供應鏈危機讓央行面臨“輕度滯脹”-彭博社

Bjorn Van Roye, Brendan Murray, Tom Orlik

2021年10月9日，加利福尼亞長灘港外停靠的一艘集裝箱船。

攝影師：Tim Rue/Bloomberg去年，全球經濟陷入停滯。今年，它再次啓動，卻陷入歷史上最大的交通擁堵之一。

彭博經濟學(Bloomberg Economics)開發的新指標突顯了問題的極端性，世界未能找到快速解決方案，以及在一些地區，2021年的大危機仍在惡化。

供應鏈鎖鏈

美國供應的綜合指標顯示，短缺情況接近20年來的最高水平

來源：彭博經濟學

注：正數表示供應短缺，負數表示供應過剩。

這項研究量化了裸眼在全球大部分地區都能看到的情況 —— 超市貨架空空如也，港口船隻排隊排到遠離海岸，或者汽車工廠因微芯片短缺而產量受阻。所有這些問題的背後：幾乎所有商品價格都在上漲。

各國央行已經開始收縮他們認為通貨膨脹是“暫時的”觀點，可能被迫通過提前加息來抵消價格上漲。這給已經蹣跚前行的復甦帶來了新威脅，並可能讓股票和房地產價格泡沫破滅。

交通網絡超負荷、關鍵瓶頸處勞動力短缺，以及美國的需求得到疫情刺激，更多地集中在商品而非服務上，這些因素造成了擁堵。

西班牙巴塞羅那港口Setram SA碼頭上的一輛新奔馳汽車，攝於10月29日。困擾生產線的全球零部件短缺導致車輛（新車和二手車）價格飆升，因為庫存不斷減少。攝影師：Angel Garcia/Bloomberg這不僅僅是物流問題。全球仍在努力生產足夠的商品。

生產商在今年的復甦潮之後感到措手不及，因為他們在去年消費者停止消費時削減了物料訂單。

沒有剩餘

歐洲迅速從供應過剩轉變為嚴重短缺

來源：彭博經濟學

注：正數表示供應不足，負數表示供應過剩。

在越南，生產耐克鞋的工廠不得不減產，因為農民工擔心新冠疫情回到家鄉省份。作為全球製造業強國的中國正面臨新一輪疫情爆發，並採取有針對性的封鎖措施。其工廠價格以每年10%的速度上漲，是上世紀90年代以來最快的。

綜合考慮所有因素，彭博經濟學的供應指數顯示，美國的短缺情況接近20年來的最高水平。英國和歐元區的指數也處於類似的高水平。

這些指數基於一系列數據，從工廠出廠價格到零售商庫存與銷售比率，以及服務業公司訂單積壓情況。0表示正常情況，負數表示商品充裕，正數表示受限。這些指數顯示了從新冠危機前的供應過剩到如今嚴重短缺的急劇轉變。

閃爍的紅色

跨服務和行業，指標顯示美國供應短缺

來源：彭博經濟學，ISM，勞工統計局，人口普查局

對於像豐田這樣的全球製造商來説 —— 由於短缺阻礙了其著名的及時生產流程，將9月的生產量削減了三分之一以上，以及那些將產品運送到全球各地的公司，以及等待交付的購物者，現在面臨的重要問題是：這種中斷何時會結束？

即使像亞馬遜和蘋果這樣的巨頭 —— 習慣於操縱供應鏈 —— 也看不到情況會迅速改善。亞馬遜表示，勞動力成本和履行成本激增可能會導致其整個第四季度利潤被抹去。蘋果表示，由於無法滿足需求，損失了60億美元的銷售額，下個季度可能會損失更多。

在2月初的中國新年之後，航運條件應該開始緩解，“儘管中斷可能會持續至少到明年年中”，滙豐銀行的貿易經濟學家Shanella Rajanayagam表示。即便如此，由於需求積壓和庫存補充繼續施加壓力，Rajanayagam表示，供應鏈可能仍需要一些時間才能完全解開。

一名庫存員在美國科羅拉多州拉科伍德市的一家Target商店的空貨架旁拖着一託盒子攝影師：大衞·扎盧波斯基/AP照片接下來會發生什麼部分是未知領域，部分是因為從裝配線到購物籃之間的瓶頸數量之多。當一個供應商等待另一個交付時，延遲會相互加劇。

