貿易戰、製造業衰退壓力影響工業公司 - 彭博社

美國與中國之間貿易緊張局勢的升級已將美國製造業推向衰退的邊緣，幾乎沒有什麼能阻止其跌入深淵。本週發佈的IHS Markit初步工廠活動指標顯示，8月份的指數為49.9，略低於擴張與收縮的分界線。堪薩斯城聯邦儲備銀行的地區指數顯示，製造業訂單量降至2016年以來的最低水平，超過一半的受訪企業預計美國對3000億美元中國商品徵收10%關税將產生負面影響。中國在週五以對美國750億美元產品（包括大豆、汽車和石油）徵收關税的方式進行了報復。特朗普總統誓言將再次作出回應……因此，似乎更好的時間利用方式是超越辯論是否會出現放緩，而是思考工業公司將如何應對已經出現且可能惡化的放緩。

最明顯的舉措是削減開支，這必然會導致裁員。迪爾公司、艾默生電氣公司、3M公司和杜邦公司等都表示他們已加大了削減成本的力度。這有幾個原因使其變得棘手。首先，許多大型製造商在2015年和2016年油價暴跌導致所謂的工業衰退後，已經積極削減成本。也許這使他們更有利可圖地度過下一個經濟低迷；也許這使他們在利潤因降價促銷而受到壓力時，削減的空間變得更小。但更大的問題是，裁員，尤其是在製造業，將成為政治炸藥。特朗普總統的競選基礎是重振美國工廠的招聘，自他上任以來，製造業就業人數增加了大約50萬。他不會輕易放棄這些成果，尤其是如果失業開始影響到支撐美國增長的強勁消費需求。發佈關於裁員的軟性新聞稿比闡述關於招聘承諾（無論是否誇大）要困難得多。

那麼股票回購呢？一些公司在多年低利率借貸後可能已經負債累累。霍尼韋爾國際公司和伊頓公司是那些暗示能夠釋放數十億美元購買力以在經濟衰退中支撐每股收益的公司之一。包括參議員伊麗莎白·沃倫、基爾斯滕·吉利布蘭德和伯尼·桑德斯在內的民主黨總統候選人都批評了回購並提出了激勵公司更直接與員工分享財富的方式。這些提案中有些明顯存在漏洞，顯然並非所有回購都是邪惡的，但公眾對此問題的看法是負面的，任何宣佈大規模回購計劃的製造商都應預期會遭到反對。商業圓桌會議至少在 形象方面看到了形勢的變化。包括3M的邁克爾·羅曼、霍尼韋爾的達裏烏斯·亞當奇克和斯坦利·百得公司的吉姆·洛瑞在內的會員首席執行官本週簽署了一份更新的宗旨聲明，表示公司有責任服務於所有利益相關者，而不僅僅是股東。這大多是空話，背後並沒有 硬性承諾支撐這些聽起來不錯的話語。不過，這仍然是資本主義在其最不受約束、最血腥的形式被重新思考的最新跡象。也許這對投資者來説也是一件好事：彭博新聞的卡梅倫·克里斯觀察了GS總現金回報指數，這是一個向股東返還遠高於平均水平現金的50只股票的集合。他發現，儘管這些股票在歷史上一直是贏家，但在過去五年中，它們的整體表現幾乎沒有超過標準普爾500指數，而在過去四個月的滯後是自2010年該指數成立以來最極端的之一。政治氣候可以説導致了這一工業放緩；它也可能削弱公司保護其收益免受相關損害的能力。

