美中貿易休戰對波音幾乎沒有緩解 - 彭博社

即使是貿易休戰也無法挽救波音公司的艱難一週。

美國和中國就初步貿易協議的文本達成一致，該協議將避免對1600億美元的消費品徵收原定於週日生效的關税。中國已同意增加農業採購，儘管具體承諾仍不明確且似乎模糊不清。特朗普對最初2500億美元商品（主要是工業材料）徵收的25%關税將繼續存在，但美國將把對約1200億美元額外產品徵收的15%關税減半。這更像是停火而非實際貿易協議，而在雙方零星評論中未解決的眾多問題之一是中國的採購承諾是否包括大量波音飛機訂單。特朗普多次表示這將是任何協議的一部分，並在週五模糊提到製造商品的採購，但與中國的貿易相關的波音訂單的討論在談判者專注於農業採購時已基本淡出頭條。

波音確實需要這樣的提振。其在737 Max上的失誤本週顯而易見，導致股價在標準普爾500工業指數中下跌超過3%，成為表現最差的公司之一。

局外人

儘管其他工業公司本週因貿易希望而上漲，波音卻正面臨連續第四周的下跌，因為其問題重重的737 Max的延誤不斷增加。

來源：彭博社

聯邦航空管理局明確表示，波音在2020年前不會獲得將Max飛機重新投入使用的許可。該飛機因與波音添加的飛行控制軟件系統部分相關的兩起致命墜毀事件而停飛了九個月，該系統旨在平衡更大、更節能發動機的氣動影響。波音在11月的最後一次時間更新中表示，FAA將在12月批准擬議的軟件修復，並允許飛機制造商開始清理未交付飛機的積壓，儘管監管機構仍在繼續制定更新的飛行員培訓要求。現在看來，FAA根本不支持該時間表，並對波音發佈該計劃感到相當惱火。實際上，波音首席執行官丹尼斯·穆倫堡和商用飛機部門負責人斯坦·迪爾被拖入了FAA相當於校長辦公室的地方。

FAA 管理員史蒂夫·迪克森本週與穆倫堡和迪爾召開了一次會議，討論他們認為不切實際的復飛時間表以及對公司公開聲明的擔憂，這些聲明旨在迫使監管機構採取更快的行動。“管理員向穆倫堡先生建議，波音的重點應該放在 FAA 審查的數據提交的質量和及時性上，”該機構在會議後給立法者的電子郵件中表示。“他明確表示，FAA 的認證要求必須在復飛前 100% 完成。”值得記住的是，《華爾街日報》早在七月份就報道，監管機構認為 2020 年的復飛更為現實，即使波音推動了第四季度早期復飛的敍述。你真的不得不想知道波音在想什麼。在整個 Max 危機中，它一直處於保守主義的錯誤一方，正如我一再所寫。公司真的如此缺乏敏感度，還是 Max 危機中顯而易見的謙遜教訓根本沒有吸收？在這一點上，兩個答案都不可接受。

但如果波音不打算自我糾正，那麼也許 FAA 及其新發現的勇氣會做到這一點。在本週對國會的證詞中，迪克森留出了進一步執法行動的可能性。熟悉波音仍需檢查的事項的人士表示，彭博社報道，Max 認證過程預計至少要到 2 月才能完成。這意味着波音可能仍需在 2021 年清理未交付的 Max 飛機庫存，並且無法按計劃在明年年底之前將生產提升至每月 57 架。這也意味着航空公司將進一步延遲。美國航空集團公司週四表示，它已將 Max 從航班計劃中撤回至 4 月初，而西南航空公司首席執行官加里·凱利在一次採訪中警告説，目前對 3 月初復飛的呼籲可能需要調整。西南航空和波音本週就因停飛造成的 8.3 億美元運營收入損失達成了和解，但該協議僅涵蓋 2019 年；凱利表示，他預計 2020 年的影響將與此相當或更大，因為這對產能增長造成了拖累。這進一步強化了波音客户賠償 56 億美元的估計僅是一個起點的可能性。

