首席執行官通過回購股票提高薪酬 - 彭博社

美國公司回購自家股票是好事還是壞事？這是一項重要的問題，因為回購已成為公司向股東分配現金的首選方式。在2018年，標準普爾500公司回購了創紀錄的8060億美元股票，比前一年增長了55%。根據標準普爾道瓊斯指數高級指數分析師霍華德·西爾弗布拉特的説法，他們今年預計將回購約7400億美元的股票，這將是歷史上第二高的回購金額。

有兩條批評意見。其一是回購對股東有利，但對工人不利，因為這浪費了本應再投資於業務或支付給員工的資金。這是民主黨總統候選人伊麗莎白·沃倫和伯尼·桑德斯所持的觀點，他們支持立法，禁止公開市場的股票回購。

彭博社商業週刊偉大的30億歐元集裝箱盜竊案體育博彩應用程序比你想象的更具毒性蘋果公司撤回了在影院上映電影的重大計劃廉價漢堡的終結但你不必是自由派民主黨人就可以質疑當前政府對回購的政策。第二條不太為人所知的批評意見是，回購未必對股東有利。回購使公司高管和董事受益，他們通常會在宣佈回購時利用股價上漲的機會出售一些通過授予或期權獲得的股票。為此而發聲的領軍人物是羅伯特·傑克遜，一位證券交易委員會的委員，他已經積極推動超過一年，希望他的機構能就此問題安排聽證會。

插圖：傑克·泰勒為《彭博商業週刊》繪製沒有人質疑的是，股票回購非常重要。在過去兩年中，標準普爾500指數公司的58%的運營收益都投入到了股票回購中。當一家公司以這種方式減少其流通股數時，它耗盡了現金，但提高了每股收益。西爾弗布拉特計算出，自2010年以來，標準普爾500指數公司每年在股票回購上的支出都超過了分紅。由於股票回購導致的股價上漲只要不出售股票就不會被徵税，而分紅在發放時就會被徵税。

對工人不利的陣營引用了馬薩諸塞大學洛威爾分校教授威廉·拉佐尼克的研究，他表示，像蘋果、波音、思科系統、默克和輝瑞這樣的公司通過向股東支付過多而削弱了工人的競爭力，並且在研發上有所削減。特朗普總統預測，如果美國公司獲得税收減免以帶回海外利潤，它們會加大國內投資，但這從未發生。2018年，公司迴流了7770億美元。2019年8月，美聯儲發現這些資金“與股票回購的急劇增加相關”，而對投資的影響則“並不那麼明確”。

辯護者表示，股票回購是將資金從可能會在低價值或投機性投資上浪費的管理者手中轉移出去的好方法。“導致股票回購的是公司投資機會的枯竭，而不是股票回購導致投資削減，”倫敦商學院的金融教授亞歷克斯·埃德曼斯在2017年的一篇文章中寫道，發表在哈佛商業評論上。這些支持者表示，有比停止股票回購更直接的方法來提高工人薪酬或鼓勵必要的投資。

越來越少的人站出來為內部人士出售大量股票以利用股票回購宣佈時股價上漲的做法辯護。通過承諾回購股票，公司在向未來發出信號，表明其信心。緊接着進行股票銷售在一些人看來似乎是合法的非法拉高出貨的股票操控。“我們看到的是，管理層利用回購作為機會，在投資者的損失中兑現他們的薪酬，”SEC的傑克遜在去年的一次演講中説道。

這是一個回購者的市場

自2010年以來，標準普爾500公司的回購在每個季度都超過了股息

數據：標準普爾道瓊斯指數

傑克遜讓他的團隊研究了385個最近的回購。他們發現，在回購宣佈後的幾天內，股票上漲了大約2.5%，超過了原本的預期。他們發現，與普通日子相比，在回購宣佈後的八天內，出售股票的高管和董事公司數量是平時的兩倍。銷售的價值也在上升。在回購前的幾天，內部人士的平均銷售額不到每天100,000美元。在回購後的幾天，這一平均值上升到每天超過500,000美元。

傑克遜希望SEC修改1982年制定並在2003年修訂的規則，這些規則為公司提供了在回購不超過合理範圍或不以高於市場價格進行的情況下，免於因市場操控而被起訴的安全港。高管利用回購兑現的行為沒有限制。傑克遜表示，至少在回購宣佈後，內部銷售應該被禁止一段時間——他沒有説明多長時間。

證券交易委員會主席傑伊·克萊頓去年十二月告訴馬里蘭州的民主黨參議員克里斯·範霍倫，他不想“承諾進行一場圓桌會議”來討論新的回購規則。他似乎在11月14日的演講中提到了傑克遜的請求，當時他説“我們並不想幹涉公司的戰略資本配置決策”，包括“是否購買或出售他們自己的股票”。

傑克遜表示，他也不想幹涉資本配置決策。如果公司想要回購自己的股票，他説，那很好。只是不要允許高管在回購宣佈後立即出售股票。“我從未聽到過有人提出令人信服的理由，”傑克遜説，“認為回購後的第二天是首席執行官出售股票的好時機。”