回購失去光彩了嗎？

一籃子向股東返還高於平均水平現金的股票在過去幾個月表現不佳

來源：彭博社的卡梅倫·克里斯

注：截至2019年1月1日已標準化

通用電氣沒有喘息的機會通用電氣公司本週繼續反駁伯尼·麥道夫舉報者哈里·馬爾科波洛斯的指控，稱該公司是“比安然還要大的欺詐”，並在其長期護理保險業務中低估了290億美元的準備金。通用電氣投資者關係負責人史蒂夫·温諾克的聲明並不是一些人所希望的逐點深入反駁，但確實指出了馬爾科波洛斯論點中的合理漏洞，並逐步詳細説明了公司為何認為其為特定投資組合的性質適當地準備了資金。監管通用電氣保險業務的堪薩斯州保險部門本週表示，馬爾科波洛斯的報告“過於簡單”，似乎沒有考慮“某些技術準備金因素”。沒有對沖基金作為承諾給馬爾科波洛斯分享其對通用電氣股票將下滑的押注利潤的公司而站出來，這一點令人感到奇怪和不安。然而，即使在對馬爾科波洛斯報告的健康懷疑中，通用電氣的股票仍然下跌。週五，該股實際上有望收盤低於馬爾科波洛斯報告發布當天的水平。風險溢價，即債券相比國債所支付的額外收益，已經擴大。CreditSights的分析師可能説得最好：“儘管我們對馬爾科波洛斯的報告有很多疑慮，但它確實為投資者提供了一個類似於警鐘的提醒。”本週的拋售至少部分反映了圍繞長期護理保險業務的不確定性，該業務的困境狀態由將在幾十年內發揮作用的假設決定——以及通用電氣的歷史記錄。通用電氣去年披露的150億美元準備金短缺的驚人事實證明了這兩點。

現實檢查

儘管存在持續的不確定性和現金流挑戰，但今年GE的股票在經歷了一段高漲後，在八月份幾乎下跌了25%

來源：彭博社

高盛集團的分析師表示，GE的儲備相對於其保單覆蓋的生命數量處於高端——這是合適的，因為其投資組合的性質特別不吸引人。惠譽評級表示，考慮到這些同樣昂貴的特徵，GE的儲備仍可能不足，並批評行業對利率、病人恢復健康的能力以及未獲批准的保費上漲的假設過於激進。毫無疑問的是，GE的長期護理保險業務和顯著不足的養老金在持續下降的利率面前是脆弱的。僅這一點就可能要求GE重新分配數十億美元，這些資金原本是用於償還債務，或者在GE資本已經薄弱的股本水平上計入一筆鉅額的GAAP費用。由於投資者押注於不斷升級的貿易緊張局勢將迫使美聯儲進一步降低利率，週五GE的股票下跌超過3%。與此同時，GE的基本情況是今年產生零自由現金流，我對其在未來幾年顯著提升現金流的能力持高度懷疑態度。彭博智能分析師喬爾·萊文頓指出，評級公司對GE的槓桿和現金流目標遠低於同樣BBB範圍內其他公司的中位數。他想知道這些公司在什麼情況下會厭倦為無法通過基本結果支持的排名辯護。我也有同樣的疑問。**波音的陰霾正在消散？**波音公司的股票在週末結束時逆勢上漲，跡象表明這家航空巨頭希望在第四季度將其受損的737 Max飛機重新投入使用的目標依然完好且可實現。該公司表示將在華盛頓州摩西湖僱傭幾百名臨時員工，以幫助更新停放的Max機隊並準備交付。同時，聯邦航空管理局週四表示，它邀請運營Max的航空公司飛行員參與模擬器測試，《西雅圖時報》報道説，一個負責確定飛行員培訓要求的委員會準備在九月初發布新的建議，並設有30天的評論期。綜合來看，這表明波音計劃在九月份向FAA提交所有最終修復和文件，並且該飛機可能最早在十月份在美國復飛。彭博新聞上週報道，FAA監管機構越來越相信他們不需要在解除飛機飛行禁令之前強制要求Max飛行員進行新的模擬器培訓。儘管監管機構可能仍會要求運營Max的航空公司在稍後日期讓飛行員接受昂貴的培訓，但不再將其視為重新認證的要求是另一個積極的發展。儘管如此，我仍然對FAA是否希望在Max的最終監管審查上迅速轉變持懷疑態度。由國家運輸安全委員會、NASA和國際監管機構的專家小組負責審查Max的認證預計將很快發佈其調查結果。聯合當局技術審查委員會據報道沒有發現監管協議被違反的證據，而是認為這些協議本身可能未能跟上飛機日益複雜的進展。無論如何，波音計劃到六月份恢復每月生產57架飛機似乎過於激進，正如路透社本週所報道的那樣。交易、活動家與公司治理****歐司朗光電股份公司可能會從貝恩資本和凱雷集團獲得更高的報價，知情人士告訴彭博新聞。這些私募股權公司據報道正在考慮在傳感器製造商AMS AG停止拖延並提出37億歐元的反報價後，增加其34億歐元（38億美元）的報價，歐司朗本週正式允許該報價進行。誰會想到一家掙扎的汽車前燈製造商會成為如此熱門的商品？我實際上有點驚訝這些收購公司會在其初步提案的回報前景已經緊張的情況下再次參與競爭，但他們也可能不需要超過AMS的報價就能擊敗它。在AMS看來，這筆交易在戰略上還是財務上更令人困惑，真是個難題。歐司朗的工會代表也對出售給AMS表示擔憂，當工人們寧願選擇私募股權所有者時，你就知道情況有多糟糕。