關於貿易，Max無疑是波音面臨的最大問題，但這遠不是唯一的問題。波音在十月份宣佈將削減787夢想飛機的生產，因為它原本寄希望於維持產能的中國訂單未能落實。這看起來不太可能改變。彭博情報分析師喬治·弗格森在一份報告中寫道，中國航空公司對空客SE的A350的訂單顯著多於波音的787或777。對長途航班持續疲軟的需求和全球GDP增長放緩可能會在2020年抑制寬體飛機的訂單，並可能迫使更多的生產削減。國際航空運輸協會本週估計，2020年乘客流量將增長4.1%，大致與2019年持平，但低於往年。很難想象2020年對波音來説會比2019年更糟，但它正呈現出一個不祥的開端。

超大負荷

對最大飛機的需求正在減弱，可能會繼續保持疲軟

來源：彭博情報

注：截至12月11日。數據來自公司網站。ASC 606變更未被考慮

極其嘈雜且令人困惑至於這項貿易“協議”實際上意味着什麼，誰也無法猜測。中國在農業訂單上的承諾充其量看起來很虛幻。週五的新聞發佈會上，官員們拒絕詳細説明具體的數量，堅稱採購增加將基於市場條件，並且他們將遵守世界貿易組織的規則，並涉及其他國家。承受了針對2500億美元中國商品的初始美國關税重壓的工業公司仍然需要支付這些關税。在兩國之間的緊張局勢得到緩解的程度上，這顯然是有幫助的，但仍然有很多方式可能導致這項協議破裂，還有足夠的持續不確定性讓公司繼續推遲投資決策。仍需談判的一些棘手問題涉及工業補貼、技術轉讓和外國准入——這些恰好是公司整體比額外的大豆訂單更關心的問題。正如我的同事大衞·菲克林所寫，“在過去兩年的爭執中，沒有任何東西會在這項暫定協議中存在。”最新的關税調整本身並不足以影響彭博經濟學對2020年美國增長的預測，仍然保持在2%。因此，任何提振都必須來自釋放被壓抑的需求。對於一些行業，如農業，農民正在延長老舊設備的使用壽命，顯然需要補充。但儘管貿易是房間裏最響亮的問題，但對某些行業週期性高峯的擔憂實際上早於美中爭端的最糟糕時期，而停火可能只是重新聚焦這些擔憂。在其他行業，銷售放緩相對温和，這可能限制未來的盈利增長軌跡。製造商可能面臨的不是急劇復甦，而是持續的下滑到較慢的增長。

