西南航空波音重新思考顯示長期最大風險 - 彭博社

關於波音公司的真實故事，不要看它自己的盈利評論，而是看西南航空公司的評論。

西南航空首席執行官加里·凱利在本週航空公司公佈第三季度業績時，對波音737 Max危機有很多話要説。這架飛機在兩起致命墜毀事件後停飛超過七個月，已使西南航空的營業收入損失了4.35億美元。考慮到重新引入現有的Max飛機到機隊中所需的時間以及新交付的推遲，西南航空預計損失將在2020年繼續增加。凱利在盈利發佈會上、電話會議上以及與CNBC和彭博電視的採訪中反覆強調，公司尚未與波音達成和解。這在波音決定將客户賠償的估計保持在56億美元（扣除保險）並避免在第三季度再次大額計提的背景下尤為顯著。“我們在本季度沒有看到賠償負債的變化，”波音首席財務官格雷格·史密斯在本週公司的盈利電話會議上表示。“這並不意味着我們在未來不會看到變化。”你可以再説一遍。凱利可能獲得更多槓桿的原因是，西南航空正在更認真地考慮是否在戰略上有責任運營一個全波音737的機隊，正如自1970年代以來幾乎一直如此。凱利在七月表示，西南航空的長期機隊戰略需要“全面探索。”現在似乎有一個更正式的審查過程，董事會將在2020年審查多樣化和購買空客SE飛機是否合理。依賴單一飛機型號使航空公司在零件和培訓上節省了資金，這是一項足夠顯著的好處，以至於預算航空公司運營混合機隊的情況相當罕見，我的同事大衞·菲克林指出。但凱利告訴彭博新聞，Max危機“觸發了討論”，關於未來關鍵飛機被停飛的風險是否超過這些優勢。

開放關係

廉價航空公司更傾向於運營單一機型的機隊，西南航空和瑞安航空是737的最大客户

來源：公司網站，彭博社觀點計算自大衞·菲克林

注意：顯示每家航空公司的總訂單，包括已交付的訂單。易捷航空、達美航空、中國東方航空、國航和澳洲航空沒有未交付的737訂單；聯合航空、中國東方航空、中國南方航空和國航沒有未交付的A320訂單。

這觸及了標準普爾本週在下調其對波音信用評級的展望時提出的一個問題。該公司指出了“對波音聲譽的持久影響風險”和“進一步失去市場份額”。損害的程度尚待觀察。對於西南航空來説，轉向非單一機型的機隊將是如此激進的舉動，以至於審查政策的真正動機可能只是為了嚇唬波音提供更好的交易。菲克林指出，瑞安航空控股公司是繼西南航空之後最大的737客户，最近幾個月也發出了類似的聲音，並可能從旅行社托馬斯·庫克集團的清算中購買二手空客A320。但無論波音是失去了一些利潤率還是一些客户，這些似乎都是波音航空航天主導地位面臨更嚴重商業懲罰的早期跡象，遠比我們迄今所見的更為明顯。波音在七月預測的“早期”第四季度Max迴歸顯然沒有發生。所有主要運營商現在都計劃在關鍵的假日季節不使用該飛機，包括西南航空，該航空公司直到2月8日才安排Max的航班。波音仍然預計該飛機將在2019年底前獲得飛行許可，但這只是一個用於確定波音737待交付飛機生產成本的會計假設。這並不是對監管過程的裁決。投資者在波音的財報中對與Max相關的新失望普遍缺乏感到鬆了一口氣。但就我而言，波音計劃在對飛機的復飛及相關財務影響有更多明確瞭解後舉行“後續”電話會議，並沒有讓我感到太多安慰。

感受到壓力

隨着無法交付的飛機堆積，客户推遲支付預付款，波音的現金流壓力正在加劇。

來源：彭博社

在發佈的即時消息顯示出內部對Max飛行控制系統的猶豫之後，Max成為政治足球的前景進一步增加，這些消息似乎表明在同一軟件與墜毀事件相關之前的幾年內存在內部猶豫。波音在二月份將這些令人不安的即時消息交給司法部的決定是不可理解的——在第二次墜毀的前一個月——但直到最近才向FAA披露，這並沒有讓其受到監管機構的歡迎。三位專家對這些消息的審查表明，關注點涉及正在測試的飛行模擬器中的一個漏洞，而不是軟件本身，根據《西雅圖時報》。但這種細微差別可能無法幫助波音在首席執行官丹尼斯·穆倫堡下週向國會作證時減輕政治憤怒。本週印尼調查人員對獅航墜毀的報告指責波音使飛行控制系統易受錯誤傳感器讀數的影響，並對飛行員在未接受培訓的情況下如何應對該系統做出了錯誤假設。

