錢的事情：一些人在負油價中賺了錢 - 彭博社
Matt Levine
結算時交易
在紐約時間4月20日星期一下午2:30，5月西德克薩斯中質原油期貨合約以每桶負37.63美元收盤。這真奇怪！我們 談論 了很多，試圖拼湊出為什麼一種幾乎總是以正價格交易的商品會在某一天以極其負的價格交易的解釋。
我們討論的一個相當技術性的解釋 是“結算時交易”機制。在原油期貨中，你可以進行TAS交易，在這筆交易中，你同意在當天的某個時刻以當天的 收盤價格買入或賣出原油期貨，價格上下浮動幾分錢。因此在上午11點，你可以同意“我將在今天2:30以當時的結算價格賣出期貨。”如果你是基於結算價格進行基準交易，或者你是某種被動型交易者，工作是反映官方每日原油價格，而不是準確把握交易時機，你可能會這樣做。
如果你進行TAS交易，另一方會在對面。如果你簽約以尚未確定的結算價格出售原油期貨，其他人則會簽約購買它們。也許雙方都是“自然”的；你希望以當時的結算價格出售，而其他人希望以那個價格購買，你們就這樣配對。但也許不是。特別是在4月20日，5月WTI合約到期前一天，你可能會期望許多被動型原油投資者希望以當天的結算價格退出該合約，而不希望以此價格進入。因此會有很多自然的TAS賣家，而自然買家則不多。
那麼誰會是買家呢？套利者、專營交易員、做市商，類似的人；那些在做交易的人想要的另一方，並從中獲利的人。這些人並不想以任何結算價格購買原油期貨，他們不需要任何原油期貨，他們只是因為其他人想要而進行交易。他們希望保持平倉，從交易中獲利，最終不持有任何期貨。因此，他們會通過TAS機制從普通投資者那裏購買期貨，並在結算時間附近出售相同數量的期貨。如果他們在一天內購買了1,000個TAS期貨合約，他們會在結算時間附近出售1,000個期貨，最終在一天結束時不持有任何期貨。如果他們以高於結算價格的價格出售期貨，他們將賺錢（因為他們以結算價格買入TAS期貨，加上或減去幾分錢）。
這裏有一個非常簡單的方式來實現這一點。你在一天內通過TAS購買1,000個期貨。你得出結論，很多人正在出售而沒有人購買（除了你）。你想，好吧，我必須在2:30之前出售1,000個期貨，因為在2:30我將以當時的價格獲得1,000個期貨。所以你開始出售。你以10美元出售100個期貨，價格下跌。你以5美元再賣100個。你以0美元再賣100個。你以-5美元再賣100個。等等；你不斷出售——在非常稀薄的流動性中，因為沒有很多自然買家——價格不斷下跌。當你完成時，已經是2:30，價格是-37.63美元。你出售的1,000個合約的平均價格是，假設，-15美元：你以+10美元開始出售，以-37.63美元結束，並平均降低價格。但在2:30時你 購買1,000個合約——你通過結算交易機制預先安排購買的合約——以-37.63美元的價格。你平均支付人們15美元來將原油從你手中拿走，而人們支付你37.63美元來將原油從他們手中拿走，你每桶移動原油平均賺取22.63美元。
關於這個風格化示例，有一點可以説的是，你完全樂意以負價格出售石油：如果價格在收盤時持續下降，你的平均價格總是高於收盤價，因此以越來越低（甚至負）的價格出售，使你在TAS交易中賺的錢超過了現貨交易的成本。
關於這一點的另一點是，它在“對沖”和“操縱”之間處於一種完美的平衡。如果你處於這個位置，準備在下午2:30接收1000份期貨合約，那麼在下午2:30左右通過出售相應數量的合約來“預對沖”這些合約是完全合理的，而你通過出售這些合約在合理地進行標準風險管理。另一方面，你也可能在“打壓收盤”，操縱市場，出售這些合約 以便於壓低你將在下午2:30支付的結算價格。這兩者之間幾乎沒有區別。可以説，正常的對沖是小心進行以最小化價格影響，而操縱則是粗心進行以最大化價格影響。可以説，真正的區別在於操縱伴隨着給你的朋友發郵件和聊天，內容是“哈哈，我在打壓收盤，希望我不會進監獄，兄弟”，而對沖則沒有。
關於這一點的第三點是，世界很少像我的風格化示例那樣運作，這並不是一種無風險交易。有時，另一方會有一個大買家，價格會在收盤時 上漲，而你在進行這筆交易時會損失一大筆錢。如果你計劃通過這筆交易賺一大筆錢，瞭解整體供需平衡是有幫助的；如果你確信不會有大買家，那麼你的出售將可靠地影響結算價格。幾年前的 外匯交易醜聞 就是 部分關於這個：銀行會同意在當天稍後的特定時間以固定價格購買貨幣，他們會在臨近固定時通過出售貨幣來預對沖這種風險——這沒問題！——但他們還會與其他銀行的朋友聊天，以瞭解誰在買賣，從而更有效地操縱固定價格。