**交易、活動家與公司治理****沒有什麼比高管輪盤更具節日氣氛了。**顯然，這一週是工業公司宣佈其即將分拆資產管理團隊的時機。英格索蘭公司首席財務官蘇·卡特 將退休，在公司完成其工業產品部門與加德納·丹佛控股公司反向莫里斯信託組合後，預計在2020年初。首席執行官兼董事長邁克·拉馬赫將繼續擔任特雷恩科技公司的氣候業務的這些職務，而克里斯托弗·庫恩將成為首席財務官，大衞·雷格納裏將擔任首席運營官，自2017年以來在英格索蘭擔任類似職務。此外，本週，福特公司 任命了計劃於明年分拆的尚未命名的工業公司的高管。現任運動控制技術公司哥倫布·麥金農公司的首席執行官馬克·莫雷利將領導該業務，而大衞·內穆拉將離開蓋茨工業公司的首席財務官職位，擔任福特分拆公司的同一職務。RBC分析師迪恩·德雷表示，內穆拉的離職對蓋茨來説是一個損失，但考慮到他之前在福特母公司丹納赫公司工作多年，這一跳槽是合理的。這也應該給投資者一些信心，認為備受推崇的丹納赫商業模式將在這次最新的分拆中繼續存在。或許遵循福特的藍圖，福特將首席執行官和董事長職務分開，凱倫·弗朗西斯將擔任新公司的董事長。聯合技術公司在已經宣佈其奧的斯電梯和開利建築控制分拆的高管後，在週三任命了董事會成員。在這兩種情況下，首席執行官和董事長的職務將被分開。奧的斯首席執行官朱迪·馬克斯將擔任董事會成員，但董事長職務將由現任聯合技術公司董事、前SPX公司首席執行官克里斯托弗·基爾尼擔任。開利首席執行官大衞·吉特林同樣將與執行董事長約翰·法拉奇共同監督，後者是聯合技術公司的董事和國際紙業公司的前首席執行官。目前尚不清楚這種動態是臨時安排還是長期安排。但如果更多的監督確實是一種趨勢，我對此表示支持。戴夫·科特 回來了。這位前霍尼韋爾國際公司的首席執行官 宣佈了他與高盛集團共同成立的收購工具的第一個收購目標，緊隨其2018年退休。值得注意的是，這基本上是由他的同行、艾默生電氣公司首席執行官戴夫·法爾拼湊起來的網絡電力業務。法爾曾因該業務的一項關鍵收購而不得不進行減記，並因此影響了他的獎金，他曾形象地表示，他不會把網絡電力部門“刻在我的墓碑上 以表明這是一個強有力的成就。”艾默生 在2016年將其以40億美元的價格出售給私募股權公司鉑金資本，而鉑金現在正將其出售給高盛投資工具，估值為53億美元，包括債務。預計交易將在2020年第一季度完成，該公司——現在稱為Vertiv——將在紐約證券交易所上市（鉑金將保留股份）。科特告訴彭博新聞的托馬斯·布萊克，該業務是一個“隱藏的寶石”，與霍尼韋爾在他出色的扭轉努力三年後的情況相當。科特能否在法爾失敗的地方取得成功尚待觀察，但科特通過將2000萬美元的個人資金投入交易來押注於自己。3M公司 同意將其大部分藥物輸送系統業務出售給Altaris資本合夥公司的一個附屬公司，交易金額約為6.5億美元。它將保留一個透皮組件業務和被剝離業務的17%股份。被剝離資產年銷售額為3.8億美元，隱含倍數約為2倍，這並不算特別出色，但看起來還不錯，這筆交易將幫助3M擺脱最近對其醫療保健部門造成拖累的波動業務。3M可能會將收益用於償還67億美元收購Acelity公司的債務，或加速在一系列盈利失望後的重組。

Tenneco Inc.的動力系統部門已據報道引起了興趣來自Apollo Global Management Inc.。根據《華爾街日報》，這傢俬募股權公司出價43億美元收購該業務。Tenneco在2018年支付了54億美元收購了卡爾·伊坎擁有的汽車供應商Federal-Mogul，並宣佈計劃將其動力系統業務與其他更側重於維護和更換的汽車零部件業務分開。在全球汽車銷售放緩的情況下，它一直在努力完成這一分拆。它需要解決的一個大難題是如何在兩個業務之間分配其沉重的債務負擔，因此來自收購公司的現金理論上會使這個方程更容易，並降低風險。但《華爾街日報》報道，Apollo提案有幾個附加條件，包括私募股權公司並不打算承擔與該部門相關的養老金或其他負債。因此，Tenneco可能會拒絕這一出價，《華爾街日報》表示。蒂森克虜伯股份公司正在進行將其電梯部門準備上市的程序，即使它在討論來自一系列求購者的收購提議的優缺點。該公司本週在倫敦舉辦了一場資本市場日活動，併為電梯部門制定了戰略目標，包括到2021財年將其調整後的息税前利潤率提高到11.5%到13%的範圍。Jefferies分析師仍然認為出售的可能性最大，但實際上沒有很好的選擇。穆迪投資者服務公司本週將對蒂森克虜伯的信用評級展望下調至負面，理由是預計在所有可能的情況下現金流將受到壓制。完全出售電梯業務將有助於蒂森克虜伯償還債務，但將留下大量波動性和大部分消耗現金的資產，穆迪表示。部分出售可能導致通過少數股息的現金流失，但保留多數股權並繼續獲得穩定的收益和現金流將有助於保護業務，該公司表示。額外閲讀10億美元的怨恨促使通用汽車對菲亞特克萊斯勒提起震驚訴訟即使是“好”的對沖基金也不是奇蹟工作者：克里斯·布萊恩特聯邦快遞的最新交付：它自己的員工氣候變化使航空天氣衝擊來得比以往更快雪佛龍迎來了石油的清醒大亨時代：利亞姆·丹寧打破阿美2萬億美元泡沫的華爾街銀行家與男孩們抽煙可能讓女性高管落在了後面

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