西南航空的凱利對CNBC表示，第四季度Max的復飛取決於其餘的監管審查過程是否“非常順利”，而他對時間表的信心不如波音。真正的關鍵在於CNBC的採訪中，當凱利被問及是否希望看到波音首席執行官穆倫堡被替換時。他回答説：“我們不滿意，”隨後他為波音商用飛機負責人凱文·麥卡利斯特辯護，稱其“繼承了這個爛攤子”，並於本週辭職。“我們在公司層面與丹尼斯的合作較少，”凱利説。“毫無疑問，過去一年中出現了很多問題。”這真是一個響亮的支持。盈利中的好、壞與醜如果你在尋找本週工業公司財報中貿易戰痛苦的證據，你肯定找到了。卡特彼勒公司報告了自2016年以來的首次季度盈利下降，因為宏觀經濟不確定性使客户保持觀望；斯坦利·布萊克與德克公司下調了其指引，因為它繼續面臨關税和貨幣壓力；而3M公司現在正走向自金融危機以來最糟糕的年度有機銷售增長，因中國持續疲軟和製造業放緩加劇。幾乎沒有跡象表明上週一些工業公司得到救助的“好於預期”心態。那些在盈利後股價反應積極的公司是那些成功説服投資者，他們能夠通過回購股票、減產或控制成本來保護他們的盈利。要麼如此，要麼他們是一家航空航天或國防公司。

廣泛的下滑

卡特彼勒的第三季度業績顯示出全面的銷售疲軟

來源：彭博社，卡特彼勒財報發佈

雷神公司強勁的第三季度業績和指引提升與聯合技術公司旗下的開利部門的黯淡前景形成了有趣的對比，證明了聯合技術決定與前者合併並剝離後者的合理性。雷神最近贏得了一項美國陸軍合同，開發愛國者導彈雷達系統，首席財務官託比·奧布萊恩在財報發佈後的電話交談中表示，這為在國內外銷售該技術創造了200億美元的機會。奧布萊恩將在合併後的公司中擔任同樣的角色。在航空航天方面，儘管行業環境依然強勁，但仍有一些令人擔憂的原因。波音計劃削減787夢想飛機的生產，因為來自中國的預期訂單未能實現。它還將777X的首次交付推遲到2021年，原因是與通用電氣公司的噴氣發動機出現問題。過去幾年強勁的商業航空週期得益於全球協調的相對順利的監管過程。為此，波音首席執行官穆倫伯格承認，FAA在評估其Max修復措施時“比最初計劃的時間稍長”，這增加了未來監管審查也可能面臨延遲的可能性。交易、活動家與公司治理****丹納赫公司本週警告稱，預計在2020年第一季度之前不會獲得對其214億美元收購通用電氣生物製藥業務的監管批准。兩家公司之前的目標是在年底之前完成交易。為了促進反壟斷批准，丹納赫將某些生物分子表徵、色譜硬件和其他資產以7.5億美元的價格出售給薩托里烏斯公司。這對丹納赫來説是相對較小的剝離，丹納赫將會很好。對於通用電氣來説，這延遲了關鍵的現金注入，因為該公司急於減少債務負擔，並且面臨着可能對其醫療和航空業務施加壓力的工業衰退。通用電氣將在下週報告業績。AMS AG在一組競爭的私募股權追求者“暫時”放棄追求後，重新提出對奧斯拉姆光電公司的40億歐元（44億美元）收購要約。我覺得這個故事很吸引人；它的一切都與預期相反。2019年最激烈的競標戰是圍繞一家汽車燈具製造商展開的，該公司表現糟糕，但也許——如果你微微眯起眼睛並稍微向左傾斜頭部——有潛力從自動駕駛的推動中受益。奧斯拉姆的工會對此感到非常憤怒，因為公司未能將自己出售給私募股權公司，因為他們認為私募股權公司會提供更好的工作保障（沒錯，你沒看錯）。第一次投票時，支持AMS收購要約的奧斯拉姆投資者不夠多，因此它將降低接受門檻。它通過一個新的競標工具推進其要約，以避免獲得奧斯拉姆董事會的批准，這讓工會和AMS自己的股東感到不滿，他們仍然不太明白這一切的意義。我並不為這個奇怪的故事尚未結束而感到遺憾。聯合包裹服務公司本週讓投資者感到意外，宣佈首席運營官吉姆·巴伯將退休，去掉了首席執行官大衞·阿布尼最合邏輯的接班人之一。在接受彭博社採訪時，阿布尼對UPS“深厚的領導人才儲備”表示信心，可以替代巴伯和他自己。但我想知道巴伯的離開是否實際上為另一個外部招聘鋪平了道路。在過去幾年中，阿布尼已經外聘了他的首席財務官、首席轉型官、首席營銷官和供應鏈物流負責人。這只是UPS與其高度內部化的競爭對手聯邦快遞公司區分開來的許多方式之一。UPS在本週發佈的第三季度業績中進一步改善了其運營利潤率，並削減了資本支出預算。這表明其在新飛機和自動化系統上的投資正在取得成效，公司不需要像之前預想的那樣花費那麼多。這樣的進展在聯邦快遞那裏仍然難以實現。額外閲讀不當起飛是避免獅航墜毀的失去機會通用汽車接近結束罷工，關鍵工廠支持勞動協議特斯拉的驚喜看起來奇怪地熟悉：利亞姆·丹寧固定收益對許多投資者仍然是個謎：布賴恩·查帕塔華爾街兒童健康處方留下死亡和傷害的痕跡亞當·諾依曼的過度與古怪時代在WeWork結束

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