Masco Corp. 據報道，正在受到包括貝恩資本和W.W. Grainger Inc.在內的公司的關注，以出售其正在嘗試剝離的櫥櫃部門。該業務據説可以獲得約12億美元，這將相當於其2018年調整後的Ebitda的約12倍，根據彭博社彙編的數據。傑富瑞分析師Philip Ng表示，這個價格遠高於華爾街對未來Ebitda倍數在7到8範圍內的預期，這將為Masco在其將保留的管道和塗料業務中的交易提供更多的資金。剝離是Masco努力減少對新建項目的依賴，並專注于波動性較小的維修和更換項目的一部分，考慮到奢侈住宅建築商Toll Brothers Inc.本週的盈利失望與Home Depot Inc.的銷售韌性超出預期之間的對比，這是一項明智的舉措。你可以看到私募股權公司進場、削減成本併為現金運營Masco的櫥櫃業務的吸引力。但Grainger為什麼會出現在這個潛在買家的名單上呢？該公司沒有理由以分析師認為驚人高的價格收購Masco認為過於週期性的櫥櫃製造業務。

Bayer AG 同意將其動物健康部門以現金和股票交易的方式出售給Elanco Animal Health Inc.，交易價值為76億美元。購買價格約為Ebitda的19倍，而花旗集團的估計為15到20倍。儘管如此，隨着Elanco股價的下跌，交易的總價值正在急劇下降。自條款宣佈以來，股價已下跌超過10%，投資者對該公司因收購增長前景平平的業務而增加債務的決定表示不滿。儘管如此，這對Bayer來説是急需的現金注入，因為它正在努力與超過18,000名原告達成和解，原告聲稱其Roundup除草劑導致了他們的癌症。美國環境保護局本月早些時候表示，它不會批准聲稱草甘膦——Roundup的主要成分——會導致癌症的產品標籤，這對加利福尼亞州要求警告的努力是一次打擊。加利福尼亞州表示不會改變其法規，法院鬥爭正在進行中。但EPA的立場可能有助於支持Bayer的論點，即Roundup與癌症之間的聯繫並沒有科學研究支持。原告現在可能明智地接受Bayer正在考慮的60億到80億美元的和解，彭博智能的Holly Froum寫道，未來的訴訟很可能會被大部分駁回。額外閲讀 這家百年老公司正在進行100億美元的購物狂歡 中國關税顯示特朗普為何不是能源的朋友：Liam Denning沃爾瑪給特斯拉的工作帶來了麻煩：Liam Denning國泰的新CEO無法解決其中國問題：David Fickling一個縣的房車產業指向即將到來的衰退紐約最熱門的化妝品櫃枱：港務局洗手間 緊張局勢：WeWork將更多人擠入其空間

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