會私有化這些公司，但經濟學家確實預計習近平的政府會考慮更多的整合。去年，北京批准了神華集團與中國國電公司的合併。根據彭博新能源財經的數據，這創造了全球最大的發電公司，按裝機容量計算。

更大的挑戰是如何改造較弱的國有企業，可能通過債轉股的方式由貸款方進行，甚至是那些基本上處於維生狀態的“殭屍”國有企業的徹底倒閉。“我希望中國能儘快採取第一步，打擊國有企業債務，這使得一些殭屍公司能夠破產，”香港麥格理證券有限公司的首席中國經濟學家Larry Hu説。“代價是很多國有企業員工可能會失去工作，但這一步必須採取。”

然後是清理地方政府數據，以準確瞭解債務負擔。在1980年至2012年中國高速增長的過程中，一些地方政府為了達到雄心勃勃的增長目標，玩弄數據。經濟學家們早就注意到，省級GDP的總和在某些年份超過了單獨計算的全國總量超過10%。國家統計局正在接管省級數據的計算，並表示到2019年將幾乎消除這一差異。

總部位於上海的SWS Research Co.的分析師孟湘娟和李彤最近對2016年税制改革立法後數據進行了回測，這使得地方政府財政收入的雙重記賬變得更加困難。通過比較税制變化前後的報告，SWS為地方財政收入和債務負擔數據制定了質量排名。西方大城市重慶位於名單底部，但天津甚至北京也不遠。

湯姆·奧爾裏克和錢婉在彭博經濟學中使用電力消費作為實際產出的代理，發現青海、雲南、貴州、陝西省和重慶的增長統計數據存在疑問，債務水平較高——雙重脆弱性。另一個擔憂是：政府數據沒有考慮到所謂的地方政府融資平台（LGFVs），這些平台是為了規避借貸限制而設立的。它們的未償債務估計約為6.2萬億元人民幣。

習近平的經濟團隊將化解債務危機視為優先事項，原因有二。首先，債務驅動的增長不再像1980年代和1990年代那樣強勁。即使在十年前胡錦濤領導的前政府在全球危機期間釋放出創紀錄的借貸狂潮之前，中國的增量資本產出比——衡量額外投資帶來的額外產出——在其他亞洲經濟體快速發展階段時也不如人意。2008年前，中國每投資4.4元能產生1元的額外產出；而根據國際貨幣基金組織引用的數據，最近每產生1元的產出需要超過6元的投資。

很少有人認為中國面臨短期債務危機。經濟以6.9%的強勁速度增長，27萬億美元的國內存款幾乎等於未償債務。如果中國繼續過去的快速信貸增長和浪費投資，可能會導致急劇而痛苦的經濟下滑。在某個時刻，國家的債務展期能力和資助新項目的能力將會減弱。

習近平及其經濟規劃者似乎理解這些風險，並正在採取措施控制債務。中國對過度支出的打壓已經導致內蒙古的地鐵項目停工。根據信用評級公司標準普爾全球公司的最新報告，國家可能會在今年看到地方政府融資平台發行的債券首次違約。

毫無疑問：中國的大規模去槓桿化將是一個多年的任務，而國家才剛剛開始。也可能會出現倒退的情況。然而，中國的債務動態現在如此緊迫，可能已經沒有回頭路。——與田晨和凱文·哈姆林共同撰寫