物流系統通常會在全球經濟的起起落落中循規蹈矩地運轉：需求增長推動貿易，推高運費，為貨運公司帶來好時光，直到他們過度建設能力，隨之而來的是低迷。

但疫情打亂了這一週期。即使出現增長放緩的跡象，國際商業的管道從未如此堵塞。

全方位短缺

英國供應指數顯示十年來短缺達到最高點

來源：彭博經濟學

注：正數表示供應不足，負數表示供應過剩。

例如，洛杉磯外停泊的70多艘船上裝載着足夠的裝滿商品的20英尺集裝箱，如果排成一排，足以從南加州一直延伸到芝加哥。

即使這些船隻靠岸，它們的貨物也只會撞擊到已經滯留在港口等待內陸運輸的成千上萬的貨物。這將需要更多的卡車司機和拖車短期內解決。

長期解決方案包括控制新冠疫情，建設新的基礎設施，如更高效的港口，以及改進數字交易和更快通訊的技術。

美國加利福尼亞州長灘港口，2021年10月24日。加利福尼亞州長灘港口負責人表示，困擾港口和供應鏈的集裝箱過剩問題將至少持續到年底。攝影師：凱爾·格里洛特/彭博社在世界其他地方，航運瓶頸經常會在嚴重天氣和病毒爆發之後出現，就像新加坡最近的Covid-19爆發一樣。一項港口擁堵分析顯示，週一，這個金融和物流中心的城市國家的積壓情況升高，有53艘集裝箱船在錨地，這是自四月份彭博社開始追蹤數據以來的最高數量。

這對美國來説是個問題，填滿購物車的服裝和家用電子產品依賴於外國輸入和組裝。而且由於許多亞洲國家的接種率仍然很低，這個問題不會很快消失。

外部依賴

美國最終需求中國內和海外輸入的份額

來源：彭博經濟學

“為了供應鏈恢復，需要一定程度的運氣” — 避免天氣災害或新的Covid熱點 — “再加上時間和投資來增加更多的物流能力，”倫敦Drewry公司集裝箱研究高級經理西蒙·希尼説。

對於一個正在走出最近歷史上最嚴重衰退的全球經濟，供應短缺部分是由於強勁需求造成的問題。顯然更糟糕的情況將是相反的情況：供應充裕，因為經濟仍然蕭條，有數百萬更多的失業人口。

但這種最不壞的選擇仍然會帶來很多問題。

供應減少意味着價格上漲

彭博經濟學的預測模型顯示，持續的短缺可能使美國CPI維持在5%左右

來源：彭博經濟學

通貨膨脹已經達到足夠高的水平，超出了貨幣政策制定者的舒適區。在美國，目前通貨膨脹率為5.4%，如果供應約束不得到緩解，根據彭博經濟學的模型，明年可能會維持在4%至5%的範圍內。

這並不意味着世界將重演上世紀70年代的滯脹。當時，要經過十年的過熱和政策失誤才能使美國的通貨膨脹率超過10%。美聯儲及其同行不太可能再犯同樣的錯誤。而且失業率遠低於上世紀70年代的峯值，並且在下降。

汽車所有者在上世紀70年代的石油短缺危機期間排隊加油。攝影師：R. Krubner/Archive Photos/Getty Images然而，當前的環境——可以稱之為滯脹輕版——對央行行長來説是一個具有挑戰性的環境。

保持利率在目前的低位將使復甦繼續進行，但如果家庭和企業期望更多的相同情況，就會冒着價格不斷上漲的風險。加息將不是通過解決供應不足來遏制通貨膨脹，而是通過扼殺需求。這可能會變成貨幣政策中的手術成功，但患者死亡的等價物。

交易員目前正在預測2022年將有兩次美聯儲加息，比聯邦公開市場委員會的中位成員多兩次。彭博經濟學對美聯儲反應功能的模型——即其對經濟變化的政策反應——表明，如果通貨膨脹持續強勁，失業率下降，即使明年加息兩次可能也不夠。

起飛

供應短缺可能迫使美聯儲走上更陡的緊縮路徑

消息來源：彭博經濟學，美聯儲

注：反應函數預測假設通脹率為3.5%，2022年中期失業率低於4%

當然，過去對貨幣緊縮的預測一直是錯誤的，並且可能再次出現。隨着疫情刺激逐漸減弱或對更緊的金融條件的擔憂侵蝕信心，對商品的需求可能會降温。在美國已經開始的從商品到服務的支出轉移將減少受限供應和蓬勃需求之間的不平衡。中國經濟的持續放緩可能會影響大宗商品價格。

10月份在洛杉磯港口運輸集裝箱的貨車。隨着疫情刺激逐漸減弱或對更緊的金融條件的擔憂侵蝕信心，對商品的需求可能會降温。攝影師：Kyle Grillot/彭博供應鏈也可能比預期更快地解決。最新數據顯示，美國的短缺指數有所下降，但仍處於歷史高位。問題在於，沒有先例能夠很好地説明條件何時或如何會恢復正常。

“當前的情況是獨特的，與世界過去經歷的更為孤立的干擾情況大不相同，”代表最大洋運公司的世界航運理事會主席約翰·巴特勒説。“當前擁堵最終解決的方式也將不同。”

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— 協助報道： Anna Wong