Spotify的上市很少見，但Dropbox可能會超越它 - 彭博社

攝影師：大衞·保羅·莫里斯/彭博社Spotify科技即將上市引起了很多關注，因為它與眾不同，是一種直接上市而非典型的首次公開募股。但Dropbox Inc.的IPO，另一個可能的熱門交易，可能在下週早些時候到來，以其獨特的方式幾乎是獨一無二的：其高管似乎確實希望投資者瞭解Dropbox實際賺了多少錢，或者在這種情況下沒有賺到多少錢。

在公司的收入報表底部是其淨虧損。招股説明書沒有提供其他聲稱能更好衡量業績的定製指標。沒有努力説明以股票支付的補償或營銷費用不是實際成本。相反，Dropbox確認其損失的確是其損失，2017年在大約11億美元的收入中虧損了1.11億美元。Ebitda，這個神奇且似乎無處不在的財務指標，使某些實際成本，如債務支付和税款，消失，在Dropbox的招股説明書中沒有出現。

減少虧損

Dropbox正在逐步接近盈利

來源：彭博社

除非你最近閲讀了很多IPO招股説明書，否則你可能不理解這一切是多麼罕見。你可能會認為清晰且一致地披露一家公司賺了多少錢可能是財務報表和IPO招股説明書的重點。但這並不是現在的實際情況。

彭博社商業週刊機器人出租車的裁決已出——華爾街正在乘坐火車傑米·戴蒙擔任財政部長：這個永不消逝的想法賈倫·布倫森是NBA現在需要的球員深入瞭解設定體育博彩賠率的公司只需考慮Spotify，它正在上市——嚴格來説並不是在出售——其股份。其上市文件指向潛在投資者一些華麗的會計數據。Ebitda出現在其招股説明書的第二頁。Spotify表示其管理層認為Ebitda是投資者用來評估公司表現的有用指標。當然，它會這麼説。根據Ebitda，Spotify在2017年僅損失了4億美元，遠低於其實際損失的15億美元。

抽查

Spotify的Ebitda描繪了其損失趨於平穩的圖景，儘管它們實際上在增長

來源：公司備案

儘管如此，Spotify遠不是會計魔法的最嚴重罪犯。根據我的看法，這個獎項歸屬於玩具製造商Funko Inc.，該公司在去年的IPO中表示，其“調整後的Ebitda”在前兩年增長了86%。實際上，在其上市之前，實際淨收入一直在縮水。

但Funko和Spotify並不孤單。Fitbit Inc.將與皮疹相關的召回成本排除在其首選的收益衡量標準之外。實際上，幾乎所有最近的知名IPO都有某種量身定製的會計指標，使其收益看起來比實際更好，從Blue Apron Holdings Inc.到Snapchat的擁有者Snap Inc.，甚至可以追溯到Twitter Inc.並非所有使用誇張會計的公司的IPO都是災難。Stitch Fix Inc.在其11月的發行文件中表示，其2017財年的調整後Ebitda為6000萬美元。其實際損失為6億美元。儘管如此，其股票仍上漲了45%。

慢啓動

最近的一些IPO在開局疲軟後有所反彈

來源：彭博社

更重要的是，有人認為某些調整實際上可能提供公司實際收益的更好圖景，就像最近的減税所帶來的第四季度一次性收益和損失，這些顯然並不能反映持續的表現。即使是公認的會計原則也可能無法提供公司收益的“真實”圖景。GAAP規則包含一些奇特之處，有時包括公司可以爭辯為不真實的成本，而排除真實的成本。不過，考慮到在一個有一個不完美的會計衡量標準的世界和一個每家公司都選擇展示最佳形象的世界之間的選擇，我認為我們還是更傾向於前者。

Dropbox拒絕評論，但其會計透明度似乎確實是一個有意識的選擇，而不僅僅是因為它不願意為其會計公司提供的模糊化方案支付更多費用。去年，Dropbox首席執行官德魯·休斯頓對彭博商業週刊表示，“沃倫·巴菲特最好能夠看我們的業務並説，‘這個檸檬水攤賺錢。’”而Dropbox並不是完全純粹的。它確實向投資者指向一個自由現金流的指標，但它並沒有使用任何花招來得出這個數字，而且在其發行聲明中並不突出。還有一個關於其股份數量的臨時數據，但在發行後將會消失。

我不知道Dropbox還是Spotify最終會成為更好的業務。Spotify的收入增長略快於Dropbox。Spotify的虧損持續增加，而Dropbox的虧損在減少。據報道，Dropbox希望將其股票估值定在銷售額的六倍以上，這略高於競爭對手Box Inc。由於Spotify是直接上市，因此不會為其股票指定一個價值。但我猜，從長遠來看，投資者在像Dropbox這樣的公司中會做得更好，因為這些公司由願意坦誠對待他們的高管管理。

本專欄不一定反映彭博社及其所有者的觀點。