萬釗：中央整頓財金秩序的底氣在哪裏？

【文/觀察者網專欄作者 萬釗】

我們在前文《密集監管新政的背後，是對金融領域的全面收權》中曾經提到，近期金融領域密集的監管新政，其重要的政策目標，是整頓地方政府違法違規融資，因為中央很清楚，僅靠財政一隻手無法充分控制地方政府的財力，因為地方政府可以通過金融體系獲取資金，但背後透支的卻是中央的信用，不可任其發展。所以本文的題目中，使用的詞是“整頓財金”，因為整頓金融和整頓財政分不開。

我們先來看一下地方政府財政收入結構（2016年決算數），可以看到剔除中央税收返還和轉移支付的話，地方政府財政收入主要是税收收入64691.69億元，地方政府性基金本級收入42465.19億元，非税收入22547.66億元。

圖：地方政府財政收入結構（2016年決算數）

考慮到2016年地方政府性基金本級收入42465.19億元中，國有土地使用權出讓金收入（俗稱賣地收入）35639.69億元，佔主要部分。再考慮到地方政府的平台融資等預算外收入，地方政府的三大“錢袋子”可以概括為：税收收入、賣地收入、預算外債務融資。

在梳理國務院機構改革的內在邏輯脈絡時，筆者曾提到，本次改革方案中包括改革國税地税徵管體制，將省級和省級以下國税地税機構合併，未來無疑更向“國”靠攏，這是繼“營改增”在税種上中央上收財權之後，在徵管體制上進一步上收財權。那麼國、地税合併，房地產調控，整頓地方政府預算外違法違規融資，相當於將地方政府的三大“錢袋子”依次封口。

限制了地方政府的財力，也就直接限制了地方政府的投資能力，難免有投鼠忌器的顧慮。那麼中央整頓財金秩序的底氣在哪裏？

我們知道，2017年中國經濟出現了小幅反彈，如果觀察需求的三種力量（消費、出口、投資）的話，可以看到三種力量呈現出完全不同的走勢。2017年，消費繼續呈現出企穩的態勢，出口出現了明顯的反彈，而固定資產投資則繼續下台階。出口是中國經濟本輪復甦的首要推動力。

圖：社會消費品零售（藍）、固定資產投資（紅）、出口（綠）

出口反彈，主要受益於全球經濟的同步復甦，尤其是美國。從主要貿易國對中國出口變動的拉動作用上看，對美國的出口基本上主導了中國的出口變動。中國對美出口有一個比較好的先行指標，是美國製造業（除國防外）的新增訂單，領先中國對美出口7個月左右。

圖：對美國出口（同比，藍，右軸）、美國製造業非國防新增訂單（同比，紅）

從上圖可以看到，自2015年下半年開始，美國製造業開始了一輪復甦，並帶動對美出口自2016年一季度開始回暖。目前美國經濟和製造業仍處於景氣週期，這就意味着今年中國的出口格局有望維持兩位數的增長，出口景氣意味着中國經濟基本面充滿韌性，這是中央整頓財金秩序的第一個底氣。

我們再深入探究一下中國的出口結構。從下圖可以看到，雖然2017年出口明顯好於2016年，但是不同行業間的表現卻有明顯差異。我們按照對2017年出口貢獻度由高到低進行排列，可以看到前十行業在2016年的貢獻度呈現出很有意思的“倒U型”。

首先看2017年貢獻度明顯“逆襲”的，遙遙領先的是自動數據處理設備及其部件，也就是計算機及其零件；排在第二名的是手持無線電話機及其零件，主要是智能手機，而智能手機恰恰是中國在快速發展的領域。排名第三的是集成電路。

但是另一方面，服裝及衣着附件、鋼材、鞋類等，在2017年並無明顯起色。這説明，2017年出口的回暖，在勞動密集型行業上表現的不太明顯。出口結構正在呈現出結構優化和產業升級的特徵，這也是中國經濟轉型升級的一個縮影。中國經濟的技術含量更高，增加值更大，國際競爭力更強，這是中央整頓財金秩序的第二個底氣。

圖：前十大商品對全國出口重點商品的貢獻度

綜上所述，短期內美國經濟週期，仍然是影響中國經濟表現的“鑰匙”，近期美聯儲有篇論文藉助美債收益率曲線的形狀，討論了美國經濟短期內是否會發生衰退。

論文中提到，當美債收益率變平的時候，美國經濟出現衰退的概率比較高，這個方法是有邏輯基礎的。因為當經濟走勢轉弱的時候，長期投資前景轉為黯淡，長端收益率下行，另一方面，經濟過熱，融資需求反而高漲，資金拆借洶湧，短端收益率上行，表現為收益率扁平。

從論文的研究結果上看，未來一年內，美國出現衰退的概率比較低。

注：預測結果在某時點之後的1-4個季度之間出現衰退的概率

（本文首發於微信公眾號“萬釗”）