無論如何，我在四月描述了這個假設的TAS石油交易，但這非常假設。“結算機制的交易失敗了，”一位商品交易員當時對彭博新聞説，所以有一些跡象表明這可能真的發生過，但我無法指出任何實際進行過這筆交易並賺了大錢的人。
但現在我可以！彭博社的利亞姆·沃恩、基特·切爾爾和本傑明·貝恩報道：
監管機構、石油高管和投資者一直在努力理解，作為全球貿易幾乎每個方面核心的商品，怎麼會跌得如此之低，以至於買家不得不支付對手方將其從手中接走。
但對於一家名為維加資本倫敦有限公司的小型倫敦公司的一小羣資深交易員來説，這個謎團比結果重要得多：據知情人士透露，他們當天口袋裏裝了多達5億美元，這些人以匿名身份對彭博商業週刊表示。…
在4月20日，當中國銀行和其他機構在出售5月合同時，維加的交易員們在TAS市場上瘋狂購買這些合約，知情人士稱，他們同意以結算價格購買石油。然後，隨着結算時間的臨近，他們積極出售WTI合約和其他相關工具，進一步施加了價格下行壓力。如果維加能夠以比當天出售的石油更便宜的價格通過TAS市場購買石油，他們就能獲利。..
你看。有人進行了交易，並賺了錢。這是我能説的全部。不過，這筆交易是“我們通過在TAS市場購買他們的合約來為真實貨幣投資者促進交易，在現貨市場對沖我們的風險，並期望為我們的努力收取合理的差價”？還是“我們同意以結算價格從真實貨幣投資者那裏購買石油，然後操縱該價格以坑害這些投資者，為自己賺取暴利”？這兩者之間的區別非常難以分辨：
根據市場參與者的説法，在結算之前和期間購買TAS並出售現貨是一種眾所周知的策略，追溯到交易所，但它帶來了相當大的風險。如果一個更大的參與者出現並開始購買，賣出期貨可能迅速轉變為虧損。“這是一場大型撲克遊戲，”能源交易公司Onyx Capital Group的創始人Greg Newman説。
還有一些規則禁止以故意影響結算為目的進行交易。在2008年，荷蘭公司Optiver因濫用TAS機制並在電子郵件中吹噓其行為而受到CFTC的制裁。而在2011年，該機構引入了一項規則，禁止一種被稱為“敲打收盤”的做法，定義為在一個市場的結算期間進行大量交易，以影響其他地方的更大頭寸。
但證明操縱需要政府證明意圖，而沒有諸如短信等自 incriminating 的通訊，這一點很困難。
沒錯，再次強調，對沖和操縱之間的實際區別在於監管機構是否能找到愚蠢的聊天信息。“現在，美國商品期貨交易委員會、英國金融行為監管局和CME集團（Nymex交易所的擁有者）的監管機構正在審查Vega的行為是否違反了結算期間的交易規則，並導致石油價格的急劇下跌，”所以我想他們會嘗試。
愚蠢的TikTok事情
唉，真的?
特朗普總統表示他準備批准收購中國視頻分享應用TikTok，但前提是政府必須獲得“很多錢”作為交換——這一主張似乎缺乏先例的總統權力。
微軟公司表示希望收購TikTok在美國和其他三個國家的業務。特朗普先生表示，他告訴公司的首席執行官薩蒂亞·納德拉，“這筆價格的很大一部分必須進入美國財政部，因為我們讓這筆交易得以實現。”
這裏的一個問題是，歷史上當美國總統説某些事情時，這代表了他政府的政策，但當特朗普總統説某些事情時，這只是一個看電視看得太多的傢伙的古怪觀點，而人們不斷被迫將後者視為前者。“總統提議美國從商業交易中分一杯羹，尤其是他自己策劃的交易，這完全是非正統的。這一想法也可能是非法和不道德的，”某位被叫來評論這些愚蠢事情的可憐法學教授説。想象一下，給法學教授打電話讓他評論你叔叔在感恩節的醉酒咆哮。“唐叔，我有一位法學教授在線，他告訴我你的提議是非法和前所未有的，”你説，彷彿唐叔會在意，彷彿“非法”是適用於他不嚴肅的喃喃自語的相關類別。儘管他也是總統，所以這可能會發生？
在這裏我們在談論它。它無休止地、毫無意義地繼續着：
“這是一個很好的資產，”特朗普先生談到TikTok時説。“但在美國，它不是一個很好的資產，除非他們獲得美國的批准。”
