在最新的首次公開募股挫折後，街頭出現了獨角獸的血液 - 彭博社

來源：Getty Images你可以稱他們為獨角獸義警。他們對那些希望從私人投資避風港轉向公共市場的大型初創公司有一個信息：在你們整理好自己的事務之前，遠離華爾街。

就像1980年代和1990年代所謂的債券義警一樣——當他們看到通貨膨脹的跡象時開始拋售，甚至在美聯儲採取行動之前就推高了利率——分析師、基金經理和其他投資者對所有新股在股市上的湧現表現出越來越高的警惕。他們對那些虧損鉅額資金的獨角獸（指私人估值達到10億美元或以上的初創公司）投以懷疑的目光。還有那些擁有複雜公司所有權結構和多類股份計劃的公司，這些計劃稀釋了普通投資者的投票權。以及那些自稱為科技公司，理應獲得硅谷估值的公司，而實際上它們的業務更為平凡。有時公司的創始人甚至無法順利完成從私人到公共的過渡；優步的特拉維斯·卡蘭尼克和WeWork的亞當·諾依曼在對其管理能力的高度審查中被迫離開了他們初創公司的最高職位。

彭博商業週刊埃隆·馬斯克在復興極右翼術語“再移民”中的角色投資者熱衷於印度，輕視阿達尼做空者的攻擊總統選舉並沒有阻止國際學生來美國退伍軍人幫助填補美國電動車和電池工廠的工人短缺結果是街頭的獨角獸血。共享辦公巨頭WeWork的母公司We Co.取消了其計劃中的首次公開募股。人才代理和娛樂集團Endeavor Group Holdings Inc.也如此。Airbnb Inc.可能會嘗試不同的方式，讓投資者通過直接在市場上上市來兑現，而不是通過傳統的首次公開募股來籌集新資本，彭博新聞報道。

We Co.已成為受傷獨角獸的典範，這些獨角獸來到華爾街，承諾顛覆，腦海中充滿了股市資本的願景。“WeWork計劃的首次公開募股變成了一場備受矚目的災難，這表明公眾投資者可能終於不再為快速增長而支付過高的價格，”首次公開募股專家Renaissance Capital在總結第三季度的報告中寫道。

這遠非唯一的失望。像優步科技、Lyft和Peloton Interactive這樣的公司能夠成功上市，但其股票交易價格遠低於首次發行價格。過去兩年上市的公司FTSE Renaissance美國首次公開募股指數在2019年開局良好，表現優於更廣泛的股市，但自7月以來已下跌15%。

“我們現在擁有的是一羣估值虛高的獨角獸，試圖在一個投資者心態傾向於防禦的股市中自我推銷”

在最大的獨角獸監視者中，控制基準股票指數成員資格的人佔據重要地位。由於近年來規則的變化，擁有多類股票的公司無法被納入由S&P道瓊斯指數公司維護的指數，並在FTSE Russell面臨限制。根據高盛的數據，受影響的公司包括2019年10大IPO中的7家，包括Chewy、Lyft和Pinterest。不在重要指數中意味着這些股票將被大多數被動投資者忽視，而這些投資者佔美國共同基金和交易所交易基金資金的一半以上。“多類投票使管理層免受自身股東的影響，這會帶來顯著的長期成本，”高盛的股票策略師們在大衞·科斯廷的帶領下寫道。

近期的市場和經濟趨勢也在產生影響。特朗普總統的貿易戰和彈劾調查、國債收益率曲線的倒掛，以及顯示全球製造業正在萎縮的報告，導致對經濟衰退的猜測愈發緊張。在這種環境下，要求投資者通過購買IPO來承擔大量風險，尤其是來自一家無盈利公司的IPO，並不是理想的選擇。標準普爾500指數在第三季度表現最佳的行業是公用事業、房地產和消費品公司——以其高股息收益率和/或相對安全、穩定的業務而聞名，而不是轟動性的增長和顛覆。

一些投資者還指出，私人市場之間存在脱節，在這些市場中，獨角獸們享受着似乎無盡的現金供應，估值開始看起來 像泡沫，而公共市場對商業模式的審查則更加嚴格。

這些私人市場的現金來自哪裏？一個理論可以在一篇 最近的論文中找到，作者是加州理工學院的邁克爾·尤恩斯和伊利諾伊大學芝加哥分校的瓊·法雷-門薩。他們指出，1990年代投資行業的放鬆監管努力，特別是1996年的《國家證券市場改善法》。該法律通過減少一些披露要求，使初創公司更容易籌集資金。它還增加了在基金中允許的投資者數量，直到需要根據《投資公司法》註冊為止。根據作者的説法，結果是私人股本和風險投資的水龍頭被大開，使公司能夠更長時間保持私有，並在不需要通過首次公開募股籌集資金的情況下成長得更大。

當然，股市通常是風險投資和私人股本投資者尋求兑現的最終目的地。為什麼這麼多人今年選擇了獨角獸，這個問題仍然有待討論。也許這部分是巧合，儘管更為憤世嫉俗的人會認為，這是因為商業週期已經老化，而在一個繁榮的股市中兑現的窗口似乎正在關閉。

無論如何，我們現在面臨的是一羣估值虛高的獨角獸，試圖在一個投資者傾向於防守的股市中自我推銷。他們寧願不對那些雄心勃勃但在許多情況下利潤短缺的公司進行冒險投資。“我們在公共投資者和私人投資者之間有一個延遲的反饋循環，因為有太多的私人資本追逐這些風險投資階段的公司，”Chilton Trust的股票聯合首席投資官Jennifer Foster説。雖然也有很多資金追逐公共市場的投資，但她表示，分析證券的決策者要多得多。“對商業模式的審查——這種對話和質疑對一個充滿活力的股市來説是一種健康的動態。”

一些人將We Co.視為不僅僅是一個有趣的公司，擁有一個古怪的創始人和一份充滿紅旗的IPO招股説明書。摩根士丹利策略師Michael Wilson認為，它未能成功上市是一個重大轉折點——就像1989年聯合航空的失敗槓桿收購標誌着那個十年垃圾債券驅動的LBO狂潮的結束；就像AOL與時代華納的合併標誌着互聯網泡沫的結束；以及2008年摩根大通收購破產的貝爾斯登標誌着世紀之交後金融過度的結束。“那麼，如果這是這個事件，我們在結束什麼？”Wilson問道。“在我們看來，慷慨資本支持無利潤企業的時代已經結束。”——與Vildana Hajric和**Sarah Ponczek