周黑鴨回應“做空”：未將已取消訂單入賬，指控屬“無稽之談”

【文/觀察者網 奕含】

停牌一天、8頁公告，周黑鴨的回應來了。

3月6日早間，在港上市公司周黑鴨（HK.01458）發佈澄清公告，從四部分否認並駁斥做空機構愛默生（Emerson Analytics）報告中的相關指控，稱該公司未將任何已取消訂單入賬作為銷售，做空機構的報告混雜不實錯誤，蓄意誤導以及沒有根據的揣測，對其誇大銷售量、誇大客單價的揣測無事實依據。

周黑鴨認為，上述舉動在操控股份價格並損害公司聲譽，並提醒，做空報告作者可能擁有公司淡倉並因此在股份價格下跌時可實現鉅額收益。同時，該公司股票於今日9時起復牌。

觀察者網注意到，周黑鴨今早公告長達8頁，對愛默生此前質疑內容詳細列出並進行駁斥。而在昨天，周黑鴨宣佈在港停牌後，花旗銀行當天發佈研究報告稱給予周黑鴨“沽售”評級，並將目標價下降至3.5元。

而在今天覆牌後，周黑鴨股價低開高走，截至發稿，股價上漲2.98%。

“未將已取消訂單入賬”

針對愛默生報告中質疑周黑鴨將已取消訂單入賬作為銷售的行為，公告稱，並未將任何已取消訂單入賬作為銷售，做空報告完全誤解了銷售小票單號的運作方式。

就已暫停訂單而言，訂單取消不意味着交易取消。做空報告的作者所聘調查人員據稱觀測到的取消訂單實為提高營運效率及提升客户服務的操作。

具體而言，本集團根據其企業資源規劃（「ERP」）系統所示記錄錄得銷售，而該系統乃源自銷售點零售管理系統（「POS系統」）。儘管本集團的POS系統會記錄透過特定機器處理的全部銷售訂單，包括所有已取消及掛單訂單，但只有已付款訂單將上傳至ERP系統併入賬列作銷售。此外，本集團亦每日進行銷售記錄及現金收入的對賬，以確保其銷售記錄的準確性。

此外，周黑鴨還就掛單訂單作出解釋，指出“讓客户可購買更多商品”。

為加快客户服務速度及提升營運效率，本集團的銷售點系統允許銷售人員在未取消已暫停訂單的情況下開立新的銷售訂單，本集團部分銷售人員利用此項設計於非高峯時段批量完成於高峯時段產生的暫停訂單的取消程序。

“未將已取消訂單入賬作為銷售取消銷售訂單在中國零售行業並非罕見情況……對本集團通過故意取消銷售訂單誇大銷量的指控乃無稽之談。”公告説。

“過高估計、日均客單數無事實依據”

而對愛默生有關“周黑鴨華中地區門店2018年上半年日均客單數實際為125、較財報測算得出的174誇大38.7%等銷售數據”的指控，周黑鴨回應：乃基於對日均客單數的過高估計、對日均客單數並無事實依據之揣測及就不同期間進行具有誤導性的對比而得出。

其中，對於過高估計，周黑鴨稱，華中地區的客單價較全國平均水平高出約人民幣10元。根據實際客單價，其華中地區日均客單數約為150，較愛默生報告中計算的日均客單數低約14%。

另外，愛默生有關日均客單數虛增28%是基於兩種假設情況下的結論：一個或多個特定日期最後一小時銷售小票、以及一個或多個特定日期在超過500家店鋪中的11家店鋪進行的實地調查。

周黑鴨還認為，做空報告的調查樣本規模不足。

假設報告作者確實派遣調查人員到訪本集團在華中地區超過500家店鋪的每一家以收集截至二零一八年九月三十日止三個月的92個營業日中的一個特定日期的銷售小票，則樣本規模僅為約1.1%，這絕是一個非顯着的樣本規模，除非店鋪（若非全部，亦須為多數）的日均客單數波動不大。為達成其目的，該報告錯誤假設日均客單數波動不大。然而，單家店鋪最高與最低日均客單數的差額可高達10倍。

指控完全屬“無稽之談”

針對做空報告還指稱，周黑鴨去年上半年的客單價誇大6.8%。周黑鴨回應，這是“基於在統計學上不具意義的樣本規模得出，忽視特定店鋪的每日客單價波動及不同店鋪之間的客單價差額”。

樣本規模在統計學上不具意義該報告作者將本集團在華中地區的店鋪劃分為三個類別，在特定營業日於每個類別中選擇兩家店鋪進行六個小時的監控。從本集團在華中地區超過500家店鋪中抽樣合共六家店鋪（佔樣本規模的約1.2%），不具統計意義。除非能夠證明單個店鋪（若非全部，亦須為多數）的每日客單價並無重大波動及不同店鋪的客單價並無重大差異，由於樣本規模小，統計數據不重大且不具代表性，故抽樣存在嚴重缺陷。

此外，就討論而言，假設該報告作者確實於截至二零一八年九月三十日止三個月期間的92個營業日（每日按12小時計）中的指定一日派遣調查人員進行六小時監控，這樣低於1%的樣本規模仍不能被合理認為屬於具統計意義的樣本規模。

最後，針對愛默生有關周黑鴨誇大收入、捏造財務資料的結論，周黑鴨認為，對虛假過往財務資料的指控完全屬無稽之談及缺乏根據。，已刊發的年報和半年報無任何跡象表明收益及溢利與現金及債務狀況存在不匹配的情況。

目標價遭花旗下調

總部位於湖北武漢的周黑鴨，其位於華中地區的門店有520家，佔比43.4%。此次做空機構愛默生正是從周黑鴨位於華中地區的門店入手。

愛默生指出周黑鴨日平均客單量、客單均價等銷售數據均有所誇大，並分析稱周黑鴨2018年的淨利潤僅2.55億元，比此前預測的數據還要低52.2%。

繼愛默生髮布做空報告之後，3月5日，花旗銀行發佈研究報告，將周黑鴨2018年至2020年盈利預測下調約18%，以反映去年業績差過預期的因素。該行給予周黑鴨“沽售”評級，目標價由4.3元降至3.5元。

花旗銀行表示，也關注到愛默生的做空報告。其認為，真正值得關注的是周黑鴨的盈利能見度。雖然採取數項措施恢復店鋪人流量，但周黑鴨無法收窄2018年下半年盈利跌幅，令該行對管理層執行能力及經營去槓桿化的持續性憂慮加大。

根據周黑鴨2018年中期報告，去年上半年總銷量較前年同期減少了1226噸。

“以一根鴨脖重量約200克計算，去年上半年周黑鴨大約少賣了600萬根鴨脖！”《每日經濟新聞》寫道。