當天晚些時候，他被要求澄清他的言論。“這將來自於出售，”特朗普説。“無論數字是多少，它都將來自於出售。除了我，沒有其他人會考慮這個。但這就是我的想法。我認為這非常公平。”
澄清！而且：
“這有點像房東/租户；沒有租約，租户就什麼都沒有，所以他們支付所謂的‘鑰匙錢’，或者他們支付一些東西，”特朗普説。
“現在他們沒有任何權利，除非我們給予他們，所以如果我們要給予他們權利，那麼它必須進入這個國家。”
聽着，我並不是對財產是社會構造的觀點沒有同情心，財產權並不存在於外部現實或自然法則中，而是由政府和社會結構創造的，但我傾向於期待這些觀點來自社會主義者，你知道嗎？而不是美國的共和黨總統。在特朗普總統上任的第二週，我提出了一個謙虛的建議，即法治對商業有利，並且一個不相信法治的總統可能會對商業產生不利影響。老實説，他在商業方面的表現大多比我預期的要好，但我仍然相信，如果微軟擁有權利，現在會更開心。“美國：如果有人給我們足夠大的賄賂，我們將徵用外國公司的資產”是一個可能最大化短期收入的規則，但從長遠來看會有問題。
這完全是愚蠢到極點的事情，顯然並不是很嚴肅的意思，我為寫關於它的內容感到厭惡，但我必須説，如果你只是要 出售 合併批准，那麼你不如 拍賣 它們。讓微軟出價50億美元給財政部以獲得購買TikTok的批准，讓Facebook Inc.—可以説是 受到TikTok受歡迎程度威脅並且 從其潛在關閉中受益—出價100億美元給財政部以拒絕該批准。出價最高的人可以制定法律，等等等等，完全如創始人所意圖的，這一切都很棒，真是太棒了，你會喜歡看到這一切。
當然，微軟並不是傻瓜，所以在他們的新聞稿中，他們必須 假裝這是一回事：
微軟充分認識到解決總統關切的重要性。它承諾在進行全面安全審查的前提下收購TikTok，併為美國提供適當的經濟利益，包括美國財政部。
夥計，我知道這個套路。當你無知的老闆走進房間，瀏覽你的演示文稿並説“這很好，但我們需要討論如何解決星際龍的問題”時，你會加上一條要點，比如“我們將採取所有適當措施來解決星際龍的問題”，希望沒人會問你。不要問微軟財政部的適當經濟利益是什麼！(大概是繳税？) 這不是重點！重點是把特朗普總統的話還給他，這樣他就會感到安慰，直到他找到另一個愚蠢的話題來談論。
綠色結構性票據
哦可愛：
週五，BNP出售了價值1.4億澳元（1.0112億美金）的8年期債券，支付固定票息，並可能與“前瞻性”氣候轉型指數的表現掛鈎，這是首個此類債券，投資者表示。
隨着大型資產管理公司將投資策略從污染投資轉向更清潔的投資，這種“A+”評級的債券為預計今年全球發行的3500億美元綠色債券增添了新的份額。
該指數由法國銀行與莫納什大學、ClimateWorks Australia和企業治理顧問機構Institutional Shareholder Services的ESG部門合作開發，利用情景加權和公司數據選擇那些在向脱碳世界轉型中可能表現良好的公司。
澳大利亞的第一州超級基金（First State Super），一個價值1250億澳元的養老金基金，QBE保險公司，以及政府資助的清潔能源金融公司（CEFC）都投資了該債券，該債券建立在BNP在2014年發行的類似歐洲股權掛鈎綠色債券的基礎上，後者並不具有前瞻性。
投資者將獲得與BNP Paribas的綠色債券計劃掛鈎的未披露固定票息，以及來自新澳大利亞指數表現的潛在“綠色溢價”。BNP將利用收益投資於認證的綠色項目，並對指數的風險進行對沖。
你想用你的投資資金讓世界變得更好嗎？那麼你可以購買環保公司的股票，當然，這是一種方法。但如果你能做一些更……複雜的事情呢？如果你能從一家法國投資銀行購買一隻與環保公司專有指數掛鈎的債券呢？你實際上並沒有把錢投資於環保公司，但BNP Paribas SA將利用部分收益來“對沖對該指數的風險”（即購買環保公司的股票），我想其餘的用於投資其他綠色項目。這一切都足夠綠色，而且令人愉悦地複雜。
如果你喜歡複雜的金融，你應該喜歡社會責任投資。首先，因為它增加了新的複雜性，新的變量需要優化，新的投資模式，新的套利機會。我們曾經談過一個提議，將綠色債券分解為其基本組成部分，（1）一張債券和（2）一個承諾去做綠色的事情，並且單獨交易它們。可以創造出一種全新的金融工具——一種沒有現金流的工具，僅僅是一個不污染的承諾。
但是，更平實地説，社會責任、綠色和環境/社會/治理投資都還新得足夠，仍然有機會重新創造所有傳統金融，只不過是“綠色”或其他。你可以擁有一個綠色結構性票據；你可以擁有一個ESG信用違約掉期指數；我敢打賭，如果你下定決心，你可以做一個社會責任的次級抵押貸款合成擔保債務義務。所有已經存在的複雜東西都可以適應綠色和ESG投資，並最終會這樣做。
有效市場
我最喜歡的邁克爾·劉易斯的書《閃電男孩”的片段出現在第一章的結尾。一個名叫丹·斯派維的人創辦了一家公司，叫做Spread Networks，正在建設一條連接芝加哥和紐約的快速光纖連接，這將減少指數套利交易的延遲，而斯派維正在向銀行和對沖基金推銷這條連接。推銷的效果儘可能好：
所有創造者知道的是，華爾街的人非常渴望得到它——而且還想找到讓其他人無法擁有它的方法。在與一家大型華爾街公司的第一次會議上，斯派維告訴公司的老闆他的報價：如果提前支付，價格為1060萬美元加上費用；如果分期付款，價格大約為2000萬美元。老闆説他想回去考慮一下。他帶着一個問題回來：“你能把價格翻倍嗎？”
這裏的教訓是：
- 如果你能比其他人購買到更好或更快的數據，你就有很大的優勢，並且可以賺很多錢。
- 如果每個人都能購買到更好或更快的數據，那麼每個人 *都必須：*如果你不這樣做，那麼你就會相對於那些這樣做的人有很大的 劣勢，你可能會因為一個錯誤而損失很多錢。
- 無論如何， 出售 更好或更快數據的人可以賺很多錢。
例如，這就是關於紐約證券交易所和納斯達克 市場數據費用爭議的關鍵：股票交易所為不同的訂閲者提供不同層次的數據，高速交易者為了保持競爭力，感到有必要支付最高層次的費用，而交易所有很大的空間來收取他們想要的任何費用，儘管面臨激烈的監管鬥爭。
但你可以將這個模型應用於任何類型的數據。有人提出數據集X，一組零售商停車場的衞星圖像或油罐的填充水平或太陽黑子或其他任何東西。有人購買數據集X，它很有幫助，他們賺了錢。其他交易者開始購買數據集X。它變得標準化。如果你不購買數據集X，你就沒有充分的信息，你沒有充分盡職調查你的交易，你的有限合夥人會擔心，你冒着因為一個錯誤而損失錢的風險，而這個錯誤是你在擁有數據集X的情況下不會犯的。因此每個人都購買數據集X。這首先意味着，基於數據集X進行交易的人不再賺任何錢；它的洞察力或多或少立即被納入市場價格，[1] 其不公平的優勢已經消失。但這也意味着，出售數據集X的人賺了很多錢，因為每個人都必須購買它。
無論如何這裏有一個關於替代數據的有趣故事。主要的論點是，在像現在這樣的奇怪時期，替代數據很受歡迎：“一個提供不尋常數據的數十億美元行業，如衞星圖像和社交媒體情緒測量，正在享受對沖基金和公司尋找如何應對冠狀病毒危機線索的需求激增。”
但也有相反的觀點，實際上在這些奇怪的時期，它特別無用且被高估。例如，這裏有這個傢伙：
GAM Systematic的負責人安東尼·勞勒表示，他的公司使用替代數據，但補充説，這些信息並沒有推動他去年基金的收益，也沒有推動今年的市場。
“每日信用卡數據或人流數據並沒有引領[股票]價格的恢復。引領恢復的是投資者情緒、動物精神和對更好未來的信念，”他説。“對於這些，您無法使用創新的攝影、信用卡或運輸數據。
“我們仍然認為替代數據為數據提供者創造了價值，但尚未為投資者創造價值。”
這是一個很好的引用，但我想要表達的觀點是關於“尚未”這個詞。您會期望一個生命週期，其中（1）最初替代數據是有前景但不是很有用，因此對沖基金購買它，但效果不佳，因此它為數據提供者創造了價值，但對投資者沒有價值，（2）然後替代數據變得更加精細和有用，因此對沖基金購買它並且有效，因此它為數據提供者和投資者創造了價值，但（3）然後替代數據變得無處不在，因此所有對沖基金都購買它，使用它的優勢被競爭消耗，因此它再次為數據提供者創造了價值，但對投資者沒有價值。
事情發生
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[1] 這可以説是一個不購買它的理由——“我們不需要查看數據集X，因為市場價格完全包含了它”——但如果您正在運營一個數據驅動的對沖基金，您不能真的四處説“市場價格是有效的，我們不投